4Q23归母净利润环比增长50%，公司经营显韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月04日买 入海康威视（002415.SZ）4Q23 归母净利润环比增长 50%，公司经营显韧性核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价31.08 元总市值/流通市值289995/283090 百万元52 周最高价/最低价48.84/29.82 元近 3 个月日均成交额800.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海康威视（002415.SZ）-3Q23 单季度归母净利润同比增加 14%，“观澜”大模型提供长期发展动能》 ——2023-10-26《海康威视（002415.SZ）-2Q23 单季度营收与归母净利润均实现同环比增长》 ——2023-08-22《海康威视（002415.SZ）-一季度毛利率实现同环比回升，业绩有望持续改善》 ——2023-04-18《海康威视（002415.SZ）-22 年营收同比微增 2.15%，数字经济与需求复苏成长可期》 ——2023-02-21《海康威视（002415.SZ）-海康机器人拟分拆上市，萤石网络完成科创板注册》 ——2022-12-14公司发布业绩预告，4Q23 归母净利润 141.2 亿元(YoY+9.96%)。23 年公司实现营收 893.5 亿元(YoY+7.44%)，营业利润 160.5 亿元(YoY+8,61%)，归母净利润 141.2 亿元(YoY+9.96%)。其中，随经济企稳与海外修复，公司降本增效逐步体现，4Q23 单季度营收实现 280.8 亿元(YoY+19.8%, QoQ+18.4%)，归母净利润 52.7 亿元(YoY+31.8%, QoQ+50.1%)，同环比快速增长。23年营收增速逐季提升(YoY-1.9%/+3.1%/+5.5%/+19.8%)，各业务顺利推进。企事业事业群 EBG 已成为国内主业重要增长点，此前 1-3Q23 EBG 收入已占国内主业收入近 45%，工商企业保持良好增长势头；随经济逐步企稳，中小企业事业群 SMBG 营收同比增速由 23 年上半年负增长（-8.5%）到 3Q23 已实现单季度转正；海外业务前三季度大部分国家呈增长态势，业务结构渐优化。23 年利润端逐季加速改善(YoY-20.7%/+1.5%/+14.0%/+31.8%)，降本增效渐体现。公司保持人员规模相对稳定，3Q22 后公司产线工人以外的员工数量控制在 41000 人左右，23 年人员费用压力逐步减小；随着项目数量修复增加，前期布局员工由部分成熟产品线上分流至新产品线上，针对软件端、硬件端的不同产品线，进行人员内部流动调配，实现人效持续提升。“观澜”大模型作为底层支撑，助力内部研发加速。公司“观澜”大模型分为三层，底层为基础类大模型，包括语言、视觉、X 光、雷视、音频和光纤等基于不同感知技术的大模型，中间为行业大模型，顶层为场景模型。通过在硬件产品端训练后，进行新场景开发时仅需通过快速微调和场景适配，产品可以快速匹配到应用中，实现内部的研发加速。控股股东增持，对公司长期发展信心十足。公司控股股东中电海康 1 月 9 日完成了公司股份增持，对应金额 2 亿元；一致行动人电科投资 1 月 16 日增持 4036 万元并计划未来 6 个月内继续增持公司股票，金额不低于 3 亿元不高于 6 亿元；彰显股东对公司持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可。投资建议：我们看好公司中短期 PBG 业务修复与大模型支撑下智能物联带来的长期增长动能，根据公司业绩预告，上修 23 年业绩预测，预计 23-25 年归母净利润 141.2/168.7/194.5 亿元（前值：136.2/168.5/193.7 亿元），当前股价对应 PE 21.3/17.8/15.5x，维持“买入”评级。风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)81,42083,16689,36298,959109,847(+/-%)28.2%2.1%7.5%10.7%11.0%净利润(百万元)1680012837141291686719453(+/-%)25.5%-23.6%10.1%19.4%15.3%每股收益（元）1.801.361.501.792.06EBITMargin20.3%14.9%16.2%17.8%18.7%净资产收益率（ROE）26.5%18.8%18.9%20.5%21.6%市盈率（PE）17.723.421.317.815.5EV/EBITDA19.326.022.118.215.8市净率（PB）4.694.404.023.663.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3472240012455294969355357营业收入81420831668936298959109847应收款项2769832426348423858442829营业成本4532947996492225436560186存货净额1797418998193332123323456营业税金及附加561582625693769其他流动资产56266470684174358114销售费用