电子元件行业“屏地风雷”系列深度报告之十五：柔性OLED拐点已至

行业研究丨深度报告丨电子元件 [Table_Title] “屏地风雷”系列深度报告之十五：柔性 OLED拐点已至 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]在本篇报告中，我们对柔性 OLED 行业供需做了重新梳理，2024 年有望在 LTPO 改造、柔性OLED 智能手机渗透率提升、折叠屏高增长以及中尺寸产能挤占等变化的助力下向供需平衡大幅改善，产品价格即将迎来进一步修复，同时也能观察到行业资本开支的重新启动。在这一判断下，我们认为面板制造环节、发光材料和上游设备投资机会将好于 2023 年，具有基本面、成长逻辑和估值修复的空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 谢尔曼 SAC：S0490517070012 SAC：S0490518070003 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电子元件 cjzqdt11111 [Table_Title2] “屏地风雷”系列深度报告之十五：柔性 OLED拐点已至 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 供给端：中韩对抗，一超多强 2021 年 Q3，韩国 OLED 双雄三星、LGD 出货量占全球约 70%，随着 BOE、深天马、维信诺等国内厂商发力，2023 年 Q3 韩系 OLED 出货量份额下降至 60%左右。但绝对市占率上，三星仍为全球领导供应商，份额达到全球 45%，LGD、京东方、维信诺、深天马紧随其后，份额在 9%-12%，整体呈现“一超多强”的局面。6 代柔性 OLED 产线经过十余年的密集建设，资本支出已经进入尾声，产能端形成了中韩各占据半壁江山的竞争格局。韩系供应商在海外品牌客户中为供应主力，在极高端智能手机机型中份额领先；中系供应商持续追赶，凭借 BOE 切入北美大客户供应链和国产智能手机品牌高端化，在 LTPO、折叠屏等高端应用份额快速提升。 需求端：四路并进，破局在即 需求相对供给不足是最近一年多以来 OLED 行业面临的最关键问题， 2023 年 Q3 行业需求迎来转机，在传统旺季和产业链库存回补加持下，单季度出货量修复至 2021 年同期水平。我们认为 2023 年 Q3 开始的需求回暖是一个明确的行业拐点，往 3 年维度的中期展望，OLED 行业能否实现紧平衡乃至供需反转，关键在于需求端的四个重大变化，即手机渗透率提升、LTPO升级、折叠屏增长和突破中尺寸应用。在上述四个方面因素的帮助下，我们认为 2024 年柔性OLED 屏幕供需有望迎来大幅改善，由严重供过于求向供略大于求转变，有助于产品价格和供应商基本面的修复。 投资逻辑：把握景气、成长性与估值修复 我们认为，在行业供需改善、产品价格修复和产品线升级的判断下，围绕 OLED 的投资机会将体现在制造、材料和设备等多个环节。 对于柔性 OLED 制造商，2023 年的激烈产品价格竞争无疑带来了巨大的盈利压力。的会计处理方式使得柔性 OLED 制造商在折旧计提完成之后有利润显著改善的机会，而在此之前更应该关注经营性现金流或自由现金流是否健康。我们在未来数年内将看到存量产线折旧压力持续减小，基本面持续改善。目前，京东方、TCL 科技与深天马 PB 估值均已回到历史较低水平，安全边际高。我们相信随着 2024 年 Q1 柔性 OLED 价格进一步回暖，中国 OLED 制造企业 PB估值也将迎来修复； 对于柔性 OLED 材料供应商，成长逻辑由 OLED 需求总量提升、产品线拓展以及国产化率提升三轮驱动。由于核心专利存在较高的技术壁垒，目前蒸镀材料生产主要集中在美国、韩国、日本及德国厂商手中，国产替代空间巨大； 对于柔性 OLED 设备供应商，下游面板企业资本开支决定未来几年行业需求。由于柔性 OLED 6 代线投资高峰的落幕，设备供应商成长逻辑在过去数年受到持续挑战，所幸的是随着 8 代线投资的开始，设备需求成长逻辑得以重现。 风险提示 1、智能手机柔性 OLED 渗透率提升不及预期； 2、中尺寸柔性 OLED 需求不及预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《海外 AI 进展迅猛，国内算力投资价值正当时》2024-02-19 •《“迅电流光”系列深度报告之八：苹果 MR：硬件与生态共舞，iPhone 时刻再现》2024-02-02 •《“屏地风雷”系列深度报告之十三：通向虚拟世界之门，硅基 OLED 专题研究》2024-01-17 -27%-16%-5%6%2023-22023-62023-102024-2电子元件沪深300指数2024-02-20%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 行业研究 | 深度报告 目录 供给端：中韩对抗，一超多强 ...................................................................................................... 6 G6 中进韩退，G8 开辟新战场 ....................................................................................................................... 6 需求端：四路并进，破局在即 ...................................................................................................... 8 OLED 渗透率持续提升，价格带下沉 ............................................................................................................. 9 LTPO 成为高端旗舰标配，产线改造减少产出 ............................................................................................. 10 折叠屏手机高增长拉动需求 .......................................................................................................................... 11 北美大客户产品规划助力 OLED 向中尺寸进军 ...........................................