春节大事8看点：喜忧并存

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 02 月 17 日 宏观点评 喜忧并存—春节大事 8 看点 春节大事不少：美国通胀高于预期，美联储降息预期降温；全球经济有所好转，美国大选特朗普领先；国内 1 月数据陆续出炉，社融和 PMI 改善，物价仍低；春节消费分化，地产仍弱，服务较强；国内高频“供给强、需求弱”延续；证监会稳定资本市场，各地加码促消费、松地产；美股先跌后涨，欧亚股涨，美债利率上行，大宗商品分化。 看点 1：美国 1 月 CPI 超预期，美联储降息预期降温。美国 1 月 CPI 同比 3.1%，预期 2.9%，前值 3.4%；核心 CPI 同比 3.9%，预期 3.7%，前值 3.9%。数据公布后，美联储降息预期明显降温，目前利率期货隐含的 3 月和 5 月降息概率分别为 10%、35%左右，6 月降息概率超过 90%，全年降息 75bp 或 100bp 概率相当。根据我们测算，后续美国 CPI 和核心 CPI 回落依然缓慢，预示 5 月降息概率会进一步下降。 看点 2：全球 PMI 重回荣枯线，美国经济韧性仍强。1 月全球制造业 PMI 为 50.0%，高于前值 49.0%，时隔 17 个月首次重新站上荣枯线。美国 1 月制造业和服务业 PMI双双超预期反弹，其中新订单指数反弹明显。纽约联储 Nowcast 模型对美国 Q1 实际GDP 环比折年率的预测保持 3.3%不变，亚特兰大联储 GDPNow 模型的预测从 3.4%下调至 2.9%，这在历史上看仍属于十分强劲的水平。 看点 3：美国大选特朗普保持领先优势，巴以冲突持续升级，俄乌局势依旧焦灼。1）美国大选：特朗普在 2 月 8 日的内华达州和维京群岛的党内预选中均大胜，同日联邦最高法院对特朗普竞选资格举行辩论，大法官们倾向于保留特朗普竞选资格。最新民调显示，特朗普在全国支持率领先拜登 1.1 个百分点，在 6 大摇摆州中的 4 个领先拜登超过 4 个百分点。2）巴以冲突：以色列对加沙最后的避难所拉法发动袭击。3）俄乌冲突：乌克兰大反攻收效甚微，目前已从攻势转向防御，俄乌局势依旧焦灼。 看点 4：2024 年 1 月数据陆续出炉。1）社融：1 月信贷社融规模超预期超季节性，结构也有所改善，消费贷冲量、二手房销售偏强、PSL 等“三大工程”配套融资落地可能是主拉动。2）物价：CPI、PPI 连续 4 月负增，其中：CPI 创 2009 年 9 月以来新低，春节错月、居民消费偏弱是主要拖累；PPI 符合预期，国际大宗商品价格波动，国内生产进入淡季、部分商品需求下降是主要拖累。3）PMI：1 月制造业 PMI 超季节性回升，仍在荣枯线下；非制造业 PMI 反弹；1 月 PMI 有所改善，本轮经济回踩出现边际企稳迹象，持续性仍需观察、总体下行压力仍存，亟待新一轮稳增长政策加码。 看点 5：春节消费分化，地产销售仍弱，服务消费较强。分项看：1）地产：新房销售低位震荡，二手房销售仍强。春节前后 30 城商品房销售面积明显低于近年来水平，同比-42%，较 2023 年 12 月的-10.4%跌幅再度扩大。2）交通：人员流动创新高，较 2019 年增长 1-2 成。春节前后全社会跨区域人员日均流动量较 2023 年同期上涨12.2%，恢复至 2019 年同期的 114.2%。3）电影：春节档票房超 75 亿，观影人次1.52 亿，较 2019 年同比分别上涨 29.5%、16.5%，均升至春节档历史第二。4）旅游：四川 A 级景区春节前 4 天游客数量、收入较 2019 年增长 9.3%、39.1%；河南春节前 3 天游客数量、收入较 2019 年增长 48.9%、62.6%，增幅较 2023 年国庆假期均进一步扩大。综合看：春节服务消费增速较高，除了低基数，主因今年春节假期时间较长，且是近年来第一次无疫情影响的春节，人民群众出行、线下消费意愿较高。 看点 6：国内高频：“供给强、需求弱”格局延续，上中下游价格、库存均有所分化。1）供给端：焦化、沥青、汽车等上中下游开工多数回落、但相比往年同期多数偏强；2）需求端：土地成交、钢材表需延续偏弱，尤其是螺纹钢需求降幅较大；发电耗煤、汽车销售偏强；3）价格端：煤炭、铁矿石等上游大宗价格多数下跌，中游分化；由于春节假期影响，下游食品价格明显上涨；4）库存端：沿海 8 省电厂存煤、水泥库存续降，钢材、电解铝等工业金属库存明显回升。 看点 7：国内政策：总书记《求是》发文；证监会就稳定资本市场密集部署；央行货币政策执行报告 6 大信号；各地加码促消费、松地产、房地产融资协调机制加速落地。中央层面，2.16《求是》发表总书记署名文章《坚持和完善人民代表大会制度 保障人民当家作主》，2.8 春节团拜会再提“进一步全面深化改革”，证监会就“两融”融券、支持上市公司并购重组等密集部署，央行 2023 年 Q4 货币政策执行报告、具体有 6 大信号，继续提示，货币宽松还是大方向，可能很快降息（调降 MLF 利率、LPR）。地方层面，湖北、宁夏等接力发放消费券，各地继续松地产，北京、深圳也放松限购，各地房地产融资协调机制加速落地，据住建部，截至 1 月底，商业银行已发放贷款 178.6 亿，第一批项目中，84%属于民营和混合所有制房企开发的项目。 看点 8：大类资产：美股先跌后涨，欧亚股指上涨，长端美债利率上行。春节假期期间（2/9-2/16），全球大类资产表现如下：1）股市：美股先跌后涨，欧亚主要股指上涨，日经、恒生指数分别大涨 4.3%、3.8%。2）债市：10Y 美债收益率上行 13bp，从 2/9 的 4.17%升至 2/16 的 4.30%；3）外汇：美元指数上涨 0.2%至 104.3；离岸人民币兑美元升值 0.08%至 7.21；4）商品：原油、白银价格上涨，黄金价格下跌。 风险提示：美国经济与政策超预期；地缘冲突超预期演化；国内政策力度超预期等。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 分析师 穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱：murenwen@gszq.com 分析师 朱慧 执业证书编号：S0680523090002 邮箱：zhuhui3@gszq.com 研究助理 薛舒宁 执业证书编号：S0680123070031 邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《1 月社融和四季度货币政策报告的信号》2024-02-16 2、《CPI 创十余年新低，怎么看、怎么办？》2024-02-08 3、《美国就业高增的真相——兼评 1 月非农》2024-02-04 4、《政策半月观—形势比人强，亟待政策再加码》2024-