润禾材料(300727)立足硅油，新材料应用多点开花

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 润禾材料(300727) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2024-02-06 [Table_Invest] 买入 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2024/02/06 6 个月目标价（元） 30 收盘价（元） 16.37 12 个月股价区间（元） 15.89~39.90 总市值（百万元） 2,090.76 总股本（百万股） 128 A 股（百万股） 128 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -45% -36% -40% 相对收益 -41% -24% -18% [Table_Report] 相关报告 《润禾材料（300727）：硅油冷却液有望成为公司又一增长点》 --20231210 [Table_Author] 证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 chenjunjie@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 立足硅油，新材料应用多点开花 报告摘要： [Table_Summary] 纺织为基，深加工为矛，产业链完善为盾，业绩稳健增长。公司从宁海基地的纺织印染助剂起家，后续德清基地投产开拓了有机硅深加工市场，如今的江西永修基地将实现公司向产业链上游原料的延伸。目前公司总产能 9 万吨/年，其中纺织印染助剂产能为 4.4 万吨/年，有机硅深加工产品产能为 4.6 万吨/年，公司主营产品下游应用领域包含纺织、农化、电子/新能源、个护等。公司业绩随其产能扩张而阶梯式增长，且公司更加重视海外市场的开发，不断提高其海外营收占比。未来，公司仍规划有较多新增产能，我们认为公司业绩将随其新增产能的释放而迈入新台阶。 公司所处的有机硅深加工领域，更具抗周期盈利韧性。有机硅产业链分为有机硅原料、单体、中间体和深加工产品四个环节。有机硅中间体DMC 价格呈现较为明显的周期性，有机硅上游单体/中间体企业的盈利能力与有机硅 DMC 价格波动呈高度正相关性，而下游有机硅深加工企业的周期性相较有机硅单体/中间体企业而言大幅减弱。公司主要是基于硅油开展各类应用的平台型企业，因此盈利更具抗周期韧性。 纺织助剂夯实基本盘，硅油材料平台多点开花，向更高附加值应用延展。纺织印染助剂方面，润禾材料主打后整理助剂产品，且专注于发展细分的嵌段硅油产品，嵌段硅油由于性能更优异越来越受市场认可。纺织助剂夯实基本盘的同时，公司发力多种有机硅深加工新材料：其中，脱模剂方面，除传统铝合金压铸外，汽车轻量化、风电行业的发展均为公司脱模剂产品打开需求空间；个护硅油方面，公司自主开发的低环体硅油能够满足 D5 替代要求，且公司个护硅油可添加于美妆、防晒等产品中提升用户产品使用体验；热管理材料方面，除传统导热硅脂、导热硅凝胶产品外，公司有机硅油冷却液有望替代部分氟化冷却液的退出市场，提升渗透率。 调整盈利预测，给予“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收为 12/16/21亿元，yoy+1%/+36%/+27%，实现归母净利润 0.82/1.27/1.72 亿元，yoy-9%/+55%/+35%，对应 PE 分别为26/16/12 倍。综合公司深耕有机硅深加工的同时不断开拓高附加值、高壁垒新产品新应用的特色，以及其所处的生命周期，我们建议给予公司2024 年市盈率为 30 倍，对应第一目标价格 30 元，上调投资评级至“买入”。 风险提示：产能释放及建设不及预期；下游需求不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,104 1,183 1,195 1,631 2,078 (+/-)% 55.12% 7.16% 1.03% 36.49% 27.44% 归属母公司净利润 93 90 82 127 172 (+/-)% 71.71% -3.12% -9.04% 55.31% 34.72% 每股收益（元） 0.73 0.71 0.64 1.00 1.34 市盈率 36.58 34.25 25.50 16.42 12.19 市净率 5.00 3.75 2.32 2.06 1.80 净资产收益率(%) 14.64% 12.02% 9.08% 12.56% 14.79% 股息收益率(%) 0.92% 0.98% 0.98% 0.78% 1.22% 总股本 (百万股) 127 127 128 128 128 -60%-40%-20%0%20%40%60%润禾材料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 润禾材料/公司深度 目 录 1. 聚焦有机硅深加工产业，基本面稳健 .............................................................. 4 1.1. 纺织化学品、有机硅深加工双抓手，向上延伸产业链 ....................................................... 4 1.2. 业绩稳步增长，海外市场占比提升 ....................................................................................... 9 2. 下游有机硅深加工企业更具盈利稳定性 ........................................................ 12 3. 深耕有机硅下游，扩张新产品，开拓新应用 ................................................ 15 3.1. 纺织印染助剂夯实业绩基础 ................................................................................................. 15 3.2. 有机硅深加工新材料多点开花 ............................................................................................. 18 3.2.1. 脱模剂：金属压铸巩固基本盘，汽车轻量化、风电打开需求空间 ...................................................... 18 3.2.2. 个护硅油：D5 替代背景下，低环体硅油在美妆、防晒产品中具有广阔市场机遇 ............................ 21 3.2.3. 热管理材料：硅