爱奇艺(IQ.US)Q4前瞻：内容ROI优化，预计利润稳健

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 跟踪研究|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Summary] [Table_Title] 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ） Q4 前瞻：内容 ROI 优化，预计利润稳健 核心观点：  预计 23Q4 收入表现稳健，利润环比优化。我们预计公司 23Q4 总收入达 76.72 亿元，同比增长 1%，环比下降 4%。23Q4 毛利率预计为 28%，同比下滑 1pct，环比提升 1pct。运营利润预计为 7.54 亿元，运营利润率为 10%；23Q4 经调整运营利润预计为 9.03 亿元（经调整运营利润率为 12%）。23Q4 净利润预计为 4.45 亿元，经调整净利润预计为 6.57亿元，同比下滑 23%，环比提升 6%，利润率对应为 9%。  预计 23Q4 会员收入受内容排播延迟影响，同比持平，ARM 同环比持续增长。预计 23Q4 会员收入达 47.98 亿元，同增 1%，环降 4%。部分内容延迟播出，对会员营收有小幅影响。公司在会员平稳期持续通过有效减少折扣等措施，带动了 ARM 值的持续提升。预计 23Q4 会员ARM 达到 15.9 元，同比增长 12%，环比提升 2%。  广告在优质内容的带动下持续恢复增长势头。我们预计 23Q4 广告收入达到 16.4 亿元，同比增长 6%。23Q4 播出剧集如《宁安如梦》和《一念关山》等热度值表现优异，可带动内容定向广告投放的增长。  盈利预测与投资建议：公司 23 年收入增长加速，利润率持续提升。未来公司持续内容自制策略，结构化向头部内容倾斜，以平稳的内容投入实现更高 ROI 内容的输出。我们认为公司剧集产品表现稳健，但考虑到 23Q1 单品高基数，短期会员数或缺乏向上的弹性，通过 ARM 的优化来巩固利润；随着 Q2-Q3 的头部项目释放，以及基数下降，或迎来会员和 ARM 双增的增长趋势。我们微调 23-24 收入预测至 318 亿元、333 亿元，同增 10%、5%。预计 23-24 年 NonGAAP 归母净利润为28.1 亿元和 34.5 亿元。参考可比公司估值，给予爱奇艺 24 年利润对应 15x PE 估值，公司合理价值为 7.52 美元/ADS，维持“买入”评级。  风险提示：广告恢复不及预期，会员低于预期、竞争格局恶化的风险等。 盈利预测： EPADS、PE、归母净利润为 NonGAAP 口径 [Table_Finance] 货币单位：人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,554 28,998 31,838 33,305 37,024 增长率(%) 3% -5% 10% 5% 11% EBITDA（百万元） 12,082 12,373 16,359 17,304 18,489 归母净利润（百万元） -4,487 1,284 2,813 3,448 4,025 EPADS（元） -5.64 1.50 2.94 3.60 4.21 市盈率（P/E） - 19.39 8.85 7.22 6.19 ROE -108% -2% 18% 14% 18% EV/EBITDA 2.19 2.14 1.62 1.53 1.43 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；注：报告使用人民币 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 3.61 美元 合理价值 7.52 美元 前次评级 买入 报告日期 2024-02-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ）:内容自制体系领先，优质内容是 ARM 提升的基础 2023-12-05 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ）:Q3 会员收入增长稳健，ARM 实现新高 2023-11-23 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ）:23Q3 前瞻：预计ARM 超预期，带动利润率提升 2023-10-19 [Table_Contacts] -50%0%50%SPX IndexIQ US Equity 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 爱奇艺|跟踪研究 注：本文货币单位如无特别注明，单位均为人民币，汇率采用美元:人民币7.19：1 一、2023Q4 业绩前瞻 表 1：爱奇艺 23Q4 业绩前瞻与一致预期比较 单位百万元 4Q22A 3Q23A 4Q23E QoQ YoY 4Q23E 一致预期 GFs Vs.一致预期 收入 7,593 8,015 7,672 -4% 1% 7,688 0% 会员收入 4,744 5,012 4,798 -4% 1% 4,805 0% 付费会员数（百万） 111.6 107.5 100.8 -6% -10% QARPPU（元） 43 46.6 47.6 2% 12% ARM（元） 14.2 15.5 15.9 2% 12% 广告收入 1,553 1,674 1,641 -2% 6% 1,646 0% 版权分销 635 526 420 -20% -34% 443 -5% 其他 661 803 813 1% 23% 797 2% 主营业务成本 5402 5840 5508 -6% 2% 5,521 0% 内容成本 3900 4200 3759 -10% -4% 3,823 -2% 内容成本占收入比 51% 52% 49% 50% 毛利润 2,191 2,176 2,164 -1% -1% 2,174 0% 毛利率（%） 29% 27% 28% 28% 运营利润 784 747 754 1% -4% 731 3% 运营利润率（%） 10% 9% 10% 10% 调整后运营利润 979 895 903 1% -8% 894 1% 调整后运营利润率（%） 13% 11% 12% 12% 归母净利润 304 474 445 -6% 46% 451 -1% 调整后归母净利润 856 622 657 6% -23% 546 20% 调整后归母净利润率（%） 11% 8% 9% 7% 数据来源：爱奇艺财报，一致预期来自 Bloomberg24 年 2 月 22 日数据，广发证券