麦加芯彩(603062)专精细分工业涂料，领航提速国产替代

麦加芯彩(603062) / 化学制品 / 公司深度研究报告 / 2024.02.21 请阅读最后一页的重要声明！ 专精细分工业涂料，领航提速国产替代 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-02-20 收盘价(元) 44.21 流通股本(亿股) 0.26 每股净资产(元) 9.92 总股本(亿股) 1.08 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 联系人 梅宇鑫 meiyx@ctsec.com 相关报告 ❖ IPO 加码涂料扩产，专精于涂料细分赛道引领国产替代：在汽车、船舶、航空、风电等高端涂料市场，当前市场集中度高，大部分被技术更领先的外资垄断，公司专精风电&集装箱涂料，引领国产替代。在涂料行业“油转水”发展背景下，公司环保型高性能工业涂料竞争力有望提升。珠海基地投产后，公司预计涂料总产能将达 14 万吨，较现有产能净增长 5 万吨，增长 55.56%。 ❖ 集装箱涂料领域领先供应商，下游复苏有望提振需求：公司已成为国内集装箱涂料领域四大供应商之一。经历 2022-2023 年集装箱行业低谷后，Drewry 预计 2026 年集装箱制造量可增长至 440 万-520 万 TEU 区间，根据公司在集装箱涂料领域稳定优质的客户群以及品质保证，我们假设公司 2026 年市占率提升至 25%，当年可为公司带来 6.6-7.9 万吨需求量。 ❖ 风电需求持续增长，叶片涂料领先基础有望传导至塔筒涂料新增量：公司为国内风电叶片涂料领先企业。随着风电装机量持续增长，我们预计 2025年中国风电叶片涂料消费量达到 4.5 万吨，由于公司和头部客户关系稳定，风电装机量向头部客户集中，因此假设公司市占率提升至 43%，当年将为公司带来约 1.9 万吨需求量。公司顺势向风电塔筒涂料领域扩张，有望带来新增量。 ❖ 进军船舶&桥梁等涂料国产替代蓝海：公司目前已进入包括头部航运公司在内的终端用户集装箱涂料供应商名录，可基于现有终端客户认可优势及资源，切入船舶涂料供应商体系，同时在特大桥梁涂料&光伏等领域寻求突破。 ❖ 投资建议：集装箱&风电涂料细分赛道领先地位稳固，IPO 项目打开未来成长空间。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 10.57/15.56/19.55 亿元，归母净利润 1.86/3.11/3.73 亿元。对应 PE 分别为 25.67/15.38/12.81 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；IPO 项目进展不确定性风险；下游需求不及预期风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1990 1387 1057 1556 1955 收入增长率(%) 111.52 -30.31 -23.77 47.15 25.65 归母净利润(百万元) 326 260 186 311 373 净利润增长率(%) 85.38 -20.15 -28.46 66.94 20.03 EPS(元/股) 4.02 3.21 1.72 2.88 3.45 PE 0.00 0.00 25.67 15.38 12.81 ROE(%) 64.13 40.48 8.70 13.18 14.45 PB 0.00 0.00 2.23 2.03 1.85 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -49%-39%-29%-19%-9%1%麦加芯彩沪深300上证指数化学制品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕工业涂料，专精特新“小巨人” ....................................................................................................... 5 1.1 二十年发展与积累，跻身集装箱&风电涂料领先供应商 ............................................................... 5 1.2 股权集中且稳定，员工持股平台助力成长 ....................................................................................... 6 1.3 主营业务集中于高端工业涂料，业绩主要受下游需求影响 ........................................................... 7 2 涂料行业空间广阔，国产替代趋势明显 ............................................................................................... 8 2.1 全球涂料市场广阔，行业中心逐步移向亚太地区 ........................................................................... 8 2.2 涂料环保性要求不断提升，功能性要求成就细分赛道 ................................................................. 10 3 公司为工业涂料细分领域龙头，国产替代领航者 ............................................................................. 12 3.1 集装箱涂料：公司起家业务，静待行业复苏 ................................................................................. 13 3.2 风电涂料：高端可持续细分领域龙头，叶片延伸至塔筒力求打破国际垄断 ............................. 15 3.3 船舶&桥梁钢结构涂料：延伸至新市场国产替代蓝海，成长空间广阔...................................... 21 4 盈利预测 ................................................................................................................................................. 24 5 风险提示 .....................................................................................................................................