市值管理系列一-央国企市值管理“三把剑”：分红、回购和增持

策略专题报告 / 2024.02.22 请阅读最后一页的重要声明！ 央国企市值管理“三把剑”：分红、回购和增持 ——市值管理系列一 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 联系人 熊宇翔 xiongyx@ctsec.com 相关报告 1. 《开门红，科创牛--A 股策略专题报告(20240218)》 2024-02-18 2. 《春节旅游高景气，中国股指开门红 --春节假期大类资产复盘》 2024-02-17 3. 《宽基 ETF 净流入 1604 亿元——全球资金观察系列九十五》 2024-02-17 核心观点 ❖ 市值管理并非是央企考核的“新事物”，但本轮央国企改革显著提高了对资本市场的重视。在年初国新办新闻发布会、央国企工作会议上，国资委多次提及全面推开上市公司市值管理考核。对于央企市值管理的考核早在2005 年 9 月国资委《关于上市公司股权分置改革中国有股权管理有关问题的通知》一文中就有提出。2022 年 5 月，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，再次强调了上市公司市值管理的重要性，并列出具体措施指导上市公司高效开展市值管理工作。 ❖ 央企市值管理如何进行？关注分红、回购和增持“三把剑”。市值管理纳入考核在央国企中由来已久，但此次将央企负责人的利益全面铺开与央企市值深度挂钩，将从更高层级推动央国企更加重视上市公司的经营质量、市场表现，更有动力与资本市场交流。后续配套文件出台将对考核方式进行细化。但结合目前国资委与相关上市公司表述，“及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度”，分红、回购和增持可能是当前市值管理的主要工具。 ❖ 央企高股息趋势深化，当前仍有提升空间。国企上市公司股息率自 2015年开始呈上升趋势，分红意愿有所加强。央企分红公司数量占全部央企上市平台的比例连续 3 年增长，2022 年占比接近 80%。整体来看，大部分央企仍具有较大分红潜力。从在手现金水平来看，约 1/4 的央企上市平台在手现金不低于 50 亿，其中 59 只不低于百亿，11 只不低于千亿。从在手现金与总资产的比例来看，占比超过 20%的央企占比约为 23.0%。从每股留存收益来看，约 1/2的央企上市平台每股留存收益≥2 元，其中 79 只≥5 元，19 只≥10 元。 ❖ 市场调整下，回购已成为央企管理股价的重要工具。2020 年至今，央国企发布的回购预案数量逐年递增，2023 年创新高。回购规模上，近两年央国企回购规模稳定在 140 亿元左右，占全市场回购比重再度回升。从过去 1 年内，央国企发布回购预案后的市场表现来看，预案日后 1 周到 3 个月内，央国企上市公司相对沪深 300 均有正的超额收益。经盈利、现金等筛选后的个股超额更为明显，一个月、三个月区间超额收益约 3%-9%。 ❖ 市值管理角度如何择股？四大逻辑是择股关键。市值管理本质上还是需要配合上市公司的盈利水平和流动资金支持。因此我们建议关注：1）现金充足：在手现金>100 亿元或在手现金占总资产比重>5%；2）有资本运作空间：流通市值>150 亿元、第一大股东持股比例<90%；3）盈利稳定：2021-2023Q3的 ROE(TTM) >0 且波动较小；4）资本开支较少且稳定：2020-2022 年资本开支/EBITDA<1，且波动较小。筛选标的详见正文。 ❖ 风险提示：宏观经济大幅波动，国企改革进展不及预期，历史经验失效等。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 策略专题报告/证券研究报告 1 央企市值管理“三把剑”：分红、回购和增持 ....................................................................................... 3 2 央国企深化高股息趋势，当前仍有提高分红的空间 ........................................................................... 4 3 市场调整下，回购成为央企管理股价的重要工具 ............................................................................... 5 4 市值管理角度如何择股？ ....................................................................................................................... 7 5 风险提示 ................................................................................................................................................... 8 图 1. 本轮央国企改革显著提高了对资本市场的重视 ................................................................................. 3 图 2. 国资委在 22 年就开始加大对央企控股上市公司提质工作重要性考核 ........................................... 4 图 3. 央国企派息力度一直高于民企 ............................................................................................................. 5 图 4. 分红央企占比此前连续 3 年提高 ......................................................................................................... 5 图 5. 央企在手现金超百亿个股共 59 只 ....................................................................................................... 5 图 6. 央企每股留存收益超 5 元个股共 79 只 ............................................................................................... 5 图 7. 近年来央国企回购加速 ............................................................