立华股份(300761)23年黄鸡业务实现盈利，生猪养殖成本持续改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 公告点评|农林牧渔 证券研究报告 [Table_Title] 立华股份（300761.SZ） 23 年黄鸡业务实现盈利，生猪养殖成本持续改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 23 年黄鸡业务实现盈利，生猪养殖成本持续改善。公司发布 2023 年业绩预告，23 年预计归母净利润亏损 4.2-4.9 亿元，单四季度亏损 1.35-2.05 亿元，其中计提生猪存货跌价准备约 8000 万元，摊销股权激励费用约 7200 万元，业绩基本符合预期。业绩亏损主因全年猪价低迷，同时冬季猪病季节性多发影响导致 4 季度成本阶段性上升。 ⚫ 黄鸡出栏稳健增长，成本优势突出。23 年公司黄鸡出栏 4.57 亿只，同比增长 12%，单 Q4 出栏 1.21 亿只，同比增长 9%，测算单羽盈利约1.4 元。全年黄鸡市场行情低迷，公司养殖成本优势显著下保持略微盈利。当前黄鸡行业产能持续低位运行，随着饲料价格回落叠加生猪价格反弹，行业景气有望上行，预计 24 年公司黄鸡出栏增长约 10-12%。 ⚫ 生猪养殖规模快速增长，生产成绩逐步提升。2023 年出栏生猪 85.51万头，同比增长 52%，单四季度出栏 27 万头，同比增长 23%。全年生猪养殖板块实际亏损约 4 亿元，测算头均亏损 462 元，四季度亏损幅度增大，原因是 11-12 月疫病影响下养殖成本有所增加。据投资者关系活动记录表，目前基础母猪存栏超 6 万头，预计 24 年养殖规模维持快速增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-25 年公司实现归母净利润-4.6、10.7、19.3 亿元，EPS 分别为-0.55、1.29、2.34 元/股。考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本管控优势明显，生猪养殖成本改善明显，公司竞争优势明显，参考可比公司，给予公司 2024 年 16 倍 PE，对应合理价值 20.61 元/股，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示。畜禽价格波动风险、疫情风险、食品安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11132 14447 14663 16522 20150 增长率（%） 29.1% 29.8% 1.5% 12.7% 22.0% EBITDA（百万元） 161 1719 472 2076 3170 归母净利润（百万元） -396 891 -457 1066 1934 增长率（%） -255.7% 325.2% -151.3% 333.4% 81.3% EPS（元/股） -0.98 2.11 -0.55 1.29 2.34 市盈率（P/E） - 16.25 - 13.13 7.24 ROE（%） -6.3% 10.6% -5.5% 11.4% 17.1% EV/EBITDA 107.90 10.19 34.60 7.70 4.89 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 16.92 元 合理价值 20.61 元 前次评级 增持 报告日期 2024-02-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郑颖欣 SAC 执证号：S0260520070001 021-38003632 zhengyingxin@gf.com.cn 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn 分析师： 周舒玥 SAC 执证号：S0260523050002 021-38003537 zhoushuyue@gf.com.cn 请注意，郑颖欣,周舒玥并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 立华股份（300761.SZ）:23年黄鸡、生猪出栏稳步增长，黄鸡成本优势显著 2024-01-10 立华股份（300761.SZ）:11月黄鸡出栏稳定增长，生猪养殖成本持续改善 2023-12-12 立华股份（300761.SZ）:三季度黄鸡业务转亏为盈，出栏维持稳健增长 2023-10-26 [Table_Contacts] 联系人： 李雅琦 021-68827265 liyaqi@gf.com.cn -26%-19%-11%-4%4%11%02/2304/2306/2308/2310/2312/2302/24立华股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 立华股份|公告点评 一、盈利预测与投资建议 公司黄鸡养殖产能稳步扩大，成本优势突出。非瘟影响过后，公司生猪产能逐步恢复，具体来看： 1.黄羽鸡业务：23年上半年，由于市场整体消费带动有限，且猪价整体低位运行导致黄鸡价格上涨乏力，行业持续处于亏损状态，2023年三季度猪价阶段性回升下，黄鸡价格同样迎来反弹，四季度受猪价低迷影响再次承压。展望后市，黄羽鸡行业有望受益于供需格局的改善。供给端看，根据禽业协会数据，当前种鸡存栏仍处于近4年来低位，当前价格水平下行业补栏积极性受挫，预计未来黄鸡整体出栏增幅有限，需求端看，一方面，下半年传统消费旺季期间居民黄鸡需求有望迎来边际改善，另一方面，随着生猪产能持续去化下猪周期迎来拐点，猪价翻转带动的黄鸡替代需求有望进一步推升黄鸡价格，黄羽鸡有望迎来新一轮上涨行情，预计2023-2025年黄羽鸡均价为13.8、14.3、14.7元/公斤；公司持续扩张养殖产能，预计黄羽鸡出栏量分别约4.5、4.9、5.4亿羽，生产成本稳步下行，分别为13、12.5、12.5元/公斤；黄羽鸡业务分别实现收入约130亿元、140亿元、159亿元，毛利率分别为6%、13%、15%。 2.生猪业务：2023年生猪供应相对充足，年初至今生猪价格低位震荡，行业持续处于亏损状态，产业链资金压力持续累积，根据农业农村部数据，2023年能繁母猪存栏量累计环比降幅为11.1%，过剩产能已得到一定去化，叠加前期疫病扰动因素，2024-25年全国生猪出栏量同比下降下，生猪价格有望触底反弹，行业新一轮周期拐点或来临，驱动猪价上行，预计2023-2025年生猪均价为15.3、17.5、18.5元/公斤，预计公司生猪出栏量分别为85.51、120、200万头；随着饲料成本下降，并且公司生猪产能利用率上升，疫病管控水平提升，养殖成本有望稳步下行，预计2023-25年生产成本分别为17.0、15.1、15.0元/公斤；生猪业务分别实现收入约14亿元、23亿元、41亿元，24-25年毛利率分别为14%、19%。 公司黄鸡稳步增长，成本优势显著，当前行业产能低位，公司盈利能力有望回升；生猪出栏