万华化学(600309)业绩快报点评报告：2023 年归母净利同比增长，看好公司长期成长性

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 02 月 05 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：贾冰S0350122030030jiab@ghzq.com.cn[Table_Title]2023 年归母净利同比增长，看好公司长期成长性——万华化学（600309）业绩快报点评报告最近一年走势相对沪深 300 表现2024/02/02表现1M3M12M万华化学-10.5%-21.6%-31.0%沪深 300-6.1%-10.5%-24.0%市场数据2024/02/02当前价格（元）67.7152 周价格区间（元）66.78-108.00总市值（百万）212,592.24流通市值（百万）212,592.24总股本（万股）313,974.66流通股本（万股）313,974.66日均成交额（百万）1,354.31近一月换手（%）0.39相关报告《万华化学（600309）2023 年 12 月月报：宁波一期 MDI 复产，蓬莱 90 万吨 PDH 环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-01-12《万华化学（600309）2023 年 11 月月报：MDI价差上扬，蓬莱 40 万吨 POE 环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-12-25《万华化学（600309）2023 年 10 月月报：拟收购铜化集团化工业务，匈牙利 MDI 装置复产（买入）* 化 学 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 汤 永 俊 》 — —2023-11-18事件:2024 年 2 月 2 日，万华化学发布业绩快报，公司 2023 年实现营业总收入 1754 亿元，同比+5.92%；实现归母净利润 168.14 亿元，同比+3.57%；实现扣非归母净利润 164.08 亿元，同比+3.87%。2023Q4 的营业收入为428.07 亿元，同比+21.80%，环比-4.72%；归母净利为 41.11 亿元，同比+56.58%，环比-0.58%；扣非归母净利为 39.80 亿元，同比+65.35%，环比-3.34%。投资要点:2023 年产品销量同比增长，营收净利同比增长2023 年，公司积极应对经营环境变化，深化区域布局、产业布局，新装置产能快速释放，持续深耕全球市场，产品销量同比增长，但公司产品销售价格同比有所下降，同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响，产品生产成本也同比下降。综合上述因素影响，公司营业收入、归母净利较上年同期实现增长。四季度 MDI 、TDI 价格承压，产品销量提升带动营收环比增长2023 年第四季度，国内聚合 MDI 市场涨跌互现，整体呈下滑趋势。第四季度供方挂牌指导价持稳，大厂检修计划较多，供给端缩量，供方维持控量发货操作，持货商低价惜售，市场报盘推涨上行；但后续受气温下滑影响，北方需求逐步缩减，下游需求端消耗能力减弱，以及海外部分低价进口货源增加，加重了贸易商的悲观情绪，部分获利盘多让利出货，需求端拖拽下，市场价格开始下滑趋势。TDI 方面，新疆某工厂 2023 年 9 月 26 日起停车检修，2023 年 12 月重启；西北某工厂国庆节后装置短停后重启；河北某工厂装置 2023 年 10月 19 日进入年度检修阶段，2023 年 11 月上旬重启；上海某厂装置 2023年 11 月中旬停车检修，2023 年 12 月下旬重启；其他个别工厂装置存在运行不稳定情况，降负运行。第四季度 TDI 供应量较上一季度有所减少。第四季度身处传统淡季，TDI 国内外需求均有限，出口方面海外需求表现一般，2023 年 10 月份 TDI 出口继续减少，2023 年 11 月虽环比有所增证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《万华化学（600309）事件点评：拟收购铜化集团化工业务，完善电池材料产业布局（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-11-11《万华化学（600309）2023 年三季报点评：三季度业绩同比提升，多项目推动未来成长（买入）*化 学 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 汤 永 俊 》 — —2023-10-15加，但同上半年相比出口量依旧有限；内贸方面，下游海绵厂头部企业订单情况尚可，中小型企业需求表现一般，对 TDI 现货刚需小单采购为主，终端需求弱势影响下，产业链需求向上传导不畅，TDI 市场表现不佳。在建项目投产后，公司盈利有望进一步提升截至 2023 年 12 月，公司在建项目包括 40 万吨 POE 项目、108 万吨苯胺项目、4.8 万吨柠檬醛项目、85 万吨/年聚醚多元醇扩建项目等，据我们不完全统计，按照 2023 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2023-2025年新项目将新增年营收累计1630.3亿元。盈利预测和投资评级综合考虑具体经营情况，我们上调公司 2023年业绩预期，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 168.14、219.81、308.72 亿元，对应 PE 分别 13、10、7 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。[Table_Forcast1]预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）165565175361211936262152增长率(%)1462124归母净利润（百万元）16234168142198130872增长率(%)-3443140摊薄每股收益（元）5.175.367.009.83ROE(%)21181921P/E17.9212.649.676.89P/B3.792.271.841.45P/S1.761.211.000.81EV/EBITDA11.398.146.414.98资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3相关图表图 1：聚合 MDI 价格价差曲线图 2：TDI 价格价差曲线资料来源：wind，国海证券研究所资料来源：wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4[Table_Forcast]附表：万华化学盈利预测表证券代码：600309股价：67.71投资评级：买入日期：2024/02/02财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE21%18%19%21%EPS5.175.367.009.83毛利率17%17%18%19%BVPS24.4729.8336.8346.66期间费率3%3%3%2%估值销售净利率10%10%10%12%P/E17.9212.649.676.89成长能力P/B3.792.271.841.45收入增长率14%6%21%24%P/S1.761.211.000.81利润增长率-34%4%31%40%营运能力利润表（百万元）