四方股份(601126)民营二次设备龙头，高股息行稳致远

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 公司深度研究|电网设备 证券研究报告 [Table_Title] 四方股份（601126.SH） 民营二次设备龙头，高股息行稳致远 [Table_Summary] 核心观点：  民营二次设备龙头，业务稳健增长。公司成立于 1994 年，初期以继电保护产品为主，经过 30 年的发展，产品已覆盖电力系统源网荷储全环节。2020 年以来，公司积极拓展网内新产品+网外新能源业务，经营管理持续改善，实现了收入和业绩的快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营收 42.37 亿元，同比+17.71%；归母净利润 5.22 亿元，同比+18.90%。  网内业务：继保产品蓄势待发，数智化领域积极拓展。短期：新建线路中，二次设备招标滞后于一次设备。2023 年国网一次设备需求大增，有望 2024 年带动继保等二次设备的需求扩张。2023 年公司继保市占率 15.2%，与往年相比偏低，2024 年市占率有望回升。中期：国网 24年工作会议提出建设数智化坚强电网。公司新产品拓展锚定电网数智化，已通过集控站产品切入，加快研发智能巡检、配网一二次融合等设备，有望享受电网数智化红利。长期：新能源渗透率提升，电力系统愈发电力电子化，故障响应过程呈现非线性特征，导致以同步机电源为理论基础的传统继电保护动作性能受到挑战。继保改造升级大周期可期。  网外业务：发电侧亮点纷呈，储用侧稳健拓展。传统发电：火电和水电市场需求持续增长。截至 2023 年 11 月，我国抽水蓄能已在建（核准）项目总规模超过 2 亿千瓦，未来有望贡献订单增量。新能源发电：2023年我国光伏和风电新增装机规模达 210GW 和 44GW，带动二次设备和SVG 需求。储能：公司创新储能技术，研发领先的构网型储能。用电：产品广泛应用于石油化工、钢铁冶金等下游领域。  盈利预测与投资建议：预计 23-25 年归母净利润为 6.29/7.30/8.48 亿元，同比+15.7%/16.1%/16.2%。参考可比公司，给予 24 年归母净利润20.0x PE，合理价值 17.55 元/股。参考近两年现金分红比例，假设 23年保持为 90%，当前股息率约为 5%。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：电网投资不及预期；新业务拓展不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4298 5078 6042 6979 8015 增长率（%） 11.3% 18.2% 19.0% 15.5% 14.8% EBITDA（百万元） 573 679 772 884 1020 归母净利润（百万元） 452 543 629 730 848 增长率（%） 31.4% 20.2% 15.7% 16.1% 16.2% EPS（元/股） 0.56 0.67 0.76 0.88 1.02 市盈率（P/E） 37.32 21.79 17.91 15.42 13.27 ROE（%） 11.7% 13.4% 15.2% 17.4% 19.8% EV/EBITDA 26.15 14.09 11.29 9.83 8.46 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 13.53 元 合理价值 17.55 元 报告日期 2024-02-01 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 832.25/813.17 总市值/流通市值（百万元） 11260.36/11002.22 一年内最高/最低（元） 16.95/13.15 30 日日均成交量/成交额（百万） 7.43/106.60 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -3.97/-11.45 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 陈昕 SAC 执证号：S0260522080008 010-59136699 gfchenxin@gf.com.cn 请注意，陈子坤,陈昕并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 黄思悦 010-59136683 huangsiyue@gf.com.cn -23%-17%-12%-6%0%6%02/2304/2306/2308/2310/2312/2302/24四方股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 四方股份|公司深度研究 目录索引 一、四方股份：民营二次设备龙头，网内网外行稳致远 .................................................... 4 （一）以二次设备为核心，源网荷储协同发展........................................................... 4 （二）创始人为实际控制人，电力行业经验丰富 ....................................................... 5 （三）业务拓展扎实推进，经营管理深入改善........................................................... 7 二、网内业务：继保产品蓄势待发，数智化领域积极拓展 ................................................. 9 （一）短期：24 年继保产品需求预计进一步扩张，公司市占率有望回升 ................. 9 （二）中期：产品拓展锚定数智化，集控站为基，巡检+配电产品迎来新机遇 ....... 10 （三）长期：新型电力系统建设催生二次设备变革，改造升级大周期可期 ............. 14 三、网外业务：发电侧亮点纷呈，储用侧稳健拓展 .......................................................... 15 （一）传统发电：公司中标突出，抽蓄有望贡献订单增量 ...................................... 15 （二）新能源发电：新增装机规模高增，带动二次设备和 SVG 需求 ..................... 18 （三）储能：公司技术积累深厚，构网型储能技术领先 .......