大类资产配置报告2024年2月份总第70期-风险与机遇：配置“攻守兼备”资产

策 略 研 究 2024.02.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 月 度 策 略 报 告 风险与机遇：配置“攻守兼备”资产 ——方正证券大类资产配置报告 2024 年 2 月份总第 70 期 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 联系人 徐嘉奇 相 关 研 究 《方正研究最新行业观点——2024 年 2 月联合月报》2024.01.31 《寻找“稀缺资产”——方正证券大类资产配置报告 2023 年 1 月份总第 69 期》2024.01.10 《寻找“稀缺资产”——2024 年 1 月大类资产配置报告》2024.01.05 《方正研究最新行业观点——2024 年 1 月联合月报》2023.12.29 《重视政策预期差，期待市场情绪修复——2023 年 12 月大类资产配置报告》2023.12.07 《方正研究最新行业观点——2023 年 12 月联合月报》2023.11.29 2024 年 1 月全球权益市场涨跌互现，上证指数、深证成指、恒生指数大幅下跌，发达国家长期国债收益率上升，大宗商品中原油上涨，有色分化，农产品下跌。权益市场方面， 1 月发达市场表现优于新兴市场。债券市场方面，1 月美国 10 年期国债收益率上升 11BP，中国 10 年期国债利率下行12.2BP。大宗商品方面，2024 年 1 月国际油价大涨，铜价小幅上升，金价、铝价、农产品下跌。 2024 年 2 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股短期观点：市场情绪处于冰点，底部仍需观望。当前雪球产品风险已释放，但如果市场继续下跌，两融资金、质押股爆仓风险加剧，将加速市场下跌。并且如果市场信心未扭转，即使市场反弹，也会有资金持续离场形成压力。A 股中长期观点：预期收益率下台阶，关注三类“稀缺资产”：（1）供给约束的部分资源品；（2）泛公用事业行业具有优势的央国企；（3）技术约束的“硬科技”。前两类因其高股息属性且长期盈利能力能得到保障，在预期收益率下台阶的情况下配置价值提高，而技术约束的“硬科技”则是有望成为新增长动能从而获得更高的预期收益率。 港股短期观点：港股市场信心修复同样存在难度，建议采取防守姿态配置高股息资产（能源/电讯/公用事业）。港股中长期观点：当前港股已经足够便宜，美联储降息有望成为港股 Risk-On 的契机，但需要国内政策和基本面作为支撑。当前坚持配置攻守兼备的国企高股息资产，如果市场情绪修复，市场流动性改善，可逐步将部分仓位调向成长性更高的电子/医药/互联网。 美股短期观点： 1 月公布的美国宏观数据反映出美国经济具有很强的韧性，可以预见通胀将保持一定的黏性，市场对降息预期降温，但股市受到的影响不大，反映出对利空的不敏感预计上涨趋势可能延续。美股中长期观点：美国经济大概率实现软着陆，只要联储 5 月如期降息，全年降息次数不显著低预期，美股风险就不大。预计美股 24 年保持高位运行。 债券观点：短期与长期资金面都偏宽松，利率易下难上，债券性价比较高。降息落地后，利率债收益率空间较小，关注地产、金融、地方城投化债行情下高收益投资机会。 大宗商品短期观点：美债压力有所缓解，商品总体高位运行。大宗商品中长期观点：全球需求有改善迹象，趋势还有待观察，持续关注供给约束的品种。（1）原油供应持续偏紧，油价仍有望走高；（2）重点关注供给端，短期看好铜，长期看好铝、铅；（3）在地缘风险、逆全球化与美元贬值三重因素下，黄金仍具有很高的战略配置价值；（4）农产品短期供过于求，预计偏弱，动态关注极端天气对主产地造成影响的品种。 外汇短期观点：美联储降息预期降温，人民币汇率压力仍在。外汇中长期观点：人民币中长期升值，但斜率预计较缓。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 月度策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 5 1.1 大类资产表现回顾：全球股、债、商品表现分化 ............................................... 5 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 8 1.2.1 美国制造业 PMI 小幅回升 ............................................................. 8 1.2.2 欧洲制造业景气度小幅抬升............................................................ 9 1.2.3 日本制造业 PMI 维持收缩 ............................................................. 9 1.2.4 花旗经济意外指数显示美国经济好于预期 ................................................ 9 1.3 全球要闻速览 ............................................................................ 10 2 国内市场观察 ................................................................................... 12 2.1 国内基本面：景气指标小幅改善 ............................................................ 12 2.2 权益市场：市场磨底，少数行业上涨......................................................... 12 2.3 期货市场：商品涨跌互现，能源化工表现偏强 ................................................. 14 2.4 固定收益市场：降准降息落地，短端利率降幅更大 ............................................. 15 3 大类资产配置 ................................................................................... 17 3.1 股市：标准配置 .......................................................................... 17 3