【宏观快评】美国1月非农数据点评：强劲非农背后的两个干扰与两个影响

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2024 年 02 月 04 日 【宏观快评】美国 1 月非农数据点评 强劲非农背后的两个干扰与两个影响 主要观点  非农就业数据：整体依然强劲 1、非农就业人数大增，明显强于预期。新增非农人数为 35.2 万人，彭博预期为 18.5 万人；2023 年 11 月和 12 月的新增就业人数合计上修 12.6 万人。新增就业主要分布在教育和保健服务（+11.2 万人）、专业和商业服务（+7.4 万人）、零售业（+45.2 万人）、政府部门（+3.6 万人），制造业（+1.9 万人）。 2、衡量就业增长广泛性的扩散指数小幅明显回升。单月的就业扩散指数从64%回升至 65.6%，2015-2019 年的中枢为 60%。 3、失业率维持低位，但劳动参与率低于预期、因经济原因兼职人数继续上升。失业率持平于 3.7%，预期 3.8%；劳动参与率持平于 62.5%，预期 62.6%；因经济原因而兼职的人数从 421.1 万人升至 442.2 万人。 4、时薪同、环比增速均明显反弹，但每周工时大幅下降。时薪同比从 4.3%回升至 4.5%，预期 4.1%；环比从 0.4%上行至 0.6%，预期 0.3%；周工时从 34.3小时回落至 34.1 小时。  非农就业点评：强劲数据的两个干扰与两个影响 （一）两个干扰：天气因素与统计修正 干扰一，恶劣天气可能夸大了时薪环比增速的强劲反弹。根据美国劳工部的统计方法，时薪计算是用总薪水除以总工时（正常工时+加班工时的 1/2）。由于 1 月份美国天气较往年恶劣，采矿、建筑、交运仓储、休闲酒店等受影响相对较大行业的周工时明显下降，与之对应的是，这些行业的时薪增速亦有明显回升。如果以时薪乘以周工时计算周薪（总收入概念），1 月基本持平于去年12 月，同比则明显下降。 干扰二：年度数据修正可能使得失业率数据不太可比。因美国劳工部在年初修正家庭调查数据时，并不会对过往数据进行修订，由此导致 1 月份的家庭调查与去年 12 月不太可比。今年 1 月相比去年 12 月，总人口减少 45.1 万，劳动力人口减少 17.5 万，就业人口减少 3.1 万，失业人口减少 14.4 万；若剔除数据修订的影响，总人口增加 17.4 万，劳动力人口增加 12.4 万，就业人口增加 23.9 万，失业人口减少 11.6 万。虽然没有对失业率数据带来影响（图 3），但逻辑上讲，1 月与去年 12 月的失业率数据可能不太可比。 （二）两个影响：货币政策与美债利率 虽然因天气和统计因素导致 1 月份非农报告的噪音偏多，但新增非农人数依然表明，美国就业韧性仍在，尤其是 BLS 在对机构调查进行修正后，2023 年的就业市场较实时数据所体现的更为强劲（月均新增非农人数修正前约 22.5 万人，修正后约 25.5 万人）。本质上来看，居民部门健康的资产负债表、强劲的消费支出和就业市场构成的良性循环，目前仍在运转。 这有两方面的影响，一是削弱了美联储因就业市场快速下行而提早降息的概率，短期内通胀仍是降息的关键，3 月不降息的概率从 60%左右升至 80%左右；二是增加了美债利率阶段性反弹的风险，就业市场韧性、宽松预期交易过早过满，叠加 QT 对流动性的潜在影响（尽管市场对 QT Taper 已有预期，但QT 带来的流动性实际紧缩大概率难以避免），短期内，十年美债利率或仍有阶段性反弹的风险。  风险提示：美国经济、就业和通胀走势超预期。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】开年财政发力了吗——12 月财政数据点评》 2024-02-02 《【华创宏观】降息预期落空，美债利率不升反降？——1 月 FOMC 会议点评》 2024-02-01 《【华创宏观】安全是题眼——新版产业指导目录四问四答》 2024-02-01 《【华创宏观】需求强生产，弱需求，低物价——1 月 PMI 数据点评》 2024-02-01 《【华创宏观】利润高增长下的喜与忧——12 月工业企业利润点评》 2024-01-28 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 强劲非农数据背后的两个干扰与两个影响 ................................................................... 4 二、 1 月非农就业数据述评 .................................................................................................... 5 （一） 新增非农就业人数强劲 ....................................................................................... 5 （二） 就业扩散指数明显回升 ....................................................................................... 6 （三） 失业率维持低位，但劳动参与率回升乏力 ....................................................... 6 （四） 时薪环比增速明显反弹，周工时大幅下降 ....................................................... 7 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 每周工时大幅下降 ..................................................................................................... 4 图表 2 周薪环比处于正常波动区间，同比则明显回落 ..................................................... 4 图表 3 统计调整对家庭调查数据的影响 ............................................................................. 4 图表 4 美国新增非农就业人数概览 ...................................................................