圣农发展(002299)并购产能放量+低基数，1月销量高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 圣农发展 (002299 CH) 并购产能放量+低基数，1 月销量高增 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 23.63 2024 年 2 月 21 日│中国内地 农林牧渔 1 月销量同比高增，维持“买入”评级 公司养殖屠宰规模稳定扩张，调理品 C 端渠道持续突破。我们维持盈利预测，预计 2023/24/25 年分别录得归母净利润 6.73/18.15/28.43 亿元，其中2024 年鸡肉和父母代鸡苗、调理品业务预计分别录得盈利 14.6、3.04 亿元。参考可比公司 Wind 一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗推广度逐步提升、调理品业务 C 端净利率或持续改善，我们对圣农 2024 年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予 15x PE、调理品业务盈利给予 25x PE，对应目标价 23.63 元，维持“买入”评级。 1 月销量同增 80%，并购产能放量+低基数是主因 1 月，圣农实现销售收入 16.59 亿元，同比+23%、环比+3.8%。拆分来看，1 月圣农的鸡肉和调理品销量分别为 11.36 万吨和 3.02 万吨、分别同比增长 80%和 24%，销价分别同比下滑 15%和 13%。我们分析，销量同比高增一方面来自于 2023 年并购产能的放量（按股权比例折算归属公司产能约 1亿羽、估算年新增 20 余万吨鸡肉产能），另一方面来自于 2023 年春节在 1月产生的低基数效应；价格下滑或主要系行业供应充足导致。同时，进入2024 年，公司食品 B、C 端渠道收入同步均有所增长， C 端渠道线上方面月销售额突破历史新高，C 端爆品销售表现不俗。环比来看，鸡肉和调理品环比表现均为量缩价涨，价格上涨或主要系临近春节假期、经销商及食品加工企业适量补货，同时毛鸡出栏量环比有所收缩，供需提振带动。 自建收购双驱动养殖产能扩张，调理品 BC 同驱并进 养殖产能方面，公司于 2023 年 7 月和 11 月分别收购了德成农牧 78%合伙份额和太阳谷 46%的股权，德成农牧、太阳谷分别拥有约 1 亿羽、6500 万羽养殖屠宰配套产能。我们估算公司目前养殖屠宰配套产能或已近 8 亿羽，我们预计其 2025 年 10 亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过在营销上更加聚焦于目标客户群体，重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造，加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度，带动调理品业务收入在 2023 年同比增长约 20%（销售月报口径）。 生肉调理品双轨并进，盈利增长可期 周期视角下，2022 年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少 23%，目前已传导至父母代鸡苗销量环节，2023 年 5~11 月父母代鸡苗销量基本持续同比减少。我们预计商品代鸡苗供给收缩或在 2024 年中左右出现，白羽鸡肉价格有望在今明两年迎来长周期，或带动公司鸡肉价格上涨。超越周期视角，圣农调理品业务 C 端快速增长，盈利增长可期。 风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 23.63 收盘价 (人民币 截至 2 月 21 日) 16.01 市值 (人民币百万) 19,907 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 116.94 52 周价格范围 (人民币) 14.37-25.58 BVPS (人民币) 8.35 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 14,478 16,817 18,039 21,813 25,181 +/-% 5.34 16.15 7.27 20.92 15.44 归属母公司净利润 (人民币百万) 448.24 410.90 672.68 1,815 2,843 +/-% (78.04) (8.33) 63.71 169.88 56.58 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 0.33 0.54 1.46 2.29 ROE (%) 4.61 4.14 6.55 15.77 20.54 PE (倍) 44.41 48.45 29.59 10.97 7.00 PB (倍) 2.01 2.00 1.88 1.60 1.30 EV EBITDA (倍) 13.51 13.18 11.65 7.11 4.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (43)(31)(20)(8)4Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)圣农发展沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 圣农发展 (002299 CH) 图表1： 可比公司估值表（截至 2024 年 2 月 21 日，取自 Wind 一致预期） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002746 CH 仙坛股份 6.31 54.30 0.40 0.62 0.65 15.89 10.21 9.75 002458 CH 益生股份 10.18 112.63 0.84 1.28 0.61 12.12 7.98 16.59 002234 CH 民和股份 9.92 34.62 0.53 1.47 1.17 18.88 6.77 8.49 可比白羽鸡种鸡/毛鸡养殖类公司估值均值 15.63 8.32 11.61 603345 CH 安井食品 86.22 252.88 5.34 6.37 7.74 16.16 13.54 11.14 000895 CH 双汇发展 29.79 1,032.12 1.72 1.87 2.02 17.28 15.97 14.78 可比调理品类公司估值均值 16.72 14.76 12.96 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 圣农发展 PE-Bands 图表3： 圣农发展 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 066131197262Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23(人民币)━━━━━ 圣农发展100x80x65x50x35x09172635Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23(人民币)━━━━━ 圣农发展3.9x3.4x2.8x2.3x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 圣农发展 (002299