服装、服饰与奢侈品行业：从一双鞋的成本拆分，定量看海外不同地区的成本优势

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨服装、服饰与奢侈品 [Table_Title] 从一双鞋的成本拆分，定量看海外不同地区的成本优势 报告要点 [Table_Summary]从生产固定数量鞋的人均薪酬来看，东南亚劳动力成本仍具较高性价比，这也是决定国内纺企在海外不同地区建厂生产的成本差异的核心影响项。测算显示，相对中国，在越南南部、越南北部、印度、印尼、柬埔寨、缅甸建厂将使制造商单双制鞋成本分别降低 16.9%、19.8%、9.0%、23.5%、22.3%、27.4%。此外，所得税亦影响纺企海外盈利，越南、柬埔寨、缅甸税收优惠力度较大，免税期最高可增厚企业 3.75pct 净利率。印尼所得税政策优惠有限，但低于中国的所得税率，可增厚公司净利率 0.75pct。印度所得税率 30%高于国内，吸引力相对较弱。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 服装、服饰与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 从一双鞋的成本拆分，定量看海外不同地区的成本优势 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言：产业转移背景下，如何定量测算成本优势？ 中国劳动力等生产要素成本的不断上升使全球纺织业中心逐渐从中国转移至东南亚，其中，运动鞋制造承接主力为越南、印尼，柬埔寨、泰国近年来亦呈较快发展态势；服装制造承接主力为孟加拉国、越南，中国出口份额虽快速下滑，但仍为全球主要服装出口国。劳动力密集度高的成品纺织制造为产业转移的主力，而鞋材与纺织品等高附加值、劳动占比较低的环节因中国仍具备较强的技术优势与研发优势而在国内留存度高。因此，本文旨在以定量的角度，测算国内成品制造在海外不同地区建厂生产的成本差异，以更直观的形式解答缘何转移以及成本优势有多大。 核心影响项：要素成本 测算逻辑：成品制造的成本包含直接材料、直接人工、制造费用三部分，其中不同地区的直接人工、制造费用存在差异，假设直接材料全球统一采购，不同地区采购成本一致。进一步通过薪酬系数、效率系数、电费系数以及土地系数，衡量不同地区劳动力成本、劳动力效率、电价、土地价格等生产要素差异，并在华利集团真实数据的基础上，通过各地区相关系数比例关系计算不同地区单双制鞋成本。 测算结果：相对中国，在越南南部、越南北部、印度、印尼、柬埔寨、缅甸建厂将使制造商单双制鞋成本分别降低 16.9%、19.8%、9.0%、23.5%、22.3%、27.4%。低廉的人工成本为东南亚地区生产优势的主要来源之一，虽然其劳动力技能和效率与中国存在一定差距，但综合生产固定数量鞋的人均薪酬来看，东南亚劳动力成本仍具较高性价比。目前，东南亚地区适龄劳动力保持较高增速，同时加大人力资源培训力度等措施的实施使劳动力素质进一步提高，“人口红利”有望持续凸显。此外，部分东南亚地区电力成本也具备一定优势，但由于占比较小，影响相对有限。 次要影响项：政策优惠 所得税率优惠：为吸引海外投资，东南亚各国接连放宽税收优惠政策，主要体现为所得税率的减免。假设某制造公司税前利润率 15%，以中国 25%所得税率为基准，则基准净利率为 11.3%，对该制造公司在不同地区享有不同所得税政策所受到的利润影响进行测算。结果显示，越南、柬埔寨、缅甸税收优惠力度较大，免税期最高可增厚企业 3.75pct 净利率。印尼所得税政策优惠有限，但低于中国的所得税率，可增厚公司净利率 0.75pct。印度所得税率 30%高于国内，吸引力相对较弱。但值得注意的是，为助力世界经济恢复以及解决跨境税收权益分配不均问题，OECD 于 2021 年 10 月发布的声明或意味着不同地区的所得税率优惠将持续收窄。长周期来看，未来全球税收洼地或将进一步填平，要素成本对于企业转移地的选择和成本优势体现的重要性进一步上升。 风险提示 1、终端零售环境变化； 2、国内外宏观经济变化； 3、原材料及汇率大幅波动。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《海外观察系列 47 丨 UA FY2024Q3 经营跟踪：北美需求承压，库存延续优化》2024-02-21 •《长江消费比较研究系列：YKK V.S 伟星，从 YKK看如何做成一门“小生意”》2024-02-21 •《海外观察系列 46 丨 VF FY2023Q3 经营跟踪：收入表现偏弱，库存降幅超预期》2024-02-16 -21%-13%-5%3%2023-22023-62023-102024-2纺织品、服装与奢侈品上证综合指数2024-02-22%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 专题报告 目录 从一双鞋的成本拆分，定量看海外不同地区的成本优势 ............................................................... 4 要素成本 ......................................................................................................................................................... 6 政策优惠 ......................................................................................................................................................... 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：2022 年越南和印尼是全球两大主要运动鞋出口国 ............................................................................................. 4 图 2：亚洲主要纺织制造国运动鞋出口额增速 ............................................................................................................. 4 图 3：中国仍为全球主要服装出口国，2022 年份额为 31.7% ............