【粤开宏观】超预期的非对称降息：原因、影响与展望

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 8 证券研究报告 | 宏观点评 宏观研究 【粤开宏观】超预期的非对称降息：原因、影响与展望 2024 年 02 月 20 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】土地财政引发的挑战及应对》2024-02-19 《【粤开宏观】1949-2023 年中国各省份财政收入排名变迁》2024-02-08 《【粤开宏观】2024 年地方实现高质量发展：四大看点》2024-02-04 《【粤开宏观】2023 年中国区域经济图景：格局与变化》2024-01-31 《【粤开宏观】2023 年城投债回顾与 2024年展望》2024-01-28 事件 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024 年 2 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 3.45%，5 年期以上 LPR 为 3.95%。 此次 LPR 调整有两大特点：一是非对称降息，1 年期 LPR 维持不变，5 年期以上 LPR 下调 25BP；二是降息幅度超市场预期，25BP 的单次下调幅度创 LPR改革以来新高，此前 5 年期以上 LPR 下调幅度多为 5、10、15 个 BP。 风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 8 目 录 一、5 年期 LPR 超预期降息的五大原因................................................................................................................................. 3 二、非对称降息的五大作用 ..................................................................................................................................................... 4 三、政策建议与展望 ................................................................................................................................................................. 5 图表目录 图表 1： 2022 年以来实际利率显著上升 ....................................................................................................................... 4 图表 2： 当前 30 城商品房销售处于历史同期低位 ...................................................................................................... 4 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 8 一、5 年期 LPR 超预期降息的五大原因 第一，当前有效需求不足拖累经济恢复步伐，物价持续低迷导致实际利率走高，有必要通过降息来提振总需求、稳增长、稳就业。2021 年四季度至 2023 年四季度，虽然金融机构人民币贷款加权平均利率下降了 0.93 个百分点，且 2023 年四季度 3.83%的平均贷款利率创历史新低，但同期 GDP 平减指数下降了 6.98 个百分点，意味着实际利率反而上升 6.05 个百分点，抑制了居民消费和企业投资的回升。 第二，当前房地产市场仍较低迷，有必要通过降息更好支持刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。截至 2 月 19 日，30 大中城市商品房成交面积累计同比下降 32.5%，累计成交面积创近 10 年来新低。房地产市场不振是当前制约经济恢复的最大短板，且会加剧房企债务风险，必须采取有效措施打破恶性循环。 第三，此前商业银行下调存款利率、央行降准和定向降息，为 LPR 下调提供了空间。LPR=MLF 利率+加点，在 MLF 利率不变的背景下，LPR 下调只能是商业银行调降点差。1 月 LPR 之所以未作调整，便是因为商业银行净息差已经处于历史低位，难以进一步向实体经济让利。2024 年 1 月 25 日央行下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各 0.25个百分点，2 月 5 日降准 0.5 个百分点落地，释放约 1 万亿元中长期低成本资金，叠加2023 年 12 月以来，六大国有行和中小银行相继下调存款利率，商业银行负债端成本下降，为资产端利率下调提供了空间。 第四，此前 5 年期 LPR 降幅小于 1 年期 LPR，为此次补降预留了空间。2020 年 1月至 2024 年 1 月，1 年期 MLF 利率和 1 年期 LPR 分别下降了 75BP 和 70BP，而 5 年期LPR 仅下降了 60BP，或源于“房住不炒”和维护银行净息差的压力。若考虑 5 年期和 1年期 LPR 累计降幅相差的这 10 个 BP，此次 5 年期 LPR 净降幅为 15BP，并未明显超出之前的范围。 第五，市场利率存在期限利差收窄、收益率曲线平坦化的趋势，5 年期 LPR 跟随调整。受经济增长预期低迷影响，2022 年以来国债收益率 5 年期和 1 年期的利差由 50BP左右降至 30BP 左右，根据“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”和“LPR+国债收益率→存款利率”的利率传导机制，LPR、贷款利率和存款利率均应随之调整。目前大部分商业银行的 5 年期和 1 年期存款利率的利差已从 100BP 收窄至 55BP，而经过此次 LPR调整，5 年期和 1 年期 LPR 的利差也将由 65BP 收窄至 50BP。 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 8 图表1：2022 年以来实际利率显著上升 资料来源：Wind、粤开证券研究院 图表2：当前 30 城商品房销售处于历史同期低位 资料来源：Wind、粤开证券研究院 二、非对称降息的五大作用 第一，LPR 下调释放了稳增长的积极信号，有助于提振市场信心和预期。中央经济工作会议指出，社会预期偏弱是当前经济所面临的主要困难和挑战之一。信心比黄金更重要，预期具有自我实现的特性，如果积极的稳增长政策能够充分调动微观主体的积极性，将有效促进经济步入正向循环，且节约政策成本和空间。 第二，LP