传媒行业：移动扬帆，链接全球

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page] 深度分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title]传媒行业 移动扬帆，链接全球 [Table_Summary]核心观点： 近年来中国移动互联网出海势头强劲，而过去的二级市场似乎并未明显享受到厂商出海带来的红利，我们认为事情或许正在发生积极的变化。一方面是出海深度和广度增强，中国互联网公司在全球已经体现出了极强的竞争优势；另外一方面则是上市公司逐步出海，海外市场的地位有望从国内市场的附庸提升为上市公司新增长极，二级市场投资者或能享受相应红利。我们将试图通过互联网出海的系列报告，为投资者描摹中国互联网出海图景。 1）基础设施逐步成熟，过半人口卷入移动互联网 我们认为全球的移动互联网过去几年的发展为中国企业出海打下了基础。基础条件包括：全球过半人口被卷入移动互联网（已有 43.9 亿网民，渗透率 57%）；基础设施如手机保有量和通讯环境逐步成熟；商业化细分市场当中的广告、游戏、电商等均有较大的市场潜力。 2）这一次重提出海有什么不同？ 中国移动互联网公司出海经历了四个阶段：起步→发展→升级→成熟。我们认为市场环境有 3 大变化：1）国内战场饱和、政策趋严下决定了出海的必要性，国产手机和硬件设施此前的出口浪潮决定了出海的充分性。2）出海形式上从工具类应用，到内容等重度产品和资本的全面出海。3）经过国内竞争后，国内互联网已形成了全球范围内的先发优势（产品、运营和资本）。 3）新的出海路线图：全球化运营，反攻成熟市场 在字节跳动、腾讯、网易为代表的头部企业影响下，国内公司出海路径的选择明显有变，从过去选择周边熟悉的东南亚等边缘地区为第一优先级，到建立全球化运营团队。我们将全球国家地区按照互联网发达程度分成 4 类，并认为中国大陆互联网公司在部分中高发展地区（东南亚、港澳台地区）已取得了较大的出海先发优势，后续的发展重点一方面是向成熟市场如美国、日韩渗透，另外一方面则是利用资本杠杆快速抢占欠发达新兴市场的红利。 投资建议：我们认为未来 2-3 年内中国移动互联网出海将持续保持强劲势头，可以沿着两条线在 A 股寻找互联网出海的相关标的：a）以游戏等重度内容为主的 A 股上市公司。国内的游戏公司有着较完备的产品设计经验和较强的运营能力，部分公司具有极强的全球化发行能力和资本储备。推荐关注三七互娱、游族网络、宝通科技、中文传媒等公司。b）服务于出海互联网公司的营销企业，由于全球流量成本逐渐升高，国内互联网公司出海过程中需要进行大量的广告投放，国内营销公司或能从出海热潮中直接受益，可关注蓝色光标、智度股份、汇量科技等。 风险提示：出海速度不及预期的风险；当地政策法规收紧的风险；国内货币政策超预期收紧的风险 [Table_Gr ade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-12 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260518080001 021-60759783 zhukefu@gf.com.cn 请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 传媒行业:广电获工信部颁发的 5G 牌照，风险偏好降低可回归防御性板块 2019-06-09 传媒行业:市场低风险偏好下关注防御性板块，持续关注IPTV/OTT 市场 2019-06-02 传媒行业:美团 19Q1 财报略超预期，游戏市场增速略复苏 2019-05-26 [Table_Contacts]联系人： 叶敏婷 021-60759783 yeminting@gf.com.cn -33%-25%-17%-9%0%8%06/1808/1810/1812/1802/1904/19传媒沪深30021095842/36139/20190612 15:46 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText] 深度分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光线传媒 300251.SZ 人民币 6.85 2019/4/25 增持 8.71 0.25 0.32 27.76 21.41 35.0 25.5 7.70 8.90 横店影视 603103.SH 人民币 23.36 2019/3/11 增持 27.38 0.72 0.80 32.39 29.31 17.5 15.5 13.00 12.50 芒果超媒 300413.SZ 人民币 39.07 2019/4/30 买入 45.5 1.16 1.43 33.56 27.33 6.5 4.8 18.10 18.52 视觉中国 000681.SZ 人民币 17.64 2019/1/16 买入 30.8 0.72 0.96 24.42 18.38 31.6 23.3 15.00 16.20 平治信息 300571.SZ 人民币 40.35 018/10/29 买入 - 2.29 3.04 17.60 13.29 9.7 6.7 36.50 33.60 万达电影 002739.SZ 人民币 19.03 2019/4/30 买入 27.72 0.74 0.84 25.72 22.65 15.2 13.4 9.50 9.70 新媒股份 300770.SZ 人民币 88.99 2019/5/7 买入 78.05 2.23 2.94 39.83 30.31 34.0 25.1 27.84 26.78 蓝色光标 300058.SZ 人民币 4.19 2019/4/30 买入 5.75 0.23 0.32 18.22 13.09 10.3 6.8 7.20 9.00 完美世界 002624.SZ 人民币 24.30 2019/4/30 买入 33.2 1.66 1.91 14.64 12.72 10.42 8.01 21.93 19.08 吉比特 603444.SH 人民币 197.80 2019/4/25 买入 231.8 11.59 13.08 17.07 15.12 10.8 8.9 24.60 23.70 三七互娱 002555.SZ 人民币 12.58 2019/4/27 买入 14 0.87 1.02 14.53 12.39 11.0 8.3 24.21 22.86 美吉姆 002621.SZ 人民币 22.26 2019/4/17 增持 24.4 0.47 0.65 47.18 34.39 26.1 20.6 11.90 14.90