1月美国就业数据点评：强季节性继续铺垫回调介入机会

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 美东时间 2 月 2 日周五 8:30，1 月美国非农发布， 1 月美国非农就业新增 35.3 万，高于预期 18.5 万。时薪环比 0.55%，高于预期 0.3%。失业率 3.7%，低于预期3.8%。劳动参与率为 62.5%，预期 62.6%。数据大幅超预期。 ⚫ 本期就业数据的总量超预期和结构特征（集中在三大服务业）与此前别无二致。政府部门和私人部门分别新增 3.6 万人和 31.7 万人。私人部门中，依然由三大服务业贡献主要就业增量，教育医疗业、专业和商业服务、休闲酒店业，分别新增 11.2 万人、7.4 万人和 1.1 万人。运输仓储业、零售业从前期就业疲软中略有修复，新增1.6 万人和 4.5 万人。 ⚫ 本期数据关注重点在于 1 月数据的强季调因子影响：1 月就业数据在季调前往往大跌，当月季调模型会对数据作大幅上修。2022-2024 年 1 月份非季调非农新增就业人数分别为-280.8 万人、-265.6 万人、-263.5 万人，经季节性调整平均上修规模306 万人。此外，劳工部每年 1 月份都会有基于上年三月公布的全美工资普查（QCEW），做出年度基准修正，调整过去两年数据的统计误差，例如，本次数据发布时调整了 2022 年 4 月往后的非季调就业人数，季调参数基于原始数据调整也做出更新。1 月数据本身季节性萎缩叠加年度基准修正对于季调参数的影响导致 1 月就业数据波动剧烈，结果是：①1 月数据与前值不可比；②如当年季节性弱于往年，则季调因子会导致超调；③1 月份数据容易产生巨大的预期差。 ⚫ 薪资和收入：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，1 月平均时薪同比增速较前值小幅升至 4.48%，但工时总量同比增速大幅下滑，仅录得 0.26%，导致 1 月整体劳动报酬增长幅度由前值 5.87%快速回落至4.75%。从前瞻指标空缺率/失业率来看，该指标领先薪资增速约 12 个月，近期继续回落。随着职位空缺数逐步下行，美国就业市场需求-供给缺口归零的均衡点临近，预计新增就业人数和薪资增速将延续放缓趋势。 ⚫ 数据后美债市场剧烈调整，10y 美债收益率上 10bp 重回 4%。根据联邦基金利率期货，降息预期被大幅推后，3 月美联储降息的概率仅剩 15.5%，5 月美联储降息概率为 52.6%，全年定价了约 120bp 的降息。 ⚫ 除开 1 月份特殊的季节性，本期就业数据确实与过去 1 个月的多数美国数据一样——超预期、反弹，背景是 23 年底以来降息预期抢跑对经济预期和活动的正向提振，随后一个星期，还有 1 月零售、1 月 CPI 等核心经济数据待发布，仍需警惕经济预期的上侧风险。回望 1 年以前，美债收益率反弹行情一样是在 1 月非农后启动（23年 1 月新增 51.7 万），持续 1 个月 10y yield 上行 65bp，直至 SVB 暴雷。 ⚫ 但今年 1 月底的 FOMC 后，过度乐观的降息预期已经被纠偏，如果其影响被排除，美国经济基本面此后将重回降速通道。另外，美国银行体系在流动性收缩、资产端压力上升背景下风险再度浮现，因此中期围绕经济下行、降息预期的交易尚未结束，美债、黄金的确定性会持续至降息落地、经济确认反弹，本轮数据反弹则更像是行情的中继。 风险提示 疫情对就业供需的扰动持续性难以预测。 后续就业数据非线性变化的可能性。 经济快速衰退对于就业形成非线性冲击。 报告发布日期 2024 年 02 月 07 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 政策预期充分调整：——1 月 FOMC 点评 2024-02-02 软着陆图景强化：——23Q4 美国 GDP 数据点评 2024-01-28 美国消费倾向有回升迹象：12 月美国零售数据点评 2024-01-20 强季节性继续铺垫回调介入机会 1 月美国就业数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 强季节性继续铺垫回调介入机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：1 月主要就业指标 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图 2：职位空缺率(V)/失业率(U)（领先 12 个月）和薪资增速同比（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图 3：各行业新增非农就业人数（近 12 个月，千人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 2024-012023-122023-112023-102023-092023-08雇主调查 新增非农就业人数（千人）353333182165246210 私人31727815298196150 政府365530675060 平均每周工时34.134.334.434.334.434.4 平均时薪（环比，%）0.550.380.380.260.290.21家庭调查 失业率（%）3.73.73.73.83.83.8 劳动力参与率（%）62.562.562.862.762.862.8NFP规模占比2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02100.0%总计35333318216524621018424030327814628785.4% 私人317278152981961501481852542319122613.8% 商品283336-1027337421433-12260.4% 采矿业-61-4-1102034225.2% 建筑业11241522133111331620-6268.2% 制造业23825-31132-69-59-8-271.6% 服务2892451161081691171411432401981032003.9% 批发业2117121221617-19139.9% 零售业4543-43118-66-6136-27894.2% 运输仓储业162-11-99-28-11-12207-16-210.4% 公用