2023年国际收支分析报告：国际收支延续自主平衡，短期资本流出压力明显缓解

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 2 月 22 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 2023 年国际收支分析报告 国际收支延续自主平衡，短期资本流出压力明显缓解 ◼ 2023 年经常项目顺差收窄，主要是因为服务贸易逆差扩大，货物贸易顺差缩小。其中，服务贸易逆差相当于疫情前五年均值的 91%，且恢复进度逐季递增；货物贸易顺差同比减少，但仍是历史次高。 ◼ 2023 年资本项目逆差收窄，短期资本流出压力明显缓解。其中，直接投资出现 2017 年以来首次年度逆差，且三季度外来直接投资首现净流出后四季度恢复净流入；短期资本逆差大幅减少，四季度外资配置人民币资产热情重新高涨。 ◼ 2023 年外汇储备余额增加 1103 亿美元，主因是四季度美联储紧缩预期缓解、全球股债“双升”带来的正估值效应；黄金储备余额增加 310 亿美元，其中包括央行以外汇和人民币形式增持黄金，以及金价变动带来的影响；外汇储备资产和黄金储备资产齐增，国际储备多元化趋势延续。 ◼ 风险提示：海外金融风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期 2024 年 2 月 22 日 2023 年国际收支分析报告 2 2024 年 2 月 18 日，国家外汇管理局公布了 2023 年四季度及全年我国国际收支平衡表初步数。现结合最新数据对 2023 年我国国际收支状况分析如下： 2023 年，我国国际收支延续经常项目顺差、资本项目逆差的“一顺一逆”自主平衡格局。其中，经常项目顺差 2642 亿美元，资本项目（含净误差与遗漏，下同）逆差 2486 亿美元，储备资产增加 156亿美元（外汇储备资产增加 35 亿美元，黄金储备增加 112 亿美元）（见图表 1）。 图表 1. 国际收支平衡表主要项目差额 资料来源：国家外汇管理局，中银证券 经常项目顺差收窄，服务贸易是主要贡献项 2023 年，我国经常项目顺差 2642 亿美元，为近三年以来新低，同比下降 34%，占 GDP 比重为 1.5%，较上年回落 0.8 个百分点，位于±4%国际认可的合理范围以内（见图表 2）。经常项目顺差收窄，主要是因为服务贸易逆差扩大、货物贸易顺差收窄，二者分别贡献了经常项目顺差同比降幅的 100%、44%（见图表 3）。 图表 2. 经常项目差额及占 GDP 比重 图表 3. 经常项目差额及构成 资料来源：国家外汇管理局，国家统计局，Wind，中银证券 资料来源：国家外汇管理局，中银证券 2024 年 2 月 22 日 2023 年国际收支分析报告 3 服务贸易逆差恢复进度逐季递增。全年，服务贸易逆差 2294 亿美元，为 2020 年以来新高，相当于疫情前五年（2015~2019）均值的 91%，一至四季度恢复进度分别为 78%、87%、96%和 102%（见图表 4）。其中，旅行服务收入 159 亿美元，远小于旅行服务支出 1965 亿美元，后者为 2020 年以来新高，相当于疫情前五年同期均值的 76%，反映我国居民跨境商务旅行以及留学等个人旅行活动有序恢复；受海运价格大幅回落等因素影响，运输服务收入 871 亿美元，同比减少 41%。旅行服务和运输服务逆差扩大，分别贡献了服务贸易逆差增幅的 55%、46%（见图表 5）。 图表 4. 2015 年以来服务贸易逆差规模 图表 5. 旅行和运输收支情况 资料来源：国家外汇管理局，中银证券 资料来源：国家外汇管理局，中银证券 货物贸易顺差收窄但仍处历史高位。全年，国际收支口径的货物贸易顺差 6080 亿美元，同比减少9.1%，但仍为历史次高。其中，货物出口规模为 31796 亿美元，为近三年以来新低，较上年减少 1673亿美元，大于货物进口降幅 1067 亿美元（见图表 6）。同期，海关总署公布的货物出口金额同比减少 4.6%至 33800 亿美元，主要反映了出口价格下跌影响，后者同比增速自 5 月份以来持续为负（见图表 7）。 需要指出的是，2023 年国际收支与海关口径的货物贸易进出口及其差额的差距进一步扩大。全年，国际收支口径货物贸易出口和进口分别相当于海关口径的 94.1%和 100.6%，较 2018 至 2022 年均值分别低了 1.9 和高了 3.4 个百分点；国际收支口径货物贸易顺差相当于海关进出口顺差的 73.9%（少了 2152 亿美元），该比例较过去五年均值低了 18.7 个百分点。 图表 6. 国际收支口径的货物贸易进出口金额 图表 7. 人民币计价的货物出口量价同比增速 资料来源：国家外汇管理局，中银证券 资料来源：海关总署，Wind，中银证券 2024 年 2 月 22 日 2023 年国际收支分析报告 4 此外，2023 年，初次收入贷方增长 26%，借方下降 4%，逆差 1296 亿美元，较上年减少 640 亿美元，对经常项目顺差减少为负贡献 46%；二次收入贷方和借方分别下降 16%和 12%，顺差 152 亿美元，较上年减少 39 亿美元，对经常项目顺差减少为正贡献 3%。 资本项目逆差收窄，短期资本是主要贡献项 2023 年，资本项目逆差 2486 亿美元，同比减少 18%。其中，直接投资由上年顺差 305 亿美元转为逆差 1525 亿美元，为有数据以来第二次（上次为 2016 年的逆差 417 亿美元）。不过，短期资本逆差大幅收窄至 962 亿美元，而 2020 至 2022 年每年逆差规模均保持在 3000 亿美元以上，显示短期资本流出压力明显缓解（见图表 8）。 图表 8. 资本项目差额及构成 资料来源：国家外汇管理局，中银证券 直接投资出现大幅逆差，四季度净流出压力明显缓解。全年，直接投资逆差 1525 亿美元，为 2017年以来首次年度逆差，逆差较上年增加 1829 亿美元，主要是因为内资流出增加和外资流入减少。其中，对外直接投资净流出同比增加 358 亿至 1855 亿美元，创 2017 年以来新高，贡献了直接投资逆差增加额的 20%；外来直接投资净流入在 2021 年达到历史新高 3441 亿美元之后连续两年减少，2023年同比减少 1472 亿至 330 亿美元，为 1994 年以来新低，贡献了直接投资逆差增加额的 80%（见图表 9）。 分季度看，三季度直接投资逆差增至 651 亿美元，创历史新高，主要是受到内资流出增加、外资由流入转为流出的双重影响。四季度，由于外资重新转为净流入（股权投资由上季度 51 亿增至 234 亿美元，关联企业债务流出规模由 168 亿收窄至 59 亿美元，反映了当季美联储紧缩预期缓解，全球