策略研究深度专题：为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 策略研究●深度专题 2024 年 02 月 01 日 [Table_Title] 为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑？ 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 新一轮央国企改革背景：（1）在房地产去库周期影响下，房企拿地积极性降低，土地财政整体趋弱。人口老龄化是我国社会与经济发展的重要趋势，也是今后较长一段时间我国的重要国情。（2）2023 年以来，随着国企改革三年行动圆满收官，国资国企开启新一轮国企改革深化提升行动，政策举措对于央国企的支持力度不断加大：持续优化经营指标体系、强化市值管理、强化央国企科技创新、加大并购重组力度等。 ⚫ 央国企上市公司投资价值：（1）上市公司：截至 2023 年末，上市公司中，国企数量占比 26.3%，国企市值占比 51.0%，大盘股相对集中。2023 年，12 户央企上市公司进行了回购，32 户得到了大股东增持。2023 年中期，20 户中央企业推出中期业绩分红近 800 亿元。（2）盈利：规模以上工业企业中，2023 年全国国有企业营收增速、利润增速均高于全国工业企业，业绩优势显著；指数层面，中证民企业绩增速总体高于中证国企，即成长性更强；中证国企盈利能力更高，且稳定性更高。（3）市场表现：回顾 2010 到 2023 年股指表现，大盘下行时，中证国企指数抗跌能力更强；大盘上行时，其表现略微弱于中证民企指数。（4）估值与股息：国企相对于民企具有低估值、高股息、高分红的特征。 ⚫ 行业视角下的央国企投资价值：（1）行业占比：央国企在煤炭、石油等上游资源行业，公用事业、交通运输等基础设施板块，建筑装饰、钢铁等地产产业链，国防军工、通信、金融等重要产业领域拥有巨大优势，在经济结构调整的压力下肩负着重要责任。（2）盈利：以石油石化和煤炭为代表的上游资源重点行业，建筑装饰和国防军工行业，食品饮料和医药生物行业，以及 TMT 板块多数领域央国企盈利水平占优，基础设施板块央国企表现整体突出。（3）估值：多数行业的央国企估值低于其行业整体，主要涉及 TMT 板块、机械设备等中游制造行业以及基础设施板块，后续估值修复空间较大。（4）股息率：煤炭、石油石化、银行、钢铁等行业央国企股息率排名靠前，多数行业央国企股息率高于其行业整体，主要包括汽车等中游制造行业，石油石化、煤炭等上游行业，基础设施建设板块，TMT 领域以及银行等。（5）市场表现：2023 年以来，在绝大多数行业中，央国企指数的累计收益率状况优于全行业指数。 ⚫ 央国企投资展望：国企盈利稳定性和盈利能力较高，相对于民企长期具有低估值、高股息、高分红的特征，央国企投资价值日益凸显。（1）主题投资机会：随着新一轮国企改革深化行动进行，国家安全领域、基础设施领域、科技创新领域中的央国企未来投资价值有望逐渐提高。（2）结构性投资机会：首先，石油石化、环保、医药生物、通信、建筑装饰、交通运输等行业中央国企相对行业整体具有业绩明显占优、估值低、股息率高的特点，相对具有较高投资价值。其次，煤炭、计算机、基础化工、机械设备、汽车等行业投资价值排序也居前列。此外，仅从归母净利润增速和净资产收益率来看，国防军工、公用事业、食品饮料行业中的央国企也值得关注。 ⚫ 风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素风险，市场情绪不稳定性风险等。 分析师 [Table_Authors] 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 分析师助理：王雪莹、周美丽 相关研究 [Table_Research] 2024-01-17，影响市场走势之关键因素的边际变化 2024-01-16，日本股市上涨背后的潜在风险 2024-01-08，一季度 A 股市场高股息策略躁动概率大 2024-01-08，2024 年 A 股市场是否具备风格转换的条件？ 2024-01-08，大类资产配置周报：全球大类资产价格受美联储顾虑扰动较大 2023-12-29，2024 年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章 2023-12-14，美联储降息步伐或更快临近，全球资产定价环境转变 2023-12-13，2023 年 12 月中央经济工作会议对投资的启示 2023-12-06，2024 年 A 股市场投资策略展望：格物·鼎新 2023-12-07，2024 年港股市场投资策略展望：待势乘时 2023-11-05，2023 年 A 股三季报业绩行业全面拆解与结构展望 2023-09-27，四季度 A 股市场投资展望：关键因素决定市场走势 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 深度专题 目 录 一、新一轮央国企改革背景 ........................................................................................................................................................ 3 （一）宏观视角：大变局推动央国企改革发展 .......................................................................................................................... 3 （二）央国企改革历史路径与新一轮举措 .................................................................................................................................. 4 二、央国企上市公司投资价值 .................................................................................................................................................... 7 （一）上市公司概览 ........................................................................................................................................................................ 7 （二）盈利情况 ................................................................................