小金属行业深度研究：稀土基本面有望改善，积极布局产业链核心资产

1 行业报告│行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 小金属 稀土基本面有望改善，积极布局产业链核心资产 投资看点 ➢ 稀土下游应用广泛，永磁需求保持高增 2022 年，全国稀土下游消费结构中，永磁材料/石油化工/玻璃陶瓷/储氢材料/发光材料/抛光材料/催化材料占比分别为 42.3%/9.0%/7.8%/7.0%/ 6.2%/5.0%/4.7%，其中，永磁材料是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域。稀土永磁材料代表性产品高性能钕铁硼主要应用于新能源汽车、风力发电机、工业机器人等具备高成长属性的领域。我们预计 2024 年全球高性能钕铁硼需求量将达到 18.3 万吨，同比增长 13.8%。 ➢ 24 年转为供不应求，稀土价格有望获支撑 2024 年来看，供给端执行总量控制原则不变，需求端受益于新能源汽车、风电、工业机器人领域等保持快速增长，供需格局或将转向供不应求。我们预计 2024 年全球氧化镨钕需求量 9.71 万吨，同比增加 1.1 万吨；供给量为 9.63 万吨，同比增加 0.35 万吨；供需缺口为-0.08 万吨。同时，随着我国稀土产业链整合提速、行业集中度提升，稀土集团在产业链的话语权以及对价格的把控能力有望提升，对稀土价格支撑力度有望强化。 ➢ 投资建议： 北方稀土（600111.SH）：公司稀土原料端资源优势突出，稀土精矿协议价采购有望为公司带来业绩弹性。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 22.02/28.50/34.06 亿元，EPS 分别为 0.61/0.79/0.94 元。参考可比公司估值，我们给予北方稀土 2024 年 30 倍 PE，目标价 23.65 元；首次覆盖，给予“买入”评级。 金力永磁（300748.SZ）：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为6.85/9.49/12.80亿元；EPS分别为 0.51/0.71/0.95元，3年CAGR为22.14%。我们参考可比公司估值，基于公司在全球高性能稀土永磁材料领域占据领先地位，具备卓越的研发能力和产能优势，应享有一定估值溢价，给予金力永磁 2024 年 30 倍 PE，目标价 21.18 元；首次覆盖，给予“买入”评级。 中国稀土（000831.SZ）：中国稀土集团唯一上市平台，集团优质资产注入增厚利润可期。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.16/3.59/ 4.33 亿元；EPS 分别为 0.20/0.34/0.41 元，3 年 CAGR 为 1.34%。我们给予中国稀土 2024 年 85 倍 PE，目标价 28.76 元；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济环境风险；产业政策变化风险；安全环保风险；稀土价格大幅波动风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 北方稀土 0.61 0.79 0.94 26.70 20.63 17.26 - 买入 金力永磁 0.51 0.71 0.95 27.81 20.06 14.87 22.14% 买入 中国稀土 0.20 0.34 0.41 108.89 65.42 54.29 1.34% 增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价为 2024/2/2 收盘价 证券研究报告 2024 年 02 月 03 日 投资建议： 强于大市（首次） 上次建议： 相对大盘走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱：dingsht@glsc.com.cn 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010 邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 -40%-27%-13%0%2023/22023/62023/102024/1小金属沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 需求端来看，稀土是重要的战略资源，也是发展高新技术与绿色低碳产业的战略性关键元素，其凭借特殊的物理性能，广泛应用于工业制造、新兴产业、绿色能源等领域。供给端来看，稀土资源不可再生，我国稀土开采和冶炼分离实行总量指标控制政策。在需求保持快速增长而供给端主要来自指标分配的背景下，稀土供需格局有望转向供不应求，稀土价格有望获得支撑。 创新之处 本报告梳理了高性能钕铁硼在各细分应用领域的需求发展情况并对 2024-2026年全球高性能钕铁硼需求量进行了详细的测算。我们预计 2024 年全球高性能钕铁硼需求量将达到 18.3 万吨，同比增加 2.2 万吨；其中，新能源汽车/风电/工业机器人/变频空调/节能电梯/消费电子等其他领域高性能钕铁硼需求量分别为 7.13/ 3.67/1.56/1.72/1.13/0.86 万吨。 投资看点 稀土产业链需求在新能源汽车、风电、工业机器人领域等多重催化下有望提升，供给增长主要依靠国内稀土开采控制指标分配。我们预计 2024 年全球氧化镨钕需求/供给量分别为 9.71/9.63 万吨，供需缺口为-0.08 万吨。2024 年起供需格局或将转向供不应求，稀土价格有望获得支撑。同时，随着我国稀土行业集中度提升，稀土集团在产业链的话语权有望提升，对稀土价格支撑力度有望进一步强化。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业深度研究 正文目录 1. 稀缺战略资源稀土，开采冶炼总量控制 ................................ 5 1.1 战略稀缺资源，工业的维生素 .................................. 5 1.2 开采冶炼总量控制，资源整合稳步推进........................... 6 2. 永磁需求保持高增，稀土价格修复可期 ................................ 9 2.1 稀土下游应用广泛，永磁最具发展潜力........................... 9 2.2 24 年转为供不应求，稀土价格有望获支撑 ....................... 16 3. 投资建议：推荐北方稀土、中国稀土和金力永磁 ....................... 17 3.1 北方稀土：轻稀土龙头，构筑全产业链优势 ...................... 17 3.2 中国稀土：中重稀土龙头，资源整合可期........................ 24 3.3 金力永磁：高端永磁龙头，产能稳步提升........................ 29 4. 风险提示 ........................................................ 33 图表目录 图表 1：稀土磁材产业链................................................ 5 图表 2：全球稀土矿产量（万吨） .