海外市场每日动态：全球出口正在回暖

宏 观 研 究 2024.2.23 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 每日宏观动态 全球出口正在回暖 #海外市场每日动态 20240222 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 相 关 研 究 《市场降息预期回调，股债市场反应不一》2024.02.22 《权益市场复盘 20240221》2024.02.22 《权益市场复盘 20240220》2024.02.22 《美国页岩油行业热潮正在减弱》2024.02.22 《23Q4 标普 500 成分股财报表现不及 5 年平均水平》2024.02.20 《权益市场复盘 20240219》2024.02.20 1. NVDA 与 SPX 指数相关性：英伟达的股价在过去 6 个月中有 29 天上涨了 2%以上；其中 25 天（占 86%）标准普尔 500 指数也上涨了。 2. ABI 建筑指数：美国 1 月 AIA/Deltek 建筑账单指数(ABI) 录得 46.2，是自 2010 年以来账单下降时间最长的时期，显示 2024 年商业房地产投资仍在收缩区间。 3. 美国家庭资产负债表：与历史相比，所有收入阶层杠杆率都较低。 4. 通胀意外与美联储应对：疫情期间美国高通胀的程度和持续时间明显超出了市场隐含的预期和大多数预测，例如市场对CPI的预期大大低于 2021 年至 2022 年年中的实际 CPI 路径，而 2023 年以来这一通胀意外显著收敛。美联储的应对除了提高利率，也包括循序渐进的资产负债表政策。 5. 经济意外与市场反应：克利夫兰联储的最新研究显示，经济指标（如失业率）意外对 2 年美债收益率的影响比对下一次政策利率预期的变动影响更大，这意味着市场明白在美联储强调的“数据依赖”思路下，决策并不严重依赖最新数据或短期波动，而是更多地依赖经济趋势。此外，预期未来利率对 2022 年后的通胀意外更加敏感，表明市场已经充分理解联储降低通胀的决心。 6. 大选年美股走势：年迄今，股市并没有遵循其平均选举年周期，因为它应该从 2024 年开始进入 3 个月的疲软点。然而，市场开始走高。 7. 美国中小银行的商业地产敞口：拥有 $100-$100bn 资产的 22 家银行持有的商业地产贷款是其资本的三倍；在资产低于$100bn 美元的银行中，这一数字更高：47 家拥有过高的投资组合，其中 13 家迅速膨胀。 8. 全球出口正在回升：亚洲领先出口指标——日本、韩国、中国台湾最近的出口持续呈改善趋势， 表明全球商品需求有所回升，这与全球经济放缓并不真正一致。 9. 全球增长冲击的差异： 2020-21 年和 2022-23 年美国、日本、欧元区、英国的 GDP 冲击的供给和需求端差异的对比。供应冲击是 2021-23 年通胀的最重要来源，但加息以抑制需求仍然是合适的。 10. 美国居民的食品支出占比：美国居民食品支出占比重回近几十年以来的高位，其中外出餐饮和杂货店消费均上升。 风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每日宏观动态 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1：近两个月英伟达股价与标普 500 指数相关性 图表2：美国 ABI 建筑账单指数 资料来源：Chartr，方正证券研究所 资料来源：Calculate Risk，方正证券研究所 图表3：美国不同收入阶层的负债占资产比重 图表4：美国 CPI 实际值与市场预期值对比 资料来源：Twitter，方正证券研究所 资料来源：纽约联储，方正证券研究所 图表5：美联储政策目标利率与持有国债资产规模 图表6：失业率超预期程度与 2 年美债收益率变动幅度 资料来源：纽约联储，方正证券研究所 资料来源：克利夫兰联储，方正证券研究所 每日宏观动态 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表7：标普 500 指数在大选年平均走势与今年走势对比 图表8：美国地区银行持有的商业地产资产规模 资料来源：Twitter，方正证券研究所 资料来源：Twitter，方正证券研究所 图表9：全球前 10 大以及日本、韩国、中国台湾地区出口总额同比增速 图表10：日本、韩国、中国台湾地区出口同比增速 资料来源：Twitter，方正证券研究所 资料来源：Twitter，方正证券研究所 图表11：美国、日本、欧元区、英国 GDP 变动的影响因素对比 图表12：美国居民食品支出占总支出比重 资料来源：PIIE，方正证券研究所 资料来源：Wall Street Journal，方正证券研究所 每日宏观动态 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表13：美国居民不同类型食品支出占总支出比重 资料来源：Wall Street Journal，方正证券研究所 每日宏观动态 5 敬请关注文后特别声明与免责条款 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 评级说明： 类别 评级 说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。 推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。 中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。 减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。 行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。 中