策略周报：等待资金面问题缓解

策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2024 年 2 月 4 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 （8621）20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 策略周报 等待资金面问题缓解 被动卖出和购买意愿寡淡是当前资金面主要矛盾。  内需疲弱预期仍未修复，数据修复将成为市场底部反转关键。本周市场持续弱势，内需疲弱的预期仍未得到修复。1 月制造业 PMI 底部小幅回升，国内生产强于需求的格局依然延续。国内库存周期仍处于被动去库到主动补库过渡阶段。海外方面，联储 1 月议息会议维持利率不变，基本确认加息终点已至，但对降息依然保持谨慎，给此前市场快速降息的预期泼了凉水。受此影响，美股及全球风险资产周中均出现了不同程度的调整。当前来看，国内进入数据真空期，对于内需修复的质疑难以得到有效数据验证，年前市场增量资金有限，海外流动性预期或仍存在波动，持币过节或成为市场首选。我们复盘总结了 1999 年以来的 9 轮市场底部行情，当前市场对于经济修复的预期就会出现明显回暖。因此，当前市场底部预期修复的关键在于数据的企稳和趋势回升。  等待自然出清。基本面问题很难导致市场短期迅速下跌，对于资金面和筹码结构关注度显著提升有其合理性。两融余额通常跟随指数呈现较明显的线性关系。当前两余额下行包含了部分融资平仓情况，但不同于雪球产品此前发行高峰和敲入敲出的区间特性，即跌破关键点位会引发集中敲入的资金面异常行为，两融平仓呈现出的资金面波动则更加线性。23 年 8 月市场开启调整后，两融资金并没有跟随市场下行而下行，反而逆市上升，近期下降有一定补跌需求。当前两融资金平仓仍属于市场下跌的结果而非主要原因，整体维持担保比例已经接近 18 年底水平，但和 2015 年情况有较大不同，场外融资金额和风险较低。股权质押不会成为新一轮风险，核心原因在于 2018 年 10 月股权质押危机出现后，监管层于 2019 年 1 月出台股权质押新规。在该新规的监管框架下，A 股的股权质押风险已有很大程度规范和消弭。且参考 18 年经验，纾困基金的设立和运作经验也将使得本轮股权质押风险处于可控范围。同样股权质押也并不类似雪球产品，存在集中敲入的资金面压力，与两融类似呈现一定线性特征，不同股东方质押比例、自身资金实力不同，目前阶段尚不构成显著压力。  被动卖出和买入不足是资金面主要矛盾。融资和股权质押，两者卖出是市场调整的结果而非主要原因，当前阶段尚未对股市形成明显压力，但后续资金面的进一步负循环风险，仍有通过提振股指等方式及时阻断的必要。从资金体量来看，被动卖出和购买意愿寡淡是当前资金面主要矛盾，这同样需要股指阶段性提振以逐步修复两方面压力。  近期住建部释放融资端政策积极信号，多地限购政策集中放松，但 1 月地产销售遇冷，政策支持效果仍需观察。谷歌、微软发布财报，营收业绩超预期，云业务板块增长态势明显，资本开支有望进一步上行。  2024 年中央一号文件发布，继续聚焦粮食安全问题，提出推进新一轮千亿斤粮食产能提升行动，确保今年粮食产量保持在 1.3 万亿斤以上；实施粮食单产提升工程，集成推广良田良种良机良法；加强耕地地力保护，提升耕地质量。十八大以来中央提出了“确保谷物基本自给、口粮绝对安全”的新粮食安全观，二十大报告、历年中央一号文件以及《“十四五”关于农业农村的规划》多次提及稳定粮食生产、确保粮食安全、守住耕地面积等粮食安全政策的重要性。今年的一号文件再次将粮食安全放在首要为主突出强调，体现了粮食安全在国家安全体系中的基础性定位。落实到投资上，种业板块、农垦板块有望受到政策扶持红利，建议持续关注。  风险提示：逆周期政策不及预期；股权质押风险。 2024 年 2 月 4 日 策略周报 2 目录 观点回顾 ......................................................................................................... 4 大势与风格 ..................................................................................................... 5 中观行业与景气 ............................................................................................. 7 一周市场总览、组合表现及热点追踪 ........................................................ 13 风险提示 ....................................................................................................... 16 2024 年 2 月 4 日 策略周报 3 图表目录 图表 1. 近期全球股票市场表现 .................................................................................... 5 图表 2. 1 月 PMI 显示当前国内生产端修复程度依然强于需求端 ............................. 6 图表 3. 当前国内处于被动去库到主动补库阶段 ......................................................... 6 图表 4. 本周一级行业涨跌幅 ....................................................................................... 7 图表 5. 本周二级行业涨跌幅（前 15 后 15） .............................................................. 7 图表 6. 融资余额与万得全 A 指数 ................