寒武纪(688256)4Q23：智能计算集群项目集中交付

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 寒武纪 (688256 CH) 4Q23：智能计算集群项目集中交付 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 100.00 2024 年 2 月 04 日│中国内地 半导体 2023 年：供应链因素影响营收，优化资源配置亏幅缩窄 公司发布 2023 年业绩预告，预计实现营收 6.8-7.2 亿元（yoy：-3.98%），符合我们此前预期的 7.15 亿元；归母净亏损 7.56-9.24 亿元（yoy：+26.47%~39.84% ）； 扣 非 归 母 净 亏 损9.45-11.55亿 元 （ yoy ：+26.87%~40.17%）。按照预告中值计算，4Q23 预计实现营收 5.54 亿元（yoy：+19.22%，qoq：+1667%），归母净利润-3200 万元 （yoy：+89.74%，qoq：+87.82%），扣非归母净利润-1.01 亿元（yoy：+76.76%，qoq：+67.18%）。2023 年受供应链因素影响，公司营收（中值）同比略有下滑，但公司积极优化组织效率，预计全年管理费用/研发费用（中值）同比减少49.44%/27.12%，资产减值（中值）同比减少 33.82%。我们预计公司23/24/25年营收分别为 7.15/14.26/20.04 亿元，长期看好 AI 大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇，维持“买入”评级。 4Q23 回顾：中标项目集中交付，股权激励彰显信心 4Q23 公司营收环比大幅增长，主要由于此前中标的浙江台州智算项目（合同金额 5.28 亿元）和沈阳汽车城智算项目（合同金额 1.55 亿元）主要集中在四季度交付。面对多变的外部环境，2023 年公司战略重新聚焦云端算力芯片，整体人员规模有所精简（截至 23/6/30 总人数 1265 人，2022 年底总人数 1516 人），2023 年研发费用 9.99-12.21 亿元（yoy：-19.83~-34.41%），使得全年亏损幅度有所收窄。公司于 2023/11/18 发布 2023 年限制性股票激励计划，激励人数 715 人（占比 56.52%）。根据本次激励解锁目标值，2024 年收入应不低于 11 亿元，2024-2025 年累计营收应不低于 26 亿元，2024-2026 年累计营收应不低于 46 亿元，彰显公司对中长期成长信心。 2024 年展望：国内大模型训练需求保持增长，AI 芯片国产替代有望加速 随着 ChatGPT 引领的大模型热潮，国内的公司开始相继投入研发自己的人工智能大模型，对算力需求不断扩大，部分终端应用厂商同步研发垂类模型，国内芯片需求与供给缺口仍然存在。芯片出口限制下，国内企业加快算力平台的国产迁移/备份，寒武纪作为国内 AI 芯片龙头有望受益。根据近期交通银行采标网信息，公司成功中标交通银行国产 GPU 服务器等项目，公司新一代 AI 训练芯片性能受到客户广泛认可。 投资建议：国产 AI 芯片领军企业，维持“买入”评级 长期看好 AI 大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇，我们预计公司23/24/25 年营收分别为 7.15/14.26/20.04 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：实体清单存在供应链风险，产品迭代不及预期，行业竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 100.00 收盘价 (人民币 截至 2 月 2 日) 108.49 市值 (人民币百万) 45,196 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,311 52 周价格范围 (人民币) 72.84-267.00 BVPS (人民币) 13.94 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 721.05 729.03 714.89 1,426 2,004 +/-% 57.12 1.11 (1.94) 99.52 40.50 归属母公司净利润 (人民币百万) (824.95) (1,257) (917.60) (800.23) (552.77) +/-% (89.86) (52.32) 26.98 12.79 30.92 EPS (人民币，最新摊薄) (1.98) (3.02) (2.20) (1.92) (1.33) ROE (%) (13.88) (26.82) (23.69) (25.70) (21.58) PE (倍) (54.79) (35.97) (49.26) (56.48) (81.76) PB (倍) 7.67 9.31 11.48 14.41 17.49 EV EBITDA (倍) (62.96) (40.20) (54.55) (75.00) (122.26) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)50122195267Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)寒武纪沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 寒武纪 (688256 CH) 图表1： 公司财务拆分数据 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 季度营收同比增速及毛利率 图表3： 季度归母净利润及同比增速 注：4Q23 数据来自 2023 年业绩预告 资料来源：Wind，华泰研究 注：4Q23 数据来自 2023 年业绩预告 资料来源：Wind，华泰研究 （百万人民币）1Q232Q233Q234Q232023E2024E2025EAAA (Huatai)(Huatai)(Huatai)(Huatai)营业收入75393157071514262004YoY(%)20%-64%-66%23%-2%100%40%营业成本171611207432617毛利5823215089941387OPEX301323316149721072248税金及附加003369营业费用19201764100110管理费用596976229328351研发费用235248235125117121804财务费用-11-14-11-47-33-17投资净收益101821759295资产减值损失545721432630信用减值损失18-718361410其他收益42342715025