江海股份(002484)公司深度研究：打造多电容平台，期待新品类放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司布局铝电解、薄膜、超级电容三大产品，1-3Q23实现营收37.78亿元，同增 15.98%，归母净利润 5.48 亿元，同增 12.70%，3Q23营收 13.05 亿元，同增 20.00%，归母净利润 1.86 亿元，同减 0.56%，3Q23 财务费用同增 0.22 亿，剔除汇兑影响公司利润同比增长。 铝电解电容：国内龙头地位，优势产品保持稳健增长，固液混合、MLPC 等提供新增长动力。根据中国元器件协会，22 年全球铝电解电容规模近 646 亿元，未来 5 年 CAGR 达 4.6%。传统工业需求趋稳，汽车、新能源贡献大，22 年公司新能源营收占比近 35%。1）优势产品：根据公司公告，21 年公司大型铝电解电容产出达全球第一，工业类营收占比超 75%，22 年全球光伏逆变器、高压变频器前十大厂商几乎都为公司战略客户。2）MLPC、固液混合铝电解稳步扩张，向服务器、PC、高清显示等领域供货，公司 MLPC 已实现量产，规划达产能 3000 万只/月，品质和技术水平向松下看齐。3）持续推动化成箔节能改造，目前金属化膜 70%以上自供，22 年底内蒙古高端电容器项目一期竣工投产，加速电费成本优化，预计随着国内龙头规模效应，公司未来盈利能力有望稳定。 薄膜电容：新能源是最大增量市场，业绩有望持续增长。根据MarketResearchFuture 统计，全球薄膜电容市场规模有望从 2022年 35.4 亿美元增长至 2030 年 51 亿美元，CAGR 达 3.1%，风光储、新能源汽车贡献为主。1)产能端：规划高压大容量薄膜电容 100万只/年产，新建金属化镀膜、分切生产线 4 条，形成年产超薄金属化膜 1800 吨产能，目前已逐步落地。2）22 年薄膜电容在分布式光伏、储能及大功率应用进展较快，2022、23H1 公司薄膜电容收入同比增长 44.69%、38.95%。 超级电容：EDLC、LIC 技术路线并行，风电、电车市场进展顺利。根据 GII 数据，全球超级电容器市场规模将从 2022 年 46 亿美元增长至 2027 年 96 亿美元，CAGR 为 15.7％。公司风电、新能源客车等新兴市场进展顺利，持续推进扣式超级电容器研制，22 年开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 7.32、8.80、10.25亿元，同增 10.74%、20.18%、16.52%，给予公司 2024 年 20 倍 PE估值，目标市值 176.01 亿元，对应目标价格为 20.73 元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 原材料涨价、下游需求不及预期、薄膜电容客户导入不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,550 4,522 5,086 5,956 6,743 营业收入增长率 34.71% 27.38% 12.47% 17.11% 13.21% 归母净利润(百万元) 435 661 732 880 1,025 归母净利润增长率 16.66% 52.04% 10.74% 20.18% 16.52% 摊薄每股收益(元) 0.524 0.788 0.863 1.037 1.208 每股经营性现金流净额 0.37 0.50 1.04 1.10 1.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.11% 13.53% 13.38% 14.24% 14.65% P/E 24.42 16.23 14.83 12.34 10.59 P/B 2.47 2.19 1.98 1.76 1.55 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060012.0015.0018.0021.0024.0027.00230206230506230806231106人民币(元)成交金额(百万元)成交金额江海股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、江海股份：国内铝电解电容龙头，多产品电容平台型公司.......................................... 5 1.1 业绩持续稳健增长，经营韧性凸显 .......................................................... 5 1.2 多应用领域带动需求增长，规模效应保障利润率稳定.......................................... 6 1.3 三大电容产品协同，打造多产品平台型企业.................................................. 8 二、铝电解电容：抢占新能源、固液混合、MLPC 等优质新兴赛道 ...................................... 11 2.1 传统工业市场趋稳，新能源等领域弹性大................................................... 11 2.2 产业向中国转移趋势日渐明显，优势业务受益国产替代 ....................................... 12 2.3 MLPC 产业链布局，盈利能力有望改善 ...................................................... 13 三、薄膜电容：新能源是最大增量市场，业绩有望持续增长........................................... 15 3.1 新旧动能转换，新能源成最大增量市场..................................................... 15 3.2 中国厂商加速高端产品布局，市占率提升 ................................................... 18 3.3 公司技术产能积极储备，产业链持续布局................................................... 20 四、超级电容：EDLC、LIC 技术路线并行，风电、电车市场进展顺利 ................................... 21 五、盈利预测与估值............................................................................. 23 5.1 盈利预测............................................................................... 23 5.2 投资建议与估值......................................................................... 24