策略周报：重视筹码，以稳为主

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 重视筹码，以稳为主 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张典 SAC No. S0570123030057 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 2 月 04 日│中国内地 策略周报 核心观点：类沪深 300/上证 50 组合短期或继续占优 底部信号体系指引大盘股或进入底部企稳状态。截至 24.1.31，我们追踪的A 股底部信号体系亮灯比例首次至 9 成以上，过去满足 8 成以上通常对应历史大底。1 月非农显示美劳动力市场短期仍偏紧，1 月联储 FOMC 会议亦否认了 3 月降息可能亦侧面佐证美国经济韧性，短期海外流动性超预期紧缩风险或高于超预期宽松风险。截至 24.2.2，全部 A 股 23 年报/业绩预告/快报个数披露率共计 54%，美容护理、社服、食饮、汽车、交运业绩增速靠前，食饮、钢铁、美容 4Q23 相对 3Q23 盈利累计增速环比正向变化较大。配置上，考虑交易行为与筹码结构，类沪深 300/上证 50 组合短期或较优。 底部信号体系指引大盘股或进入底部企稳状态 底部信号体系指引大盘股或进入底部企稳状态。截至 2024.1.31，我们追踪的 A 股底部信号体系亮灯比例首次达到 9 成以上，过去满足 8 成以上通常对应历史大底：1）微观指标中，破净个股占比上升至 13.7%，地板线个股（05 年以来 PB 分位数＜10%）占比上升至 63.8%，均已达到阈值，反映前期强势的小盘风格近期补跌；2）资金指标中，逆势资金产业资本近 1 个月已转为净增持，历史上通常转正后 1-2 月市场触底，连续转正是关键；3）结构指标中，估值分化系数进一步收敛至 11.4%，仅高于 4Q18 水平，权重行业中除食品饮料外近 10 年 PB 分位数均已降至 10%以下。 1 月非农显示美劳动力市场短期仍偏紧，海外流动性拐点仍需待美股变数 1 月美国新增非农 35.3 万，高于预期（彭博一致预期，下同）18.5 万人；小时工资环比持平 0.6%、年化后升 4.5%，高于预期 0.3%；失业率持平于3.7%，低于预期（3.8%）；劳动参与率保持在 62.5%。失业率与劳动参与率仍处低位凸显美劳动力供给约束仍较强、结合仍有韧性的企业需求→在雇员薪酬增速已超越通胀增速且增速仍较高的情况下短期或仍支持居民消费能力。1 月联储 FOMC 会议亦否认了 3 月降息可能亦侧面佐证美国经济韧性。考虑此前市场对明年的降息预期或已十分充分，短期海外流动性超预期紧缩风险或高于超预期宽松风险。 23 年报预告中美容护理、社服、食饮、汽车、交运业绩增速靠前 截至 2024.2.2，全部 A 股 23 年报/业绩预告/快报个数披露率共计 54%（市值披露率约为 41%，以 24.2.2 总市值），其中预喜率约 42%（以个数计）。筛选市值披露率高于 50%行业，其中美容护理、社会服务、食品饮料、汽车和交通运输预告净利润增速居前（个股业绩预告采用披露中值计算，行业增速以中位数衡量），分别为 88%、77%、55%、49%、47%。此外，若比较 23 年报与三季报盈利累计增速环比变化情况，在市值披露率大于 50%的行业中食品饮料、钢铁、美容护理涨幅居前（仅考虑披露 23 年报业绩或预告的企业，以中位数衡量行业增速），分别为 32%、24%、23%。 操作策略：重视筹码，以稳为主，类沪深 300 或类上证 50 配置短期或占优 当前，大盘股或进入底部企稳状态，而小盘股的融资和质押问题仍有一定市场压力或需逐步释放。短期，小盘股结构上或仍处于：流动性与筹码压力释放→企稳筑底→稳步反弹的第一阶段。配置上，宏观环境边际变化尚不大，更多考虑交易行为与筹码结构，维持降低波动率的思路，可以适当降低红利仓位，转向资金、估值、筹码逻辑均通顺的类沪深 300/上证 50：1）沪深300ETF 此前获得主力资金连续增持；2）大小盘相对 PETTM 估值已跌破 2017年来-1x 标准差；3）银行、食饮等权重行业公募配置系数降至 2016 年以来中枢下方。 风险提示： 1）中国复苏不及预期；2）美联储货币政策紧缩超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 底部信号体系亮灯 90%+ 图表1： 当前底部信号亮灯约 92% 资料来源：Wind，华泰研究 底部指标全AERP股债性价比：全A vs中债股债性价比：全A vs美债破净个股占比高股息个股占比地板线个股占比换手率最大回撤5dma估值分化系数新成立偏股型基金份额20dma上交所新增开户数同比3mma融资盘活跃度20dma近1个月产业资本净增持额满足比例底部特征底部信号>10%>3%＞54%>60%<-1xSD <8.5亿<-1xSD＜8%>02024-01-31是是否是是是是是是是是是92%？2022-10-31是是否否是否是否是是是否58%？2022-04-26是是否是是是否否否否是否50%？2020年2-3月双底是是是是是否否否否是否否50%阶段小底18年底-19年初双底是是否是是是否是是是是是83%历史大底2016年1-2月双底否是否否否否是否否否是是33%阶段小底2014-04-28是否否否否否否否否否NA是18%阶段小底2013-06-25是是是否否否否否否是NA否36%阶段小底2012-12-03是是是否否是是是是是NA是82%历史大底2008-11-04是是是是是是是否是否NA是82%历史大底2005-07-18是是是是是是是是否是NA是91%历史大底估值指标结构指标资金指标>5滚动均值+1x标准差 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 策略研究 国内流动性 图表2： 银行间资金价格有所下降 图表3： 上周国债期限利差略有上升 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 绝对信用利差略有上升 图表5： 上周中美利差略有扩大 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 1.01.41.82.22.63.03.42021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02(%)SHIBOR:1周2.52.72.93.13.33.53.73.90.00.20.40.60.81.01.22021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023