巨子生物(02367.HK)重组胶原护肤品与敷料为基，医美第二曲线有望驱动高增延续

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 巨子生物(02367.HK) 化妆品/美容护理 [Table_Date] 发布时间：2024-02-07 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2024/02/06 6 个月目标价（港元） -- 收盘价（港元） 32.15 12 个月股价区间（港元） 29.30~58.15 总市值（百万港元） 31,989.25 总股本（百万股） 995 A 股（百万股） 0 H 股（百万股） 995 日均成交量（百万股） 4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% -10% -28% 相对收益 0% 3% -1% [Table_Report] 相关报告 《昊海生物科技（06826）：业绩超预期，医美玻尿酸翻倍增长》 --20230819 《美丽田园医疗健康（02373）：疫情致业绩承压，门店扩张稳步推进》 --20230406 [Table_Author] 证券分析师：李森蔓 执业证书编号：S0550520030003 18521943685 lism@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 重组胶原护肤品与敷料为基，医美第二曲线有 望驱动高增延续 报告摘要： [Table_Summary] 重组胶原蛋白先驱，深耕专业皮肤护理市场。巨子生物是国内重组胶原蛋白行业的领先者，依托深厚的学术背景和科研实力，率先突破国内重组胶原蛋白制备技术。公司进一步借助专有的合成生物学平台，开发出多种重组胶原蛋白和稀有人参皂苷等生物活性成分，并不断向下游产品端延伸，目前已覆盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品等领域，公司正积极布局医美注射产品领域，持续完善产品矩阵。 重组胶原蛋白发展前景广阔。重组胶原蛋白主要应用于功效性护肤品、医用敷料和肌肤焕活产品，目前三大市场均主要以透明质酸为主。重组胶原蛋白起步较晚，渗透率处于低位，随生产工艺的精进和市场教育的推进，市场规模有望快速提升。按零售额计算，重组胶原蛋白市场规模将从 2021 年的 108 亿元提升至 2027 年的 1083 亿元，CAGR 达 46.9%。 公司优势：先发优势构筑技术壁垒，产品与渠道协同发力。1）技术优势：创始团队技术背景深厚，内部加大研发投入，外部与西北大学等机构大力合作，持续强化技术壁垒，并逐步搭建起庞大的重组胶原和稀有人参皂苷分子库，可生产丰富的下游产品种类。2）产品优势：公司旗下共有8 大品牌超 120 项 SKU，品牌间形成差异化定位，满足多元化消费需求。3）渠道优势：公司以医疗机构为基，快速扩展大众消费市场，同时加强线上直销渠道布局，实现全方位消费触达。 扩产&推新带动旗舰品牌收入高增，医美注射产品贡献新增量。公司积极扩产奠定产能基础，持续推新满足消费者迭代需求，可复美和可丽金等品牌有望凭借良好产品效果和消费者认可度维持收入快速增长。此外公司正稳步推进 4 款医美注射产品，其中 2 款预计于 2024 年落地，有望依靠领先的重组胶原蛋白技术和优秀的市场口碑快速抢占份额。 投资建议：公司为重组胶原蛋白龙头，技术壁垒深厚，可复美和可丽金在丰富产品矩阵和完善渠道布局下有望实现市场份额的继续突破；医美产品布局顺利，有望快速抢占重组胶原注射蓝海市场。预计公司 2023-2025 年收入为 33.99/45.42/60.01 亿元，归母净利润为 13.68/17.73/22.36亿元，对应 PE 为 22/17/13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业监管政策趋严；消费不及预期；新品推广进度不达预期；业绩预测和估值判断不达预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1552.49 2364.45 3398.56 4542.17 6000.71 (+/-)% 30.41% 52.30% 43.74% 33.65% 32.11% 归属母公司净利润 828.13 1002.03 1368.31 1773.31 2235.57 (+/-)% 0.20% 21.00% 36.55% 29.60% 26.07% 每股收益（元） 0.83 0.99 1.38 1.78 2.25 市盈率 0.00 31.22 21.51 16.60 13.16 市净率 0.00 10.86 6.98 4.90 3.56 净资产收益率(%) 81.44% 35.36% 32.45% 29.53% 27.08% 总股本 (百万股) 995 995 995 995 995 -40%-20%0%20%40%2023/22023/52023/8 2023/11巨子生物恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 巨子生物/港股公司报告 目 录 1. 公司概况：技术为先奠定竞争基础，品牌接力推动业绩高增 ...................... 4 1.1. 公司历程：成立二十余年，深耕重组胶原蛋白领域 ........................................................... 4 1.2. 公司治理：公司股权集中，管理团队背景深厚 ................................................................... 4 1.3. 财务分析：收入加速增长，盈利表现稳健 ........................................................................... 5 2. 胶原蛋白行业：胶原技术高速发展，产品应用空间广阔 .............................. 8 2.1. 重组胶原蛋白优势明显，产品极具发展前景 ....................................................................... 8 2.2. 功效性护肤品：应用范围广，胶原蛋白规模快速增长 ..................................................... 10 2.3. 医用敷料：皮肤护理市场空间广阔，重组胶原渗透率有待提升 ..................................... 11 2.4. 肌肤焕活产品：胶原成分尚处起步阶段，蓝海市场大有可为 ......................................... 13 3. 核心优势：先发优势构筑技术壁垒，渠道与产品协同发力 ........................ 14 3.1. 研发优势：抢先入局重组胶原，打造深厚技术壁垒 ..