港口行业专题报告：资源整合，价值重塑

1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 4 . 0 2 . 1 9资源整合，价值重塑港口行业专题报告杜冲（分析师）S0740522040001duchong@zts.com.cn邵美玲(研究助理)shaoml@zts.com.cn2资源整合，价值重塑投资要点：区域港口整合加快推进，“一省一港”格局基本形成。随着我国沿海港口规模不断扩大，区域间港口重复建设以及无序竞争等问题严重影响到行业的整体效益，港口资源整合势在必行。2017年5月，交通运输部印发《深入推进水运供给侧结构性改革行动方案（2017—2020年）》（交办水【2017】75号），明确提出要制定推进区域港口一体化发展的意见，促进区域港口资源整合。2017年8月，交通运输部发布《关于学习借鉴浙江经验推进区域港口一体化改革的通知》，江苏、辽宁、山东、河北等省份陆续开展整合行动，目前“一省一港”的竞争格局基本形成。省内资源整合持续深化，优质港口有望“量价齐增”。港口企业主营业务为提供集装箱、干散货、液体散货等货物的装卸、堆存等相关的港务服务，收入端主要取决于吞吐量及费率，成本端主要包括职工薪酬、折旧摊销等相对固定支出。1）吞吐量方面，港口整合以一体化改革破局，发挥省内港口的强大合力，联合开航线、畅通道、强链条、提服务，不断开辟增量新空间；同时可以通过资产重组、股权置换/转让等合法方式将省港口集团下属的与上市公司业务重合或类似的相关资产注入上市公司，解决同业竞争问题，促进上市公司主业规模化、集约化、协同化发展。2）费率方面，港口整合与区域协作的持续推进使得省内港口各自为战、恶性竞争的问题得到有效解决，装卸费率实现了一定程度的理性回升；随着省内港口资源一体化改革不断深化，优质港口企业的议价能力有望进一步增强。123投资建议：蓄势待发，择优布局。在供给侧改革持续深化背景下，港口整合的经济效益有望进一步显现，区位优势显著+盈利能力稳健+重视股东回报+受益港口整合的优质标的值得关注。重点推荐青岛港：枢纽海港地位突出，盈利能力行业领先，整合红利有望持续释放。建议关注唐山港：聚焦主业经营改善，分红比例行业领先，后续港口整合空间较大。3目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所“港口整合”势在必行“一省一港”改善格局“量价齐增”具备空间“蓄势待发”择优布局风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1“港口整合”势在必行5港口行业：“准入壁垒”相对较高来源：青岛港股份公告、中泰证券研究所图表：全国沿海港口布局划分和建设重点图表：全国沿海港口（分区域）布局图港口建设需要自然条件良好的岸线资源，具有一定的地域垄断性和资产稀缺性，并且港口与腹地经济的发展相辅相成，其辐射区域相对稳定，从而呈现出较为明显的区域垄断性特征，整体准入壁垒较高。2006年8月，国务院审议并通过《全国沿海港口布局规划》，根据不同地区的经济发展状况及特点、区域内港口现状及港口间运输关系和主要货类运输的经济合理性，将全国沿海港口划分为环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海5个港口群体，强化群体内综合性、大型港口的主体作用，形成煤炭、石油、铁矿石、集装箱、粮食、商品汽车、陆岛滚装和旅客运输等8个运输系统的布局。来源：《全国沿海港口布局规划》、中泰证券研究所6港口行业：“产能过剩”压力凸显来源：Wind、中泰证券研究所图表：2001-2022年沿海港口货物吞吐量及同比Ø2001年我国正式加入WTO，进出口贸易需求迅速增加，港口货物吞吐量高速增长；2003年《港口法》颁布实施，国家港口管理权限下放；2006年《全国沿海港口布局规划》出台，开启新一轮港口建设高潮。Ø2008年金融危机导致全球经济发展放缓，2012年起沿海港口货物吞吐量增速中枢下移。2014-2019年沿海港口吞吐能力适应性（年设计吞吐能力/年吞吐量）处于适度超前状态，同期交通固定资产投资中沿海建设投资持续负增长态势，前期的快速扩张导致港口行业结构性产能过剩压力凸显。Ø2020年起，我国港口建设投资恢复正增长，主要系疫情冲击造成国外对我国物资需求增长以及运输不均衡加剧对港口作业效率要求提升，目前沿海港口建设投资逐步转向区域性及结构性补短板，且绿色智慧港口建设投资进一步上升。来源：Wind、中泰证券研究所图表：2001-2022年沿海投资建设规模及同比来源：《2023年沿海港口发展回顾与2024年展望》、中泰证券研究所图表：2000-2023年沿海港口吞吐量能力适应性变化7港口行业：“资源整合”势在必行来源：《我国港口资源整合现状及对策研究》、中泰证券研究所图表：港口资源整合背景Ø随着我国沿海港口规模不断扩大，区域间港口重复建设以及无序竞争等问题已严重影响到行业的整体效益，港口资源整合势在必行。2014年，交通运输部印发《交通运输部关于推进港口转型升级的指导意见》（交水发〔2014〕112号），提出要科学配置港口资源，引导港口集约发展。2017年，交通运输部印发《深入推进水运供给侧结构性改革行动方案（2017—2020年）》（交办水〔2017〕75号），明确提出要制定推进区域港口一体化发展的意见，促进区域港口资源整合。图表：港口资源整合内涵来源：《我国港口资源整合现状及对策研究》、中泰证券研究所Ø港口资源整合的核心内涵为优化与重组现有港口资源，通常包括自然资源、行政资源、管理资源三个层面：ü自然资源整合是港口资源整合的基础和载体；ü经营资源整合由港口企业发起，是港口资源整合的具体表现形式；ü行政资源整合由港口主管部门发起，对港口资源整合起到宏观规划和引导作用。8港口行业：“因地制宜”优化配置来源：《我国省域港口资源整合的驱动机制与实践模式研究》、《国内外港口整合实践与福建港口一体化发展研究》、中泰证券研究所图表：我国港口资源整合模式梳理由于我国各省在港口发展基础、发展水平及发展环境方面均存在一定的差异，因此港口整合实践模式难以有完全普适且统一的方案，各省的实际整合方案在表现出共性的同时也表现出异性。从回答有关港口资源整合的三个基本问题出发（一是由谁来主导实施整合；二是在多大的地理范围内进行整合；三是依照怎样的路径来具体地开展整合），可以得到主体、地域、路径三大视角来进行大体的分析研究。9CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2“一省一港”改善格局10浙江省：省内港口自我整合+对外引入新的战投图表：浙江省港口资源整合发展历程来源：宁波舟山港股份官网、浙江省海港投资运营集团官网、宁波舟山港集团中期票据募集说明书、中泰证券研究所Ø 2015年8月7日，浙江省委、省政府作出了“整合统一全省沿海港口及有关涉海涉港资源和平台”的决策部署；8月28日，浙江省海港投资运营集团有限公司揭牌成立；9月29日，由原宁波港集团、原舟山港集团整合组建的宁波舟山港集团有限公司揭牌，宁波舟山港开启了以资产为纽带的实质性一体化。Ø 2016年4月22日，宁波港股份有限公司通过发行股份购买资产的形式收购舟山港股份