2月FOMC会议点评：鹰派表态并未对市场形成显著冲击

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-02-01 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】数据表现强劲，为何美债利率当天收跌？》 --20240128 《【东北宏观】增长看名义，利率看实际》 --20240126 《【东北宏观】货币政策宽松将继续加码》 --20240126 《【东北宏观】12 月经济数据点评：基建增速加快，政策宜继续加码》 --20240118 《【东北宏观】中国自然利率的趋势、测算和政策含义》 --20240117 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：张超越 执业证书编号：S0550523060002 021-61001801 zhangcy_7567@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观月度 鹰派表态并未对市场形成显著冲击 --- 2 月 FOMC 会议点评 报告摘要： [Table_Summary] 北京时间 2024 年 2 月 1 日，美联储发表 FOMC 会议声明：联邦基金利率目标范围维持在 5.25%-5.5%之间，缩表继续按计划进行，每月最多减少 600 亿美元美国国债、350 亿美元机构抵押支持证券（MBS）的持仓。就美联储的行动本身来说，完全符合市场预期。但声明内容相较之前发生了比较多的变化，其中最明显的特点是“进一步加息的可能性被正式删除，暗示降息是可能的，但并不会迫在眉睫”。发布会上，鲍威尔表示，美联储官员仍然担心通胀持续降至 2%的目标，因此不太可能在 3 月份的下次会议上立即降息。从发言表态来看，美联储表现谨慎，但是市场似乎并不买账。根据 CME FedWatch Tool 显示，会议前 3 月降息预期为56%，会议后 3 月降息预期仍高达 53%，而 3-5 月存在至少一次降息的概率为 95%。 理解这一市场变化的核心在于理解 FOMC 会议的作用，FOMC 的意义在于与市场沟通并提供指引，告知市场美联储所关注的重点，从而让市场在给定框架下去交易宏观数据。FOMC 会议上鲍威尔虽然表态鹰态，肯定了经济数据的强劲和对通胀风险的关注，表示不太可能在 3 月降息，但是货币政策的实际变化，还是基本面数据具有决定权。伴随 FOMC 会议的有另外两个数据公布，一个是被美联储认为最全面的反映薪酬情况的 ECI 劳工成本指数季率，一个是 ADP 小非农数据。美国第四季度劳工成本指数季率为 0.9%，低于市场预期的 1%，也低于前值 1.1%，显示美国现在名义劳工成本增速正在向常态顺利回归，进一步增强了市场对通胀回落的信心。1 月 ADP 小非农就业人数 10.7 万人，低于市场预期的14.5 万人，较前值 15.8 万人亦有回落。此外，盘前美国纽约社区银行（NYCB）再度“暴雷”，公布的 2023 年四季度财报显示，亏损高达 2.52亿美元，远超市场预期的盈利 2.06 亿美元。纽约社区银行(NYCB.N)开盘即暴跌超过 40%，最终收盘下跌近 38%，并拖累道琼斯区域银行指数（KBW）下跌 6%，创下自 2023 年 3 月 13 日以来的最大单日跌幅。其股价的暴跌，再次引发了市场对美国中小型银行健康状况的担忧，进一步引发了全市场的避险情绪。数据和避险情绪的升温导致美债利率当天在鹰派发言的背景下收跌。 此外鲍威尔关于实际利率、劳动生产率等问题均有回复： “通胀放缓背景下如果继续维持高利率，那么政策利率岂不是会超过泰勒规则等所指示的利率水平？”鲍威尔：在其他条件不变的情况下，通胀下降会导致实际利率的上升，但这并不意味着我们会随着通胀的下降机械地调整政策。完全不是这么回事，因为我们不只看联邦基金利率，而是金融条件。 “美国劳动生产率为何增长？”鲍威尔：2023 年美国有较高的劳动生产率，但我不知道原因，按理说居家办公也并不能极大提高劳动生产率。此外，人们会讨论 AI，但它长期来看可能会提高劳动生产率，但是短期内应该不会，所以我也不明白为什么会这样。 风险提示：经济增速超预期，红海冲突超预期。 01234562010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01%美国：联邦基金利率 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观月度 目 录 1. 事件：2024 年 2 月 1 日 FOMC 会议 ............................................................... 3 2. 关于货币政策的关键表态及市场反应 .............................................................. 5 3. 记者会上鲍威尔就部分关键问题的答复 .......................................................... 6 3.1. 什么时候会考虑降息？ ........................................................................................................... 6 3.2. 通胀的回落是否会导致政策利率过高？ ............................................................................... 7 3.3. 美国劳动生产率为何增长？ ................................................................................................... 7 3.4. 未来的降息是一次性的还是开启了降息周期？ ................................................................... 7 3.5. 如果通胀保持在目前的水平，是否意味着要降息？ ........................................................... 7 图表目录 图 1：2024 年 2 月 1 日 FOMC statement 与 12 月相比的变化 ............................................................................. 4 图 2：美国劳工成本 ECI