中国物价2024年1月数据点评：波折修复

1宏观点评/快评号外（2024 年 2 月 9 日）波折修复——中国物价 2024 年 1 月数据点评1 月 CPI 通胀-0.8%，弱于市场预期的-0.5%。环比增速 0.3%，连续第二个月上涨；PPI 通胀-2.5%，符合市场预期。环比增速-0.2%，继续下跌。1 月物价数据整体呈现出“服务强于商品，居民强于企业”的结构特征。CPI 方面，除猪肉外的食品价格大幅弱于季节性水平，这直接导致了整体读数的大幅走弱，而从核心通胀，特别是服务分项看，价格已有企稳迹象；PPI方面，上游价格已在大宗商品价格企稳影响下止跌，但中下游价格仍在下行。背后的原因在于，商品供给相对刚性，企业部门的经济行为亦不及居民部门有弹性，供需缺口收敛过程的先后顺序随之成型。一、CPI 通胀：再创新低1 月 CPI 通胀录得-0.8%，再创本轮新低，食品价格是主要拖累。尽管猪价已在产能持续去化影响下止跌，但其他食品价格表现远不及季节性水平。食品分项价格环比上涨 0.4%，同比下跌 5.9%，拖累 CPI 通胀1.15pct。猪肉方面，去年 12 月能繁母猪延续去化，1 月猪价已出现见底回升迹象，单月环比跌幅收窄至 0.2%，同比则受基数影响下跌 17.3%；其他食品方面，不同于往年 1 月的环比高增，今年 1 月其他食品价格表现疲弱。食用油、牛羊肉、蛋类、奶类、鲜果价格全面下跌，仅鲜菜和水产品两个分项价格上涨。能源价格对通胀的拖累大幅收窄。1 月交通工具用燃料价格环比微跌0.1%，同比下跌 1.0%，对总通胀的拖累几可忽略不计。受需求改善影响，核心通胀环比动能连续第二个月符合季节性水平，0.3%创去年 8 月以来最大涨幅。服务价格方面，旅游、家政服务等分项价格季节性走强，仅房租价格在房价疲弱影响下小幅下跌，服务价格环比上涨0.4%符合季节性水平；商品价格方面，家具价格连续 2 个月上涨，手机和汽车价格虽然仍在下跌，但跌幅较前一阶段显著放缓，衣着价格跌幅亦符合季2宏观点评/快评号外（2024 年 2 月 9 日）节性水平。从同比看，受去年 1 月价格水平大幅走强影响，核心通胀读数回落至 0.4%。二、PPI 通胀：低位震荡供需缺口收敛尚未从消费端传导至生产端，PPI 延续同比、环比双下跌格局。1 月制造业 PMI 继续“生产扩张、需求收缩”，PPI 通胀随之低位震荡，环比下跌 0.2%，同比下跌 2.5%。从结构看，上游价格已在大宗商品价格影响下企稳，但中下游价格仍受供过于求影响走弱。受美联储降息预期弱化影响，1 月原油价格止跌，并对上游 PPI 读数构成支撑。然而，制造业整体供大于求的格局短期难以改变，中下游价格仍未企稳。重点行业价格走势亦指向供需缺口仍未收窄。汽车制造业、TMT 制造业、通用设备制造业价格均未止跌，与 CPI 中主要耐用品价格持续下跌相呼应。 企业部门 PPI 通胀弱于居民部门的格局同样没有改变。1 月生活资料 PPI同比下跌 1.1%，环比下跌 0.2%，继续弱于 CPI 表现。从结构看，CPI 通胀中边际改善较为明显的分项主要是服务业，与 PPI 通胀关联度更高的商品价格改善并不明显，间接导致了 PPI 通胀持续偏弱。三、前瞻：波折修复前瞻地看，供需缺口收敛驱动价格水平企稳的进程仍将持续，节奏上 CPI领先 PPI。CPI 方面，能繁母猪头数已经跌至低位，猪价大概率已经见底，叠加核心通胀水平回归季节性水平，读数或快速修复；PPI 方面，随着下游需求进一步修复，读数也有望见底回升。（作者：谭卓 王天程）3宏观点评/快评号外（2024 年 2 月 9 日）附录图 1：CPI 通胀再创新低资料来源：WIND、招商银行研究院图 2：猪价持续磨底资料来源：WIND、招商银行研究院图 3：核心 CPI 环比动能符合季节性水平资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 4：PPI 指数延续低迷表现资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 5：PPI 上中下游均处收缩区间资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 6：原油价格跌幅收敛资料来源：MACROBOND、招商银行研究院-0.8-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.02022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01%CPI同比增速及拆分非食品猪肉食品（除猪肉）CPI通胀20.09 01,0002,0003,0004,0005,0006,00001020304050602013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10万头元/公斤能繁母猪头数与猪价生猪存栏:能繁母猪平均批发价:猪肉:月:平均值