爱奇艺(IQ.US)23Q4前瞻点评：内容质量持续提升，ARM保持增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 爱奇艺 IQ.O 踪 ⚫ 我们预期公司 23Q4 营收或达 77 亿(yoy+1%, qoq-4%)，同比增长主要系会员、广告收入增长双驱动。 GAAP 营业利润或达 7.5 亿（yoy-4%，qoq+1%）；Non-GAAP 营业利润或达 9 亿（yoy-8%，qoq+1%）。GAAP 归母净利润或达 4 亿（yoy+32%，qoq-15%）；Non-GAAP 归母净利润 6.5 亿（yoy-24%，qoq+5%）。我们预期 23 年全年 GAAP 营业利润或达 30 亿（yoy+126%），Non-GAAP 营业利润或达 36 亿（yoy+67%）；预期 23 年全年 GAAP 归母净利润或达 19 亿（22 年为-1.4 亿），Non-GAAP 归母净利润 28 亿（yoy+119%）。 ⚫ 我们预期 23Q4 会员服务收入或达 48 亿(yoy+1%, qoq-4%)，预期 ARM 或达 16 元（yoy+15%，qoq+5%），付费用户数或达 0.98 亿（yoy-12%，qoq-9%），主要系我们判断因为部分内容档期调整。根据 Quest mobile 数据，爱奇艺 23 年 MAU 维持行业第一。公司内容质量稳固增强，表现在，过去三年里在自制和独家采购的项目中 S 和 A+的项目的数量和占比稳步上升。 ⚫ 我们预期 23Q4 广告收入或达 16 亿(yoy+6%,qoq-2%)，我们判断环比下滑主要系一方面消费复苏需要时间，广告主投放情绪谨慎；另一方面 Q4 通常是品牌广告淡季，将带来正常的季节性波动。 ⚫ 我们预期 23Q4 内容分发收入或达 4 亿(yoy-33%,qoq-19%)，主要系判断部分档期延后带来一定影响。 ⚫ 公司内容质量升级及成本控制持续优化，ARM 持续提升。我们看好公司内容制作工业化程度持续提升。我们预计公司 2023~2025 年的 GAAP 归母净利润分别为18.62/30.38/44.62 亿元（原预测值为 19.81/31.28/44.63 亿元，因调整付费用户数假设，我们调整盈利预测）。根据可比公司调整后 2023 年 P/E 均值 24X（汇率USD/CNY=7.11），目标价为 6.57 美金/ADS，维持“买入”评级。 风险提示 内容行业政策监管，版权成本提升，收入增长不及预期，竞争格局变化等风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30554 28998 31847 35847 39467 同比增长(%) 2.85% -5.10% 9.83% 12.56% 10.10% 营业利润(百万元) -4479 1312 2968 4281 5369 同比增长(%) -25.85% -129.30% 126.13% 44.25% 25.41% 归属母公司净利润(百万元) -6190 -136 1862 3038 4462 同比增长(%) -12.14% -97.80% -1466.71% 63.18% 46.88% 每股收益（元） -6.47 -0.14 1.95 3.18 4.66 毛利率(%) 9.95% 23.03% 27.53% 29.52% 30.73% 净利率(%) -20.26% -0.47% 5.85% 8.47% 11.31% 净资产收益率(%) -85.71% -2.38% 25.92% 31.54% 33.34% 市盈率（倍） -4 -180 13 8 6 市净率（倍） 5 4 3 2 2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新 ads 全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年02月22日） 3.61 美元 目标价格 6.57 美元 52 周最高价/最低价 7.86/3.06 美元 总股本/流通股（亿股） 9.57/5.22 美股市值（亿美元） 34.54 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2024 年 02 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 1.55 -0.82 -24 -50.68 相对表现% 0.7 -5.26 -36.45 -90.09 纳斯达克 0.85 4.44 12.45 39.41 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 成 本 优 化 持 续 超 预 期 ： — — 爱 奇 艺（IQ.O）23Q3 点评 2023-11-28 内容盈利能力持续提升，期待 ARM 增长：——爱奇艺（IQ.O）23Q2 季报点评 2023-08-31 会员结构持续优化，利润稳固增长：——爱奇艺（IQ.O）1Q23 季报点评 2023-07-03 内容质量持续提升，ARM 保持增长 ——爱奇艺（IQ.O）23Q4 前瞻点评 买入（维持） 爱奇艺动态跟踪 —— 内容质量持续提升，ARM保持增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：盈利预测 单位：百万/% 22A 23Q1A 23Q2A 23Q3A 23Q4E 23E 24E 25E 营业收入 28,998 8,349 7,802 8,015 7,681 31,847 35,847 39,467 yoy -5.10% 14.73% 17.21% 7.28% 1.16% 10% 13% 10% 会员服务 17,711 5,547 4,947 5,012 4,789 20,295 24,128 27,441 网络广告 5,332 1,404 1,495 1,674 1,647 6,220 6,531 6,858 内容分发 2,470 727 553 526 425 2,232 1,941 1,920 其他 3,485 670 807 803 820 3,101 3,246 3,249 营业成本 22,319 5,956 5,774 5,840 5,509 23,079 25,264 27,338 毛利 6,678 2,393 2,028 2,176 2,171 8,768 10,583 12,129 毛利率% 23.03% 28.66% 26.00% 27.14% 28.27% 27.53% 29.52% 30.73% 销售、行政及一般费用 3,506 1,106 979 981 974 4,040 4,366 4,747 研发费用 1,909 428 439 447 445 1,7