网易(NTES.US)《蛋仔派对》领先竞品；预计保持武侠RPG赛道领先优势，增长确定性高

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 2 月 5 日 网易 (NTES US)《蛋仔派对》领先竞品；预计保持武侠 RPG 赛道领先优势，增长确定性高近期游戏更新：《蛋仔派对》内容有先发优势，在竞品上线后加大运营力度，近期其 iOS 日流水/下载量反超竞品，我们预计派对游戏赛道维持竞争激烈，春节期间营销投入或持续，但对利润的影响会部分被游戏渠道分成优化所抵消。网易继续拓展品类布局，女性向《世界之外》1 月上线，首月流水约 1.5-2 亿元，射击游戏《萤火突击》搜索热度领先其他待上线射击游戏。4 季度业绩预览：预计收入同比增 12%至 284 亿元（人民币，下同），市场预期为283亿元。预计调整后净利润79亿元，与市场预期一致，同比增65%。预计游戏及增值服务收入/有道/云音乐收入同比+17%/+0%/-17%：游戏增长受新手游带动；有道以扭亏为盈为首要目标，低回报硬件渠道业务调整带来的影响有望在2023年4季度结束；云音乐收入下降主要因社交娱乐业务调整影响，预计音乐业务毛利率改善和直播分成收窄带动调整后运营利润维持环比扩张（+38%）。根据 4 季度流水追踪数据表现，我们下调4 季度手游收入预测约 5%，并考虑游戏营销投入增加上调营销费率、调整汇兑损益、投资收益预测，下调利润，预计 2023 年调整后净利润增 45%至 330 亿元人民币。2024 年产品线：2024 年公司待上线游戏储备强劲，包括将在上半年上线的《燕云十六声》、《射雕》（均已获版号）。海外关注《蛋仔派对》收入起量、《燕云十六声》全球发行及更多游戏计划更新。估值：我们微调 2024 年预测，我们预计 2024 年游戏收入增 13%，其中手游增 15%（Visible Alpha 一致预期为 11%/14%）。2024 年网易重点游戏关注武侠RPG，该赛道竞争较二次元/射击赛道缓和，网易具备领先优势，增长确定性更强。我们维持目标价 135 美元/206 港元（9999HK）及买入评级。风险：老游戏流水下滑；新游上线不及预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 98.83美元 135.00+36.6%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)87,60696,496104,695117,574131,395同比增长 (%)18.910.18.512.311.8净利润 (百万人民币)19,76222,80833,14734,55239,457每股盈利 (人民币)29.3434.6050.9853.2860.94同比增长 (%)33.717.947.44.514.4前EPS预测值 (人民币)53.2153.3160.95调整幅度 (%)-4.2-0.1-0.0市盈率 (倍)24.220.513.913.311.6每股账面净值 (人民币)141.54158.88185.88212.52256.16市账率 (倍)5.014.473.823.342.77股息率 (%)1.11.52.02.02.3个股评级买入2/236/2310/232/24-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%NTES USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)118.4752周低位 (美元)77.64市值 (百万美元)124,066.29日均成交量 (百万)1.18年初至今变化 (%)6.09200天平均价 (美元)103.04孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 2 月 5 日网易 (NTES US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023 年 4 季度损益表预览损益表 （百万人民币)年结 12 月 31 日4Q223Q23E4Q23E原预测4Q23E变动(%)环比(%)同比(%)2,0222023E2024E2025E净收入25,35427,27028,36729,419-3.641296,496104,695117,574131,395彭博一致市场预期28,316104,986 117,354 128,471 　游戏及增值服务收入19,08621,78022,30623,135-3.621774,56682,95093,392104,345a. 游戏17,52120,40820,66321,492-3.911868,99976,90987,04997,685PC5,8874,5714,6974,6970.03-2022,76518,97220,23921,794手游11,63415,83615,96516,795-4.913746,23357,93766,81175,892b. 增值服务1,5651,3721,6431,6430.02055,5686,0406,3436,660有道1,4541,5391,4591,656-11.9-505,0135,3676,3657,307云音乐2,3761,9731,9691,994-1.20-178,9927,8518,6099,797创新及其他2,4381,9792,6332,6330.03387,9248,5279,2099,946　营业成本-12,110-10,304-10,952-11,415-4.16-10-43,730-41,042-44,973-50,053　毛利润13,24416,96617,41518,004-3.333152,76663,65372,60181,342毛利率（%）52626161.255616262　产品研发费用-4,090-4,347-4,453-4,4140.929-15,039-16,459-18,010-19,847市场营销费用-3,418-3,567-3,574-3,3257.505-13,403-13,318-15,259-16,760一般管理费用-1,303-1,494-1,314-1,13316.0-121-4,696-4,962-4,885-4,898　运营利润4,4337,5588,0749,132-11.678219,62928,91534,44739,837运营利润率（%）1728283120282930　调整后运营利润5,3108,3779,02810