变压器扁电磁线龙头，拥抱全球电网需求景气共振

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月22日买 入1金杯电工（002533.SZ）变压器扁电磁线龙头，拥抱全球电网需求景气共振 公司研究·公司快评 电力设备·电网设备 投资评级：买入（首次评级）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn执证编码：S0980523050002事项：近日，公司发布《关于回购公司股份的进展公告》。截至 2024 年 1 月 31 日，公司以集中竞价方式累计回购公司股份 2,620,400 股，占公司总股本的 0.3570%，成交金额 20,781,041.05 元（不含交易费用）。此前公司于 2023 年 11 月 8 日召开第六届董事会第二十六次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，回购资金总额 0.4-0.8 亿元（含），回购价格不超过 11.3 元/股（含）。国信电新观点：1）公司始建于 1952 年，是国内扁电磁线头部企业，成立以来聚焦主业持续推动收并购，已成为中西南部头部线缆企业。公司经营风格稳健，重视股东回报，2018 年以来分红率保持 60%以上。2）公司拥有湘潭、无锡两大电磁线生产基地，总产能约 9.5 万吨，在 110kV 及以上变压器领域市场份额领先，产品应用于特高压、新能源发电、新能源汽车、特种电机、超导等领域。公司产品远销欧洲、南美、东南亚、日本等地，海外客户包括 ABB、西门子能源、GE 和东芝等，公司正在积极论证海外布局的可行性。3）电磁线是变压器的核心零部件，“十四五”期间我国电网投资有望快速增长，其中特高压与主网建设是重中之重。在全球新能源快速发展、老旧电网升级改造、基建投资提速多重因素带动下，未来十年全球电网投资有望景气共振。公司作为国内外主要变压器企业的供应商有望受益。4）扁线槽满率远高于圆线，在新能源汽车领域应用具有功率密度高、转换效率高、散热性好、静谧性好的优势，但生产工艺难度较高、前期设备投入较大，目前仍处于发展初期，未来渗透率提升空间较大。公司是较早进入新能源汽车电机扁电磁线的企业，已有专用产能 2 万吨，三期扩产项目预计 2025 年投产。5）我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 145.1/176.7/197.7 亿元，同比增长 9.9%/21.8%/11.9%；实现 归 母 净 利 润 4.61/5.82/7.27 亿 元 （ 对 应 2023-2025 年 PE 分 别 为 13/11/9x ）， 同 比 增 长24.4%/26.2%/24.9%。结合绝对和相对估值，我们认为公司合理估值在 9.48-10.16 元之间（对应 24 年 PE为 12-13 倍），相对于公司目前股价有 13%-21%溢价空间。首次覆盖，给予“买入”评级。评论： 国内电磁线龙头企业，赓续创业基因七十载始于 1952 年，赓续创业基因七十载。公司前身可追溯至成立于 1952 年的“衡阳牙刷纽扣厂”，1956 年开始试制电线产品，当年研制生产出湖南省第一根塑料绝缘电线，1981 年注册“金杯”商标，1982 年改名为“衡阳电缆厂”，2001 年采用“全员身份置换”模式成功改制。国内扁电磁线龙头，电线线缆行业领先企业。公司正式成立于 2004 年，2010 年在深交所上市，长期专注电线电缆行业，通过多次收并购扩大规模，目前已建立湘潭、无锡两大扁电磁线产业基地和长沙、衡阳、成都、武汉、武昌五个线缆产业基地。截至 2023 年上半年，公司拥有专利 447 项，参与起草、编制国家级、省级、团体和行业标准共 40 余项，公司连续 6 年跻身中国线缆产业最具竞争力企业 20 强，2022 年公司位列 12 名。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司历史沿革资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表1：公司成立以来主要收并购情况收购时间公司名称公司持股比例公司简介2004 年金杯电工衡阳电缆有限公司100.00%该公司占地面积 30 万平方米，注册资本 4 亿元，总资产 20 亿元，年生产能力 60 亿元以上，现有员工 1100 余人。现为我国中部线缆研发制造领军企业，湖南省第一根电线缔造者、全国质量标杆企业、省长质量奖获得企业、湖南省线缆行业首家“老字号”企业、国家重点高新技术企业，湖南省电线电缆行业协会会长单位。2013 年金杯电工（成都）有限公司56.00%该公司是是国家高新技术企业，专业从事电线电缆研发制造，公司主导产品有电气装备用电线电缆、低压电力电缆、控制电缆、柔性矿物绝缘防火电缆、橡套电缆等，其中电气装备用电线电缆连续多年产销量名列四川省前茅。2015 年湖南星能高分子有限公司100.00%该公司主要从事高分子材料的研究、开发，硅烷交联过氧化物、交联聚乙烯电缆料、PVC 电缆料的研究、开发、生产、销售，电力成套设备的经销和相关技术服务。2019 年武汉第二电线电缆有限公司98.35%该公司占地面积 183 亩，产品包括 60 多个系列，几千个品种，能按国内外各类标准进行定单生产。特别是公司生产的“飞鹤”牌装饰电线电缆产品，包含了塑料电线、同轴电缆、电话线、音响线、网线、视频连接线等装饰工程全部用线。2020 年无锡统力电工有限公司67.00%该公司是一家专注研发、生产、销售扁绕组线及其衍生产品的高新技术企业，主要研产换位导线、纸包线、组合导线、漆包扁线、绕包线、线圈及超导绕组线等，产品技术性能、质量等级、品种品类、交付能力处于行业头部阵营，被广泛应用于高压及特高压输变电装备、轨道交通装备、高压电机、医疗设备、新能源汽车、清洁能源装备、超导磁体等领域。资料来源：公司公告，各公司官网，国信证券经济研究所整理图2：公司生产基地分布资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司是民营企业，股权结构稳定。公司创始人、董事长吴学愚先生直接持有公司 8.18%的股份，董事长吴学愚与其夫人孙文利通过间接控股深圳能翔投资发展有限公司持有公司 15.69%的股份，二人为一致行动人，二人合计持股 23.87%。图3：公司股权结构图（截至 2023 年三季度末）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司积极兼并收购，已形成五大区域性领导品牌。公司通过多次兼并收购，融合业内多家优质公司的品牌和资源；目前公司共设立 25 个子公司，子公司业务涉及电磁线、电线电缆、服务产业三类业务领域，产品与业务包括电线电缆、电磁线、冷链物流等。目前公司已形成“金杯”、“飞鹤”、“塔牌”、“赣昌”和“统力”五大线缆品牌，已成为中西南部地区线缆龙头企业。公司高管稳定，从业经验丰富。公司主要高管长期从事电线电缆制造行业生产和管理工作，均为行业内的资深人士，且长期就职于公司，长期深耕主管的细分业务。吴学愚先生 2007 年 10 月至今任公司董事长，具有丰富的电线电缆企业的管理经验，曾获得湖南省中型民营企业明星企业家等荣誉。范志宏副董事长从199