海格通信(002465)军民两栖龙头，北斗+卫通两翼齐飞

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海格通信 (002465 CH) 军民两栖龙头：北斗+卫通两翼齐飞 华泰研究 深度研究 投资评级(上调): 买入 目标价(人民币): 11.26 2024 年 2 月 06 日│中国内地 通信设备制造 军民两轮双驱动，北斗+卫通有望开启新一轮增长 公司是广领域覆盖的军民两栖龙头，深耕全频段无线通信与北斗导航产业链，有望受益于北斗三号产品放量与卫星互联网建设新机遇。公司兼具军民成长逻辑：1）军用驱动：国防信息化是长期趋势，公司军事通信与北斗的主体业务有望实现高速增长；2）军民共进：公司超前布局卫星互联网与无人平台，引入战投拓展“北斗+5G”民品市场，打开新成长曲线。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 7.03/9.01/12.52 亿元（前值：7.41/9.12/10.60），可比公司 24 年 Wind 一致预期均值 PE21x，考虑到公司多领域布局协同效应，给予 24 年 PE31x，目标价 11.26 元/股，上调至“买入”评级。 短期：军事通信+北斗导航，或是 24-25 年业绩主要驱动 信息化是“十四五”期间国防投入的重点，军事通信和导航是信息化的两个重要方向。军事通信是信息化的先行基础设施，在新作战样式（海空联合作战、马赛克战）和新武器平台列装（巡飞弹、水下潜航器）驱动下，传统的短波、超短波和数据链有望在 24-25 年实现快速增长。北斗三号系统于 20年全球组网成功，在国家顶层规划推进下，北斗产业链齐备，下游应用涌现：军用侧，北斗新周期放量在即，公司预计全周期北斗三号在综合终端、无人平台和各类武器平台的规模有望各达百亿；民用侧，北斗在智能手机、汽车等领域的需求持续扩大。我们认为 24-25 年有望迎来北三产品订货高峰。 长期：超前布局卫星互联网和无人装备，擘画第二成长曲线 卫星互联网是军民两用的重要基础设施，在手机/汽车直连卫星以及航空、航海等行业应用驱动下，卫星互联网用户终端市场将是广阔蓝海。公司具备军品技术优势，作为混改较早的国有企业，体制机制灵活，率先实现传统军用天通卫星射频芯片在大众手机的应用，定增投入 16.5 亿元研发卫星互联网基带芯片、手持终端、宽带通信终端。公司重点布局无人装备业务，定增投资 20.8 亿元建设无人信息产业基地，依托 ICNT 业务优势，从上游配套延伸至无人机、车、船等平台制造，价值量有望快速提升。 管理层平稳交接，战略投资者全面赋能，上调至“买入”评级 22 年公司新老管理层平稳交接，年轻化的管理团队有利于推动公司管理能力提升与激励制度完善。23 年 10 月，公司完成定增募集，中国移动全资子公司中移资本、兵器集团旗下北斗七星、航天科技旗下国华卫星、保利防务等多个产业资本参与。通过本次定增，中国移动将与公司合作攻关“北斗+5G”，重点推进车载、消费电子、电力等领域，全面赋能公司业务。我们给予公司 24 年目标 PE31x，对应目标价 11.26 元/股，上调至“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期，业务开拓不及预期；商誉减值风险。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 11.26 收盘价 (人民币 截至 2 月 5 日) 8.78 市值 (人民币百万) 21,791 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 616.29 52 周价格范围 (人民币) 8.78-13.78 BVPS (人民币) 4.30 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,474 5,616 6,342 7,786 9,554 +/-% 6.87 2.58 12.93 22.77 22.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 653.61 668.20 703.06 901.40 1,252 +/-% 11.61 2.23 5.22 28.21 38.86 EPS (人民币，最新摊薄) 0.26 0.27 0.28 0.36 0.50 ROE (%) 6.38 6.18 5.43 6.62 8.69 PE (倍) 33.34 32.61 30.99 24.17 17.41 PB (倍) 2.12 2.04 1.69 1.62 1.52 EV EBITDA (倍) 22.79 23.53 21.24 17.26 12.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(3)173656Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)海格通信沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海格通信 (002465 CH) 正文目录 报告核心要点 ................................................................................................................................................................ 4 核心推荐逻辑 ........................................................................................................................................................ 4 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 5 底蕴深厚的军民两栖 ICNT 龙头 ................................................................................................................................... 6 底蕴深厚，四大板块协同并进 ..............................