东材科技(601208)新材料平台型公司，产品端有望兑现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东材科技 (601208 CH) 新材料平台型公司，产品端有望兑现 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 14.91 2024 年 2 月 07 日│中国内地 化学制品 致力于打造新材料平台型公司，首次覆盖给予“买入”评级 东材科技是国内绝缘材料龙头企业，并从绝缘材料逐渐拓展到电子材料、光学膜、新能源材料等化工新材料业务，产品结构不断优化，并积极加大新材料领域的投资力度。在下游 AI 服务器、新能源汽车、OLED 等需求的带动以及产业链转移趋势下，国产替代率有望不断提高，公司新材料增量有望逐步兑现。我们预计公司 23-25 年归母净利 4.02/6.51/8.89 亿元，对应 EPS0.44/0.71/0.97 元，参考可比公司 24 年平均 14xPE 的 Wind 一致预期，考虑公司中高端电子树脂、高端基膜等占比的不断提高，给予公司 24年 21xPE 估值，目标价 14.91 元，首次覆盖给予“买入”评级。 AI 等下游增长及国产化趋势下，高频高速等高性能电子树脂有望不断增长 在下游 AI 服务器、新能源车等需求带动下，高频高速特殊覆铜板 2022 年占比已达 30%并仍在不断提高，对应需用到双马树脂、聚苯醚树脂等高性能电子树脂。目前，我国高端电子树脂以进口为主，在产业链转移趋势下国产替代率有望持续提升。公司已与台光电、生益科技等下游知名客户建立合作并陆续开始供应，AI 服务器等领域的高速增长有望带动公司双马树脂等高频高速树脂新产能的放量。随着公司高频高速树脂、特种环氧树脂、电子级酚醛树脂等占比的提升，板块有望迎来收入与毛利率的双升。 下游显示、MLCC 等需求不断增长，替代率提升下光学基膜有望持续放量 基膜是光学膜产业链的关键基材，随下游 OLED、MLCC 等行业的成长需求不断增长。光学基膜壁垒较高，全球高端基膜 70%以上产能集中在海外巨头手中，但近年来国产基膜性能及产能在不断提高。公司光学基膜正在缩小与进口基膜间的性能差距，未来有望逐渐提升市场份额。公司光学膜拥有杉金光电、恒美光电等核心客户，并不断切入高端光学基膜、汽车膜等新领域，带动高毛利率产品占比提高。伴随行业竞争程度和原材料价格的逐步改善，板块经营情况有望稳步改善。 新能源领域各环节有望迎来增量，布局健康纺织品等新行业 公司以绝缘材料的技术储备为基础，切入新能源赛道的发电、输电以及用电端材料，未来在下游光伏装机增加、特高压开工数增长和新能源车产量的提高下，功能聚酯薄膜等产品有望迎来高速增长。此外，公司布局的 PP复合铜箔凭借安全性、耐酸碱性优势未来有望替代掉部分锂电铜箔市场空间。环保阻燃材料方面，在投项目有望提高相关产品的附加值，同时公司积极布局健康纺织品等新领域，未来亦将为公司贡献增量。 风险提示：下游需求增长不及预期；新项目推进进度不及预期；国产替代进度不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 14.91 收盘价 (人民币 截至 2 月 6 日) 8.91 市值 (人民币百万) 8,177 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 111.29 52 周价格范围 (人民币) 8.10-14.45 BVPS (人民币) 4.95 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,234 3,640 3,849 5,934 7,526 +/-% 71.92 12.57 5.73 54.18 26.83 归属母公司净利润 (人民币百万) 340.93 415.00 402.44 651.04 889.02 +/-% 94.27 21.73 (3.03) 61.77 36.55 EPS (人民币，最新摊薄) 0.37 0.45 0.44 0.71 0.97 ROE (%) 11.17 10.64 9.22 13.56 16.22 PE (倍) 23.98 19.70 20.32 12.56 9.20 PB (倍) 2.28 1.94 1.81 1.61 1.39 EV EBITDA (倍) 14.10 12.70 13.21 9.42 7.07 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (40)(28)(16)(3)9Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)东材科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东材科技 (601208 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 5 东材科技：绝缘材料龙头企业，致力于打造新材料平台型公司 ................................................................................... 6 绝缘材料起家，持续扩充新材料板块 .................................................................................................................... 6 高管背景优秀，股权激励充分 ............................................................................................................................... 7 产品结构持续优化，盈利能力不断增强 ..............................................................