全球流动性风向标系列(九)，1月美联储FOMC会议点评：紧缩转中性，但不急于降息

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2024 年 2 月 1 日全球宏观 全球流动性风向标系列（九）紧缩转中性，但不急于降息—1 月美联储 FOMC 会议点评2024 年 2 月 1 日，美联储 FOMC 会议上将基准利率维持在 5.25%-5.50%区间不变，连续第四次暂停加息，符合市场及我们的预期。FOMC 声明措辞出现重大变化，删去了“额外紧缩”，强调“平衡风险”，意味着美联储立场正式由紧缩转为中性。此外，声明也首提考虑降息，虽附加了需要委员有“很强信心”通胀将降至 2%的条件，但也反映了现阶段降息讨论已由“降不降”，转为“何时降”。鲍威尔在随后的新闻发布会上也给出了降息时点快慢的条件，即就业市场和通胀回落进展，但暗示了 3 月降息可能不是基准情形，与我们的判断一致。我们仍重申对于降息审慎的判断。基于美国上半年经济韧性仍存，出现衰退的概率较低，且就业市场虽有放缓，但仍趋紧，通胀仍有上行风险，降息条件仍不充分。我们认为降息时点可能在下半年，降息幅度低于市场预期的5-6 次。利率声明出现显著变化，美联储正式从紧缩转向中性立场转变：紧缩转向中性声明删去“额外紧缩”措辞，强调平衡风险。1 月 FOMC 声明出现重大变化，删去“额外紧缩”这一措施，意味着美联储正式宣告结束紧缩，转而更关注于平衡风险（“the balance of risks”），反映了美联储立场已由紧缩转向了中性。首提考虑降息，但又不急于降息。（…The Committee does not expect it will be appropriate to reduce the target range until it has gained greater confidence that inflation is moving sustainably toward 2 percent…）。声明中增加了考虑降息的表述，但强调需要委员会有“很强信心”确认通胀回到 2%。此段声明传递了两层信息：即一、当前降息讨论已从“降不降”，转为“何时降”；二、当前降息条件仍不充分，委员会并不急于降息。经济描述重回偏强，删去美国银行系统韧性以及偏紧金融状况措辞经济增长描述措施删除“放缓”一词。经济增长描述维持“solid”，但删去了 12 月会议使用的“slow”。反映了近期强于趋势性水平的经济增长，美国四季度 GDP 增速达到 3.3%，远超市场预期，消费支出、投资以及净出口均维持韧性。删去美国银行系统韧性以及偏紧金融状况的措辞。自 2022 年 12 月以来，美债 10年期收益率已高位回落，且美联储整体措辞偏鸽，市场大幅押注 2024 年降息，美股走势偏强，金融状况已明显改善，对经济增长的限制不再。交银国际研究全球流动性风向标系列紧缩转中性，但不急于降息—1 月 FOMC 2024-02-01加息或已完成，但降息判断仍需审慎—12 月 FOMC 2023-12-15加息是暂停还是终结？—11 月 FOMC 2023-11-22更高 vs 更久—9 月 FOMC 2023-09-21更高但未必更久，美债收益率曲线修复可期—7 月FOMC 2023-07-27蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492024 年 2 月 1 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2美国银行业韧性措辞的删除则有些耐人寻味，需要密切留意美国银行体系的风险变化。一种解读可能是美联储判断银行体系的风险已经解除，且金融状况已再度宽松，不需要维持该表述。第二种解读则指向另一个方向，可能反映美国银行系统流动性再度面临风险，尤其是结合近期市场对于流动性的担忧，特别是逆回购规模的大幅下降，因而美联储判断银行业韧性可能再度面临挑战。值得注意的是，在美联储会议开始之前，纽约社区银行因四季度业绩亏损而股价暴跌，美国区域性银行危机担忧恐再升温。我们将密切监测美国银行体系的风险状况。图表 1: 美债 10 年期收益率已高位回落，反映金融状况已由紧转松 资料来源: Macrobond, 交银国际%美债10年期收益率2024 年 2 月 1 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 2: 从美联储鹰鸽情绪指数来看，其立场也正由偏鹰派转向中性资料来源: 彭博, 交银国际鲍威尔确认紧缩向中性的转变，但称 3 月降息不是基准情形鲍威尔确认立场的转变，即降息讨论由降不降进入到何时降的阶段鲍威尔在发布会上再次强调利率可能已经“达峰”，且在 2024 年年内某个时点开始降息是合适的，呼应了利率声明中关于降息讨论的措辞，也暗示了美联储立场已由紧缩转向中性，降息讨论也已进入到“何时降”的阶段。（…We believe that our policy rate is likely at its peak for this tightening cycle, and if the economy evolves broadly, as expected. It will likely be appropriate to begin dialing back policy restraint at some point this year. …）降息时点将由就业市场和通胀粘性情况决定关于降息时点，鲍威尔给出两点关键信息：首先，核心 PCE 仍在 2.9%的水平，距离 2%的目标仍有距离。当前通胀的改善很大程度上是商品通胀和供应链改善贡献的，而进一步改善的空间不大，需要看到服务通胀降温，特别是工资增速的回落；其次，降息的时点很大程度上要取决于就业市场和通胀粘性，若就业市场出现意外转弱，则可能会早些降息，而如果通胀粘性仍重，回落放缓就晚些降息。（…If we saw an unexpected weakening in—certainly, in the labor market that would certainly weigh on cutting sooner, absolutely, and if we saw inflation being stickier or higher or those sorts of things we would argue for moving later. …）2024 年 2 月 1 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 3: 美国最新核心 PCE 同比增速 2.9%，仍高于 2%的目标 资料来源: Macrobond, 交银国际3 月降息非基准情形鲍威尔最后强