用友网络(600588)业绩暂时承压，订单持续向好

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 02 月 01 日 强烈推荐（维持） 业绩暂时承压，订单持续向好 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：11.21 元 公司发布 2023 年度业绩预告，组织结构调整导致大型企业事业部收入暂时承压。目前业务组织升级影响已结束，且签约金额及合同负债维持高增速，前瞻指标高增为后续业绩增长储备力量，业绩释放静待花开。 ❑ 事件：用友网络发布 2023 年度业绩预告。23 年公司预计实现营业收入97.25-98.20 亿元，同比增长 5.0%-6.0%，23 年公司预计实现归母净亏损8.8-9.8 亿元，同比转亏；预计实现扣非净亏损 11-12 亿元。根据全年业绩预告计算，23Q4 单季度公司预计实现营收 40.17-41.12 亿元，同比增长10%-12%；预计实现归母净利润 0.50-1.50 亿元，同比下滑 80%-93%；预计实现扣非净利润-6444 至 3556 万元，同比下滑 95%-109%。 ❑ 业务组织升级导致大型企业事业部收入暂时承压，前瞻指标高增为后续业绩增长储备力量。2023 年全年，公司企业客户业务收入同比增长 7.0%-8.0%，政府及其它公共组织客户业务收入同比下降 12.0%-14.0%。企业端收入中，大型企业收入同比增长 3.0%-5.0%，中型企业收入同比增长 20.0%-22.0%，小微企业收入同比增长 16.0%-19.0%。大型企业收入增速承压，主要由于公司 23 年业务组织升级对大型企业业务开展造成阶段性压力。订单层面，公司全年合同签约金额同比增长超 17%，其中下半年签约金额同比增长超 26%，千万级以上的合同全年同比增长超 70%。23 年末公司合同负债同比增长超15%，其中，云合同负债同比增长超 25%，订阅合同负债同比增长超 37%。目前公司业务组织升级影响基本结束，签约及合同负债等业绩前瞻指标高增为公司后续业绩增长坚实储备力量，公司未来业绩释放静待花开。 ❑ 人员规模已达到稳定，预期未来费用增速将得到控制。23 全年公司发生的营业成本与费用同比增加约 16 亿元，同比增长 17%以上。21-22 年公司员工人数净增加 7301 人，带来人员成本的较快增长，而 23 年末，公司人员规模虽相较 22 年末保持基本稳定，但年平均人数较 22 年增加了 1896 人，导致工资薪酬同比增加较多。自 23Q3 起，公司人数达到相对稳定水平，预期未来人员成本增长将有所放缓，盈利能力将有提升。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司业务组织升级影响已结束，且签约金额及合同负债维持高增速，前瞻指标高增为后续业绩增长储备力量，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：大客户拓展不及预期，政策推进不及预期，研发进度不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 8932 9262 9731 11192 12845 同比增长 5% 4% 5% 15% 15% 营业利润(百万元) 779 251 (940) 81 600 同比增长 -31% -68% -474% -109% 643% 归母净利润(百万元) 708 219 (916) 74 504 同比增长 -28% -69% -518% -108% 579% 每股收益(元) 0.21 0.06 -0.27 0.02 0.15 PE 54.1 174.8 -41.8 516.4 76.1 PB 5.5 3.3 3.7 3.5 3.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 3419 已上市流通股（百万股） 3417 总市值（十亿元） 38.3 流通市值（十亿元） 38.3 每股净资产（MRQ） 3.0 ROE（TTM） -2.7 资产负债率 51.6% 主要股东 北京用友科技有限公司 主要股东持股比例 26.83% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -36 -40 -54 相对表现 -30 -20 -31 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《用友网络（600588）—大企业客户订单高增，Q3 业绩拐点已至》2023-10-29 2、《用友网络（600588）—云业务保持 增 长 ， 架 构 升 级 拐 点 可 期 》2023-08-18 3、《用友网络（600588）—架构升级蓄力大客户增长，积极拥抱 AIGC 技术变革》2023-04-29 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 林语潇 研究助理 linyuxiao1@cmschina.com.cn -60-40-20020Feb/23May/23Sep/23Jan/24(%)用友网络沪深300用友网络（600588.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：用友网络历史 PE Band 图 2：用友网络历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x-5051015202530354045Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23(元)3.8x5.1x6.3x7.6x8.9x051015202530354045Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7682 12387 11457 11049 12428 现金 4616 8304 7175 6168 6854 交易性投资 281 38 38 38 38 应收票据 160 126 133 153 175 应收款项 1280 2126 2213 2545 2921 其它应收款 185 230 242 278 319 存货 407 531 567 623 698 其他 753 1031 1089 1244 1423 非流动资产 9647 11168 10622 10126 9676 长期股权投资 2553 2735 2735 2735 2735 固定资产 2473 2376 2283 2194 2111 无形资产商誉 3173 4475 4028 3625 3262 其他 1448 1582 1576 1571 1568 资产总计 17329 23555 22078 21175 22105 流动负债 8325 9574 9243 7753 8207 短期借款 2733 3355 2993 1135 1096 应付账款 654 832 902 991 1111 预收账款 2076 2377 2576 2831 3173 其他 2862 3011 2773 2796 2826 长期负债 1078 1463 1463 1463 1463 长期借款 390 826 826 826 826 其他 688 637 637