金牌厨柜(603180)推动降本增效，利润稳步增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金牌厨柜 (603180 CH) 推动降本增效，利润稳步增长 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 26.28 2024 年 2 月 08 日│中国内地 轻工制造 发布业绩快报，23Q4 归母净利同增 13.97%，维持“增持”评级 公司发布 2023 年业绩快报，23 年公司营收同增 2.50%至 36.42 亿元，归母净利润同增 6.29%至 2.94 亿元，略低于我们此前预期（3.12 亿元），我们判断主要系终端需求复苏略弱所致。其中，23Q4 单季营收同增 2.86%至10.9 亿元，归母净利同增 13.97%至 1.28 亿元，利润表现优于收入，主要系公司加强降本增效及费用管控所致。考虑到需求仍有待进一步恢复，我们略下调收入预测，预计 24-25 年归母净利分别为 3.38/3.86 亿元（24-25 年前值为 3.60/4.12 亿元），对应 EPS 分别为 2.19/2.50 元，参照可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 9 倍，考虑到公司渠道变革推动运营能力提升，同时较早布局海外市场、整装渠道增长潜力足，给予公司 24 年 12 倍 PE，目标价 26.28 元（前值 34.34 元），维持“增持”评级。 推动渠道变革，零售表现平稳，海外业务稳步开拓 23 年终端需求复苏偏弱的大背景下，公司坚定围绕大家居发展战略，加速渠道变革和下沉，强化零售渠道建设，推动整装业务快速开拓，我们预计23 年全年零售业务收入保持平稳增长，其中整装业务深化与头部装企合作，我们预计整装收入延续高增；工程方面，公司强化风险管控，23Q1-3 大宗业务收入同降 3.7%至 8.74 亿元，我们预计 23 全年收入规模亦保持平稳；海外方面，公司较早开拓海外市场，23Q1-3 营收同增 19.5%至 2.00 亿元，我们预计 23 全年海外收入延续稳步增长趋势。 成本领先战略显现成效，带动盈利能力提升 从 23 全年及 23Q4 财务表现看，公司归母净利润增速均明显优于营业收入，主要系：1）公司进一步深化技术创新、成本领先战略，打造数字化研产供销的核心数智力、成本力，提升公司智能柔性制造水平，降本增效措施成果日益显现；2）公司持续优化供应链，提升供应链管理效率，原材料采购成本有所下降。降本增效成果显现，带动综合盈利能力提升。 地产利好政策持续释放，期待需求进一步复苏 据统计局数据，23 年 12 月家具类零售额同增 2.3%至 165 亿元，1-12 月家具类零售额累计同增 2.8%至 1516 亿元，显示终端消费需求仍有待进一步复苏。同时，近期部分城市地产端政策利好继续释放，我们期待更多城市更好落实优化地产政策，稳定居民购房需求，有望利好地产链估值修复。公司持续推动国内渠道变革，积极开拓海外市场，有望受益于地产政策释放&需求复苏，维持“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 26.28 收盘价 (人民币 截至 2 月 7 日) 18.65 市值 (人民币百万) 2,877 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 36.61 52 周价格范围 (人民币) 17.99-44.30 BVPS (人民币) 17.38 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,448 3,553 3,642 4,135 4,674 +/-% 30.61 3.06 2.50 13.54 13.04 归属母公司净利润 (人民币百万) 337.98 277.03 294.47 338.04 386.25 +/-% 15.49 (18.03) 6.29 14.80 14.26 EPS (人民币，最新摊薄) 2.19 1.80 1.91 2.19 2.50 ROE (%) 13.83 10.47 10.17 10.46 10.67 PE (倍) 8.51 10.38 9.77 8.51 7.45 PB (倍) 1.19 1.11 1.00 0.89 0.80 EV EBITDA (倍) 3.37 5.31 3.61 2.85 1.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (49)(30)(11)928Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)金牌厨柜沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金牌厨柜 (603180 CH) 图表1： 可比公司估值对比（截至 2024 年 2 月 7 日） 当前市值 归母净利润（亿元） PE（X） 证券代码 公司简称 （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603833 CH 欧派家居 380.35 30.83 35.13 39.87 12 11 10 300616 CH 尚品宅配 27.50 1.36 2.10 2.82 20 13 10 603898 CH 好莱客 21.48 2.71 3.15 3.62 8 7 6 002572 CH 索菲亚 160.35 13.20 15.24 17.56 12 11 9 603801 CH 志邦家居 61.20 6.19 7.22 8.34 10 8 7 603326 CH 我乐家居 17.78 1.87 2.19 2.55 10 8 7 002853 CH 皮阿诺 12.72 1.38 1.74 2.08 9 7 6 可比公司平均值 12 9 8 603180 CH 金牌厨柜 28.77 2.94 3.38 3.86 10 9 7 注：金牌厨柜 2023-2025 年盈利预测为华泰轻工预测值，其余参考 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 金牌厨柜 PE-Bands 图表3： 金牌厨柜 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 014294358Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23(人民币)━━━━━ 金牌厨柜25x20x15x10x5x0255176102Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23(人民币)━━━━━ 金牌厨柜5.6x4.4x3.3