出海是最佳景气指引：出海三条线，认准车船电

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 02 月 04 日 出海是最佳景气指引：出海三条线，认准车船电 策略定期报告 回顾 2023 年 A 股基本面，首要的观察在于在有效需求不足+去库存+通缩的多重压力下呈现出增收不增利的重要特征。从目前年报业绩预告（约 2786家发布，整体披露率为 52.73%）来看，预喜率在 4 成左右，这在我们长期跟踪 A 股基本面的过程中属实偏低。在当前披露率下，根据历史可比口径2023 年全 A 和全 A 两非（非金融石油石化）预告利润增速达到 8.67%和 8.06%（需要提醒的是随着后续披露，数据可能存在调整），考虑到前三季度 A 股利润增速回落到-1.21%且 2023 年地产链存在一定资产减值风险，目前不排除 2023 年全 A 盈利增速负增长的较大可能。从 2024 年 A 股盈利特征和趋势上来看，虽然宏观经济增速依然维持稳定，但价格信号低迷，使得企业整体增收不增利依然是最大矛盾，结合当前 PPI、CPI 等价格信号仍处于低位，预计 2024 年 A 股盈利增速读数偏向小个位数增长，对于 A 股基本面的拐点信号需要留待到 2024 年下半年进行观察。 与此同时，在结构上 2023 年 A 股高增长细分数量偏少，值得资本市场进行定价挖掘的领域依然稀缺，具备景气支撑最核心的定价方向依然在于基于产业全球竞争力的出海方向。在准确识别景气主线的基础上，我们早在 2023年三季报解读《产业全球竞争力：向出海要高增速！——A 股三季报深度分析系列二》当中明确提出：未来景气高增长的核心逻辑在于出海，以优势产业出海为标志的产业全球竞争力已然是景气高增长定价的首要抓手。更进一步，我们认为：未来大盘成长的定价胜负手是产业全球竞争力，其重要程度超过我们国投策略产业赛道三率体系的另外两个抓手：产业生命周期和行业竞争格局。基于 2023 年业绩预告评估，我们鲜明提出：出海三条线，认准车船电（汽车（例如重卡）、造船和家电）。具体来说： 1、汽车：2023 年我们看到了汽车全产业链清晰的出海优势，从细分方向来看，重卡（预计整体板块 2023 年盈利增速+100%以上，下同）、客车（预计+110%左右）、汽车零部件（+50%以上）、摩托车（+30%左右）、工程机械（主要包括叉车、高空作业车等，预计整体增速+30%以上）、 2、造船：2023 全球运力紧张背景下中国造船龙头企业优势凸显，订单持续高增，预计 2023 年相关龙头公司业绩可达到翻倍增长。 3、家电：随着国内价格战基本结束，优秀企业出海进程显著加速，这一领域是 2024 年有望进一步加速的方向。具体到细分来看：黑电（预计盈利+40%以上）、白电龙头（+10%左右）、小家电（主要包括扫地机器人等，预计整体增速+25%以上）。 值得高度重视的是面向 2024 年，我们率先市场提出科技+出海双主线，倾向于四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力，消费平替与高股息策略。从年报业绩预告的评估来看，除了以产业全球竞争力为代表的优势产业出海，消费平替体现出较为明确的产业景气趋势；科技股美股映射的基本面信号主要集中在光模块领域；高股息内部分化较为明显，能源和公用事业（电力燃气）依然是基本面最佳品种。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 相关报告 熊心牛胆：当前中特估领涨，要追么？ 2024-01-28 熊心牛胆：2024 中小盘还有机会么？ 2024-01-26 透视 A 股：Q4 机构增配三大逻辑：低位困境反转+出海+高股息 2024-01-23 熊心牛胆：2024 向出海要收益 2024-01-21 透视 A 股：如果开启反弹，占优的方向会是什么？ 2024-01-18 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 年报预告：2023 年高增长细分两大方向是制造业出海+消费平替 ................... 7 1.1. 四大策略的评估：出海基本面兑现度较高，消费聚焦性价比渠道的“平替”，高股息内部存在分化 .............................................................. 8 1.2. 产业赛道：汽车零部件依然是 2024 年较为确定的高景气赛道 ................ 14 1.3. 业绩归因分析：订单增长较快部门是来自于出海，回避与地产相关的品类 ..... 17 2. 年报预告：2023 年基于代表性公司视角下高景气细分梳理 ....................... 19 2.1. 上游资源品：2023 年煤炭、能源金属（锂）业绩整体下滑，景气向上领域主要源于成本下降，例如火电基本面延续改善 ....................................... 19 2.2. 中游资源品：2023 年基础化工和建材整体承压，与汽车相关领域景气相对较好 20 2.3. 中游制造业：2023 年汽车高景气集中在零部件，光伏产业链业绩内部分化明显，关注军工领域困境反转 ..................................................... 21 2.4. TMT：2023 年半导体行业相对低迷，AI 链条基本面兑现集中在光模块 ......... 22 2.5. 下游消费与医药：2023 年医药行业整体表现欠佳，消费景气围绕消费平替+跨境电商及配套较为明确 ....................................................... 25 图表目录 图 1. 当前披露率下 2023 年 A 股年报预告分行业预告业绩增速情况（亿元，%） ........ 6 图 2. 当前披露率下 2023 年报业绩预告分板块预告业绩增速统计 ..................... 6 图 3. 当前 2023 年报预告披露率情况 ............................................. 7 图 4. 当前 2023 年报预告预喜分布 ............................................... 7 图 5. 当前 2023 年报业绩预告主板业绩状况 ....................................... 8 图 6. 当前 2023 年报业绩预告创业板业绩状况 ..................................... 8 图