卓越新能(688196)行业受欧盟审查所拖累，模式变革有望凤凰涅槃

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 基础化工 2024 年 02 月 01 日 卓越新能 (688196) ——行业受欧盟审查所拖累 模式变革有望凤凰涅槃 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（下调） 事件：  公司发布 2023 年年度业绩预告，公司业绩预计 2023 年实现归母净利 0.85 亿元，同比-81.24%，业绩大幅下滑，主要受到欧盟多机构对中国出口生物柴油展开审查所致，从而造成欧洲客户出于对关税追溯调整的担忧导致的采购意愿下降，对公司的生物柴油出口产生了负面影响。但是，我们认为公司积极面对并解决问题，在维持正常生产经营的情况下，调整销售策略，通过在海外设立子公司对欧盟当地客户进行主动销售，未来业绩有望逐步恢复。 投资要点：  业绩受欧盟审查大幅下滑，通过改变销售策略，积极布局海外，有望凤凰涅槃。报告期内，公司业绩预计 2023 年实现归母净利 0.85 亿元，同比-81.24%，业绩大幅下滑，主要受到欧盟多机构对中国出口生物柴油展开审查所致，其中，2023 年 4 月 ISCC 启动对中国生物柴油认证企业的审查，8 月欧委会对中国及英国出口到欧盟的生物柴油提出反规避调查，12 月对原产于中国的生物柴油产品进行反倾销立案调查。此类调查造成欧洲客户出于对关税追溯调整的担忧，采购意愿下降，对公司的生物柴油出口价格造成较大的冲击。全年生物柴油平均售价较去年同比下降超过 25%。但是，公司积极面对并解决问题，在维持正常生产经营的情况下，调整销售策略，通过在海外设立子公司对欧盟当地客户进行主动销售，未来业绩有望逐步恢复。  原料采购优势：公司构建了稳定、规范的废弃油脂采购体系、公允的质量监测标准及覆盖全国及东南亚地区的采购渠道，并与众多供应商建立了长期稳定的业务互信关系，实现了原料的稳定供应及合理成本采购。同时，公司为提升综合运行能力和国际化竞争能力，于2022 年下半年启动新加坡和荷兰两个子公司的设立工作。目前两家子公司已完成设立，在原料资源、产品终端、物流、市场信息和技术研发等方面陆续开展业务。  生产技术优势：公司通过改进自身的运营能力，改善生产工艺和控制成本等措施，使各生物柴油生产厂的高品质产品得率持续提高，达到 89.5%以上。同时公司持续加大研发投入，2022 年公司研发投入超 2 亿元，同比增长 37.14%，重点围绕废弃油脂综合利用、生物柴油及生物基新材料（合成树脂、卤代新材料及锂电池电解液添加剂等）技术开发等领域开展研发工作，以推动公司在“生物质能化一体化”道路上持续高质量的发展。  下调至“增持”评级。虽然 2023 年公司受到整个行业遭到欧盟多机构对中国生物柴油展开调查的拖累，但公司一面维持正常生产经营，一面积极改变销售策略来解决问题，并且公司在海外设立子公司，对欧盟当地客户销售生物柴油以解决欧盟多机构对国内企业审查的问题，其有望在 1-2 年内恢复所有销售额并保持增长，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为 0.85、1.81、3.34 亿元（下调前为 3.56/5.28/ 7.89 亿），目前股价对应 23-25 年 PE 为 39、19、10 倍， 下调至“增持”评级。  风险提示：欧洲市场订单不及预期，生物柴油行业竞争加剧，废油脂价格波动较大，红海危机持续升级导致航线堵塞。 市场数据： 2024 年 02 月 01 日 收盘价（元） 28.02 一年内最高/ 最低（元） 69.71/28 市净率 1.2 息率（分红/ 股价） - 流 通 A股 市 值 （ 百 万元） 3362 上证指数/深证成指 2770.74/8240.48 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 22.92 资产负债率% 13.08 总股 本/ 流 通 A 股 （ 百万） 120/120 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 研究支持 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 联系人 傅浩玮 (8621)23297818× fuhw@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,345 2,538 2,610 3,014 4,546 同比增长率（%） 40.9 -30.0 -11.0 19.7 29.3 归母净利润（百万元） 452 153 85 181 334 同比增长率（%） 31.0 -64.4 -81.2 113.8 84.2 每股收益（元/股） 3.76 1.28 0.71 1.51 2.78 毛利率（%） 11.7 8.3 10.5 15.1 16.4 ROE（%） 16.2 5.6 3.0 5.9 9.9 市盈率 7 39 19 10 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0201-02-60%-40%-20%0%20%（收益率）卓越新能沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 表 1：合并利润表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,083 4,345 2,610 3,014 4,546 营业收入 3,083 4,345 2,610 3,014 4,546 营业总成本 2,949 4,069 2,608 2,874 4,274 营业成本 2,756 3,835 2,337 2,558 3,801 税金及附加 36 48 29 34 51 销售费用 18 26 71 81 123 管理费用 32 36 44 51 77 研发费用 126 201 131 151 223 财务费用 -19 -76 -3 -2 -0 其他收益 210 263 41 52 80 投资收益 13 -51 0 -13 -21 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 5 1 0 0 0 信用减值损失 -0 -0 0 0 0 资产减值损失 0 -40 40 0 0 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 营业利润 363 448 84 180 331 营业外收支 -1 -1 0 0 0 利润总额 362 44