英伟达(NVIDIA)(NVDA.US)FY2024Q4点评：收入盈利持续强劲，数据中心业务中推理占比40%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月23日买 入英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）FY2024Q4 点评：收入盈利持续强劲，数据中心业务中推理占比 40%核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值800.00 - 900.00 美元收盘价785 美元总市值/流通市值16870/16870 亿美元52 周最高价/最低价746/473 美元近 3 个月日均成交额254 亿美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）-FY2024Q3 点评：数据中心业务保持强劲，AI 应用端进展将成为后续重点》 ——2023-11-23《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）-FY2024Q2 点评：AI 高景气度驱动业绩强劲增长，持续推出新品满足市场需求》 ——2023-08-31财务表现：大模型快速发展驱动公司需求高景气度，英伟达 FY24Q4 整体财务表现及指引强劲。①整体：英伟达 FY24Q4 收入 221 亿美元（同比+265%，环比+22%），高于公司此前 200（±2%）亿美元的指引范围。GAAP 毛利率 76.0%（同比+12.7pcts，环比+2pcts）。营业利润同比+983%至 136.2亿美元，GAAP 净利润同比+769%至 122.9 亿美元。②分业务：数据中心营收 184 亿美元（同比+409%，环比+27%），游戏营收 29 亿美元（同比+56%，环比持平），专业可视化业务营收 4.63 亿美元（同比+105%，环比+11%），汽车营收 2.81 亿美元（同比-4%，环比+8%）。③财务指引：对于 FY25Q1，公司营收指引为 240 亿美元（±2%）。GAAP 和 Non-GAAP毛利率指引分别为 76.3%和 77%（±50 个基点）。GAAP 和 Non-GAAP 营运费用分别指引 34.8 亿美元和 25.0 亿美元。业务亮点：①加速计算和生成式 AI 浪潮驱动数据中心业务快速增长。财报会表示价值数万亿美元的数据中心正在从通用计算向加速计算转变。同时，生成式 AI 用数据中心将大量数据转化成数字智能。这两种趋势将推动全球数据中心基础设施在未来 5 年内翻一番，并将带来每年数千亿美元的市场机会。②推理需求占到 23 年数据中心收入的 40%，增长快速：推理的高占比证明了公司在生成式 AI 领域的高竞争壁垒和需求的持续性。③新品 H200 提升产品性价比巩固高性能计算领域的优势地位。新品 H200 预计今年二季度开始供货，H200 发布以及计划于 24 年下半年发布的 B100 有望进一步巩固公司的竞争优势。投资建议：考虑到公司出色的产品力与 AI 带来强劲需求，我们上调盈利预测，预计 2025-2026 财年公司收入为 1060/1198 亿美元（前值 878/958亿美元），新增 2027 财年收入为 1313 亿美元。上调 2025-2026 财年公司净利润 550/626 亿美元（前值 468/523 亿美元），新增 2027 财年净利润为 701 亿美元，维持“买入”评级。风险提示：下游 AI 应用发展低于预期；AI 芯片竞争加剧；宏观与地缘风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)26,97460,922106,007119,793131,348(+/-%)0.2%125.9%74.0%13.0%9.6%归母净利润(百万美元)4,36829,76055,03162,64470,124(+/-%)-55.2%581.3%84.9%13.8%11.9%EPS（美元）1.7511.9022.0125.0628.05EBITMargin20.7%54.1%61.4%60.5%60.5%净资产收益率（ROE）19.8%69.2%56.4%39.2%30.5%市盈率（PE）45066363128EV/EBITDA27858292522市净率（PB）894620129资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：CY2024 基本与 FY2025 财年重合，表格中 2024E 对应 FY2025E，依次类推。摊薄每股收益按最新总股本计算。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现：数据中心业务强劲，推理需求占其 40%主要观点：①加速计算和生成式 AI 驱动数据中心业务快速增长。财报会表示价值数万亿美元的数据中心正在从通用计算向加速计算转变。同时，生成式 AI用数据中心将大量数据转化成数字智能。这两种趋势将推动全球数据中心基础设施在未来 5 年内翻一番，并将带来每年数千亿美元的市场机会。四季度为了支持内部工作负载和外部公有云客户，大型云厂商贡献了数据中心一半的收入，另外来自企业软件和消费者互联网公司的需求持续强劲。垂类行业汽车、医疗保健和金融等需求提升迅速，去年汽车行业通过云计算或本地部署为数据中心贡献超过10 亿美元。②推理需求占到过去一年数据中心收入的 40%，增长快速：推理的高占比证明了公司在生成式 AI 领域的高竞争壁垒和需求的持续性。财报会表示在过去的一年里，大约 40%的数据中心收入来自 AI 推理。随着模型越来越大、类型越来越多以及下游应用生态的发展，来自 B、C 端推理的需求将快速增加。③新品H200 提升产品性价比巩固高性能计算领域的优势地位。本季度 Hopper 架构产品持续推动高增长，新品 H200 预计今年二季度开始供货，根据官方测量推理性能约为 H100 的 2 倍，可以降低 H100 能耗和总拥有成本的 50%。H200 发布以及计划于24 年下半年发布的 B100 有望带来进一步巩固公司的竞争优势。④中国区域数据中心收入占比降低到中个位数，但预计下季度占比保持：随着美国限制政策实施，四季度中国区域占数据中心营收中个位数百分比，相比上个季度贡献了约 20-25%的收入下滑明显，但公司预计下一季度占比将保持，同时公司也在积极推进新的许可产品。①整体看：FY24Q4 收入 221 亿美元（同比+265%，环比+22%），收入的增长反映了各行业对数据中心旺盛的需求，NVIDIA GPU、CPU、网络、AI 代工服务和 NVIDIAAI Enterprise 软件有望成为未来收入增长的引擎。GAAP 毛利率 76.0%（同比+12.7pcts，环比+2.0pcts），较去年同期大幅增长主要因由 Hopper GPU 推动的数据中心营收增长强劲，同时第四季度也受益于组件的成本降低。净库存准备金和相关费用降低带动利润率持续提升。第四季度 GAAP 运营支出同比增长 23%、同比增长 6%%，主要受薪酬和福利(包括股票薪酬)影响。2024 财年受员工人数和薪酬增长和 14 亿美元 Arm 收购终止费用的影响，运营支出较上年同期增长了 2%。营业利润同比+983%至 1