玻璃纤维行业报告：复合材料典范，周期与成长并存

建筑材料 / 行业专题报告 / 2024.02.22 请阅读最后一页的重要声明！ 玻璃纤维行业报告 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《建材行业策略周报》 2024-02-18 2. 《建材行业策略周报》 2024-02-03 3. 《建材行业策略周报》 2024-01-28 复合材料典范，周期与成长并存 核心观点 ❖ 玻纤复合材料典范，应用于国民经济各领域。玻纤是高性能无机非金属新材料，具有质量轻、强度高、耐高低温、耐腐蚀、隔热、阻燃、吸音、电绝缘等优异性能以及一定程度的功能可设计性，广泛应用于各工业领域。从产业链看，行业上游为矿石与化工原材料，国内可自供；中游制造企业，根据中国巨石年报显示，全球集中度高头部六家公司占全球总产能超 75%；下游需求端，行业增长与 GDP 增速关联度大，增量看细分领域需求释放。 ❖ 供需：需求决定周期，供给释放弹性。供给端，行业集高资本与高技术于一身，进入门槛高，国内外行业格局较为稳定，全球市场规模约 1000 万吨；2023 年新增与冷修同步，边际产量增加有限，2024 年景气程度决定产能投放，行业新增或可控。需求端，应用广泛且与 GDP 增速相关，国内经济复苏决定需求基本盘，风电装机贡献需求增量。成本利润端，企业生产规模是成本核心且是长期影响因素，而能源价格变动是成本边际的重要变量；对比头部企业来看，产品差异化、结构高端化以及布局一体化可增加产品售价，而规模、精效管理将有效降低成本。2024 年供需匹配，粗纱供给略大于需求，景气度取决于经济复苏是否超预期；细纱需求释放消化产能，价格弹性看消费电子增长。 ❖ 复盘周期：景气启动周期，价格释放弹性。从 2013 年至今的 3 轮周期看，经济基本盘好是玻纤周期启动的先决条件，细分需求放量是景气上行幅度和空间的主要决定因素。其中，第一轮周期(2013-2016)由棚改、风电、海外三方面需求共振拉动，上市企业股价后于行业基本面启动，后于产品价格见顶；第二轮周期（2016-2020）由地产和风电需求发力开启景气上行，上市公司股价先于价格周期启动和见顶；第三轮周期（2020-至今）由新能源与海外需求共同拉动，企业股价同步于去库启动，先于价格周期上涨和见顶。 ❖ 投资建议：1）中国巨石：玻纤行业龙头，规模技术引领全球，成本盈利处于行业前列，智能化领跑全球。2）长海股份：布局产业链一体化，与业内龙头构筑差异化竞争。 ❖ 风险提示：宏观经济下行风险、新能源市场超预期下滑、原材料价格上涨风险 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（02.21） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600176 中国巨石 397.91 9.94 1.65 0.90 1.10 8.30 11.04 9.04 增持 300196 长海股份 37.52 9.18 2.00 1.00 1.20 7.07 9.18 7.65 增持 数据来源：PE 为 2024.02.21 收盘价对应数据，wind 数据，财通证券研究所 -41%-32%-24%-16%-7%1%建筑材料沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 玻纤复合材料典范，应用于国民经济各领域 ....................................................................................... 6 1.1 玻璃纤维——高性能无机非金属材料 ............................................................................................... 6 1.2 产业链：源于石，工于业，用于民 ................................................................................................... 9 2 供需：需求决定周期，供给释放弹性 ................................................................................................. 10 2.1 供给：技术与资本密集型产业，全球竞争格局稳定 ..................................................................... 11 2.2 需求：经济决定基本盘，新领域提供增量 ..................................................................................... 16 2.2.1 国内：基本盘看经济，增量贡献看风电 ..................................................................................... 16 2.2.2 出口：短期看通胀回落需求回暖，长期看成本下产能转移 ..................................................... 22 2.3 成本利润：能源价格决定成本波动，规模效应增厚企业利润 ..................................................... 23 2.3.1 成本拆分：能源成本增加边际波动，制造规模决定利润底线 ................................................. 23 2.3.2 企业对标：规模决定成本，差异化提高售价 ............................................................................. 25 2.4 价格：行业底部盘整，经济复苏支撑价格向上 ............................................................................. 32 3 复盘周期：景气启动周期，价格释放弹性 ......................................................................................... 33 3.1 第一轮周期复盘（2013-2016） ....................................................................................................... 34 3.2 第二轮周期复盘（