业绩短期承压，静待CW光源与100 GEML产品上量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：97.29 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 85 流通股本(百万股) 59 市价(元) 97.29 市值(百万元) 8,254 流通市值(百万元) 5,771 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 232 283 201 403 568 增长率 yoy% -1% 22% -29% 101% 41% 净利润（百万元） 95 100 22 106 154 增长率 yoy% 21% 5% -78% 374% 45% 每股收益（元） 1.12 1.18 0.26 1.25 1.81 每股现金流量 0.42 0.44 1.56 1.65 2.98 净资产收益率 16% 5% 1% 5% 6% P/E 86.6 82.3 370.0 78.1 53.7 PEG 0.5 0.9 -10.8 22.2 3.5 P/B 13.4 3.9 3.9 3.7 3.5 备注：以 2024 年 2 月 2 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2023 年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为 0.18–0.26 亿元，比上年同期减少 74.08%-82.06%；扣除非经常性损益后的净利润-0.02-0.07 亿元,比上年同期减少 92.92%-101.63%。 ◼ 业绩短期承压，未来有望修复。我们取归母净利润中位数 0.22 亿元计算，则同比减少78.07%；取扣非归母净利润中位数 0.03 亿元计算，则同比减少 97.28%。单季度看，取归母净利润中位数计算 Q4 业绩为 55 万元，环比减少 73.30%。公司业绩短期承压，主要因为下游电信市场及数据中心销售不及预期。其中，电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，销售额大幅下滑，同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及销售的产品结构发生了变化，造成了毛利率水平有所下降；数据中心方面，传统的云数据中心在经过几年较大规模的投资后，2023 年出现较为明显的放缓和下滑。此外，公司还根据企业会计准则及相关会计政策，对各类资产进行了减值测试 ；经测试，公司认为部分资产存在一定的减值迹象，基于谨慎性原则，公司也对可能发生减值的资产计提了相应的减值准备。未来，随着 AI 智算中心带来的海量网络连接需求，公司将持续加强市场开拓力度，积极拓展下游客户，不断拓展国内外其他客户 ，持续投入资源加强销售体系建设，公司营收利润亦有望得到逐步恢复。 ◼ 国产化光芯片领军企业，受益高速数通连接需求。全球信息互联规模不断扩大，光芯片的下游应用场景不断扩展，同时对光芯片的速率、功率、传输距离提出更高的要求 。电信侧，整体呈现较为平稳的发展态势：具体来看，中国市场和东南亚市场基本上保持稳中有升的局面，北美等海外市场需求有所下滑。数通侧，以 ChatGPT 为代表的 AI 数据中心需求出现快速增长，从而有望带动 400G/800G 等各类光模块以及对应的光芯片需求释放。根据 Omdia 预测，高速率光芯片增速较快，2019 年至 2025 年 25G 以上速率光芯片占比逐渐扩大，2021 年 2.5G/10G/25G 及以上光芯片市场规模分别为 11.67 亿元/27.48 亿元/107.55 亿元。公司是国内领先的光芯片厂商，产品主要包括 2.5G、10G、25G、50G、100G 光芯片产品、CW 光源、车载激光雷达光源等产品；主要应用于光纤接入、4G/5G 移动通信网络和数据中心等领域。公司在深耕原有 DFB 光芯片产品业务基础之上，持续加大各类 EML、以及 CW 光源光芯片的设计、开发和生产。此外，公司还通过 IDM 模式，拥有多条覆盖 MOCVD 外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺等全流程自主可控的生产线。随着 AIGC 带来的 AI 数据中心算力、光模块快速增长，公司高端速率光芯片有望持续受益。 ◼ 持续投入研发费用，100G EML 已送样测试。公司当前形成了“掩埋型激光器芯片制造平台”、“脊波导型激光器芯片制造平台”两大平台，且积累了“高速调制激光器芯片技术”、“异质化合物半导体材料对接生长技术”、“小发散角技术”等八大技术。在研发费用方面，2023 年前三季度，公司研发支出 2263 万元，同比增长 28.58%，占营收比重为 25.12%。公司通过开发先进的生产制造工艺，积累多项拥有自主知识产权的专利，不断提升产品的竞争力。当前在研项目包括工业级 50mW/70mW 大功率硅光激光器开发、5G LWDM 激光器开发、25/28G 双速率数据中心 CWDMDFB 激光器、50GPAM4DFB激光器开发、100GEML 激光器开发、200G PAM4 EML 激光器开发等项目。截止 23 年中报季，公司研发人员数量 77 人，较上年同期增加 22.22%，且较为年轻化，研发人员 40岁以下占比 98.7%。此外，公司及分公司还拥有发明专利和实用新型专利 31 项。需要关注的是，公司 100GEML 激光器芯片研发进展较为顺利,主要的核心工艺难点、设计难点已经实现突破,目前产品在客户端的测试阶段。 ◼ 投资建议：公司是国内稀缺的激光器芯片领军企业，中长期来看，随着 AI 数据中心对 业绩短期承压，静待 CW 光源与 100G EML 产品上量 源杰科技（688498.SH）/通信 证券研究报告/公司点评 2024 年 2 月 2 日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01源杰科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 高速网络连接的需求，公司高速光芯片等产品有望带来新的增量空间。此外，2024 年1 月 31 日，公司公告了董事长提议的回购计划，回购资金总额不低于人民币 0.5 亿元，不超过 1 亿元，回购实施期限为 12 个月。基于公司短期业绩承压，我们调整公司2023-2025 年净利润分别为 0.22 亿/1.06 亿/1.54 亿元（原预测值为 0.78 亿/1.18 亿/1.81 亿元），对应 EPS 分别为 0.26 元/1.25 元/1.81 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游市场需求不及预期；研发或新产品进展不达预期