中国财险(02328.HK)保费增速略放缓，高质量发展是主基调

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 02 月 22 日 强烈推荐（维持） 保费增速略放缓，高质量发展是主基调 总量研究/非银行金融 目标估值：14.10 港元 当前股价：10.68 港元 公司披露 2024 年 1 月保费数据，车险和非车险分比同比增长 2.9%、2.6%。公司坚持效益第一和高质量发展，具有较强的持续盈利能力和相对稳定的股息收益，行业龙头优势有望持续凸显。 ❑ 公司披露 2024 年 1 月保费数据。1 月公司实现保费收入 628.28 亿元，同比增长 2.7%，其中车险业务实现保费 284.36 亿元，同比增长 2.9%，非车险业务实现保费 343.92 亿元，同比增长 2.6%。从结构来看，车险占比 45.3%，非车险占比 54.7%。 ❑ 车险保费保持增长，2024 年 COR 有望控制在 97%以内并呈现稳中向好的态势。1 月公司车险保费同比增长 2.9%，但节前消费高峰和同期低基数使得 1月国内狭义乘用车零售销量同比增长 57.3%，分化原因预计部分在于车均保费的下降。展望后续，预计 2024 年公司车险保费将延续稳健增长，市场竞争秩序也将在监管引导下逐步改善，车险 COR 有望控制在 97%以内并呈现稳中向好的态势。 ❑ 非车险业务节奏短期调整，2024 年 COR 有望继续控制在 100%以内并保持优于行业水平。1 月公司非车险保费同比增长 2.6%。细分来看，意健险同比微增 1.6%，预计险种切换改造带来的阶段性影响正在逐步消化；农险同比下降 2.1%，预计是短期业务节奏变化所致；责任险（同比+6.7%）、企财险（同比+10.0%）则都保持了相对稳定的增速。展望 2024 全年，随着政府业务不断拓宽承保范围，商业法人非车业务进一步优化结构、加强风险减量服务，以及个非业务的进一步拓展，非车险有望实现效益保证下的规模发展，COR预计将继续控制在 100%以内，并保持优于行业水平。 ❑ 投资建议：维持“强烈推荐”评级。2024 年公司务实推进卓越战略、践行“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式、坚持效益第一和高质量发展，并且具有较强的持续盈利能力和相对稳定的股息收益，行业龙头优势有望持续凸显。考虑到短期权益市场波动或将拖累公司净利润，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年净利润分别为 229/254/283 亿元（前值为 280/310/343亿元），对应增速-14%/+11%/+11%。当前公司估值对应 24 年底净资产 0.76倍，目标估值 1 倍 24 年底 PB，目标价 14.1 块港币，继续维持“强烈推荐”。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、自然灾害超预期、经济复苏不及预期、汽车消费疲软。 基础数据 总股本（百万股） 22243 已上市流通股（百万股） 6899 总市值（十亿元） 238 流通市值（十亿元） 74 每股净资产（MRQ） 36.1 ROE（TTM） 12.2 资产负债率 66.7% 主要股东 中国人民保险集团股份有限公司 主要股东持股比例 68.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 21 46 相对表现 -2 28 66 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国财险（02328）—2023 全年经营稳健，2024 年有望继续向好》2024-01-14 2、《中国财险（02328）—单月保费增速放缓不改全年量增质稳预期》2023-12-16 3、《中国财险（02328）—风险减量彰显公司竞争优势》2023-11-13 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -40-200204060Feb/23Jun/23Oct/23Jan/24(%)中国财险恒生指数中国财险（02328.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1：中国财险 2024 年 1 月原保险保费收入汇总（单位:亿元） 累计原保费 累计同比 单月原保费 单月同比 车险 284 2.9% 284 2.9% 非车险 344 2.6% 344 2.6% 意健险 173 1.6% 173 1.6% 农险 60 -2.1% 60 -2.1% 责任险 40 6.7% 40 6.7% 企财险 32 10.0% 32 10.0% 保证险 6 -33.3% 6 -33.3% 货运险 5 27.2% 5 27.2% 其他险种 27 15.6% 27 15.6% 合计 628 2.7% 628 2.7% 资料来源：公司公告、招商证券 图 1：中国财险车险保费单月增速 图 2：中国财险非车险保费单月增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：中国财险历史 PE Band 图 4：中国财险历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 -20%-10%0%10%20%30%1M223M225M227M229M2211M221M233M235M237M239M2311M231M24-20%-10%0%10%20%30%1M223M225M227M229M2211M221M233M235M237M239M2311M231M245x10x15x20x25x05101520253035Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元)0.9x1.2x1.5x1.7x2.0x0510152025Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附录：中国财险盈利预测表 单位：百万 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总保费收入 449,533 487,533 518,248 544,160 601,826 已赚净保费 396,997 425,480 452,285 474,900 525,226 已发生净赔款 -292,588 -305,634 -328,138 -344,545 -381,057 保单获取成本净额 -60,116 -60,834 -64,667 -67,900 -75,095 其他承保费用 -32,564 -36,718 -39,190 -41,150 -45,510 行政及管理费用 -10,208 -11,965 -12,719 -12,462 -13,772 承保利润 1,521 10,329 7,572 8,843 9,791 利息、股息和租金收入 17,996 20,180 14,126 14,832 15,871 已实现及未实现的投资净收益 3,634 -3,706 1,000 2,000