桐昆股份(601233)2023年业绩预告点评：23年业绩同比大幅增长，涤纶长丝供需持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 2 月 1 日 公司研究 23 年业绩同比大幅增长，涤纶长丝供需持续改善 ——桐昆股份（601233.SH）2023 年业绩预告点评 买入（维持） 当前价：11.67 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 24.11 总市值(亿元)： 281.38 一年最低/最高(元)： 11.56/17.19 近 3 月换手率： 41.43% 股价相对走势 -25%-16%-8%1%10%02/2305/2308/2311/23桐昆股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -17.38 -9.62 -3.24 绝对 -22.36 -19.52 -26.56 资料来源：Wind 相关研报 推出股权激励计划，业绩考核要求亮眼彰显成长信心——桐昆股份（601233.SH）公告点评（2023-09-26） Q2 业绩环比回暖，印尼项目启动进军炼化行业——桐昆股份（601233.SH）2023 年半年度业绩预减公告点评（2023-07-17） 印尼炼化项目启动，聚酯龙头正式进军炼化行业——桐昆股份（601233.SH）公告点评（2023-06-27） 事件：公司发布 2023 年度业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润 7.5-10 亿元，同比+467%~+668%，预计实现扣非后归母净利润 2.1-4.6 亿元，同比+156%~+223%；其中 Q4 单季度预计实现归母净利润-1.54~+0.96 亿元，同比+16.5~+19 亿元，环比-119%~-88%。 点评： 聚酯需求回暖，Q4 业绩同比大增：23Q4，国内 PTA、POY、FDY、DTY、涤纶短纤价格分别为 5854 元/吨、7710 元/吨、8354 元/吨、9056 元/吨、7590 元/吨，分别同比+3%、+4%、+3%、+4%、+0%，分别环比-3%、-2%、-2%、-3%、-1%；国内 PTA、POY、FDY、DTY、涤纶短纤价差分别为 404 元/吨、1118 元/吨、2310 元/吨、2138 元/吨、794 元/吨，分别同比-30 元/吨、+127 元/吨、+156 元/吨、+188元/吨、-136 元/吨，分别环比+144 元/吨、-62 元/吨、-147 元/吨、+100 元/吨、-1元/吨。随着下游纺服需求持续复苏，涤纶长丝价差持续改善，23Q4 涤纶长丝价差同比扩增，助力公司 23Q4 业绩同比大幅增长。环比来看，23Q4PTA 价差有所改善，但涤纶长丝 POY、FDY 受需求季节性下滑影响价差环比下滑，致公司 23Q4 业绩环比下滑。 推出股权激励计划，彰显公司未来发展信心：公司 2023 年限制性股票激励计划发布，以 2020-2022 年扣除浙石化投资收益后的归属于上市公司股东的净利润均值为基数计算依据，该计划业绩考核要求为：1）2023 年净利润增长率不低于 40.5%；2）2023-2024 年净利润累计值的增长率不低于 200.5%；3）2023-2025 年净利润累计值的增长率不低于 450.5%。考核要求充分体现公司对长期发展的信心。激励计划将进一步建立、健全公司长效激励与约束机制，充分调动董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干的积极性，为公司吸引与储备优秀人才，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合。 印尼炼化项目启动，聚酯龙头正式进军炼化行业：公司正式启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。项目建设期 4 年，总投资约 86.24 亿美元，规模为 1600 万吨/年炼油，主要产品包括成品油 430 万吨/年，对二甲苯（PX）485万吨/年、醋酸 52 万吨/年、苯 170 万吨/年、硫磺 45 万吨/年、丙烷 70 万吨/年、正丁烷 72 万吨/年、聚乙烯 FDPE50 万吨/年、EVA（光伏级）37 万吨/年、聚丙烯24 万吨/年等。项目启动意味着公司携手新凤鸣正式进军炼化行业，未来成长空间可期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 桐昆股份（601233.SH） 24 年涤纶长丝供需格局有望显著改善，看好行业景气度持续修复。供给端，受政府高度重视绿色协调发展影响，落后产能将加速淘汰。此外，伴随龙头企业新一轮高峰扩产进入尾声，涤纶长丝行业新增产能增速将逐步放缓，供给将进一步趋紧。据百川盈孚，2024 年国内涤纶长丝新增产能 115 万吨，考虑到恒逸石化杭州逸暻 75 万吨装置搬迁，24 年国内涤纶长丝实际新增产能仅 40 万吨，产能同比增速+1%。需求端， 2023 年以来国内下游织造、加弹企业开机率持续回暖，经济效益逐渐改善。23 年 12 月，中央经济工作会议指出针对当下经济形势，未来将着力扩大国内需求，形成消费投资良性循环，纺服行业有望受政策落地而长期受益。海外服装零售市场去库阶段接近尾声，预计未来将逐步回归正常订货节奏，行业需求走势有望企稳回升。24 年国内纺织品市场需求和我国纺织品出口有望带动涤纶长丝需求持续复苏，叠加行业新增产能有限，涤纶长丝景气度有望持续修复。 盈利预测、估值与评级：根据公司业绩预告我们下调公司 2023 年盈利预测，考虑到油价整体处于高位，大炼化需求复苏强度不及我们此前预期，影响公司投资收益，因此我们下调公司 2024-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.74（下调 61%）/31.05（下调 6%）/45.80（下调 4%）亿元，折合 EPS 分别为 0.36/1.29/1.90 元，公司持续巩固聚酯龙头地位，发展势头良好，随着聚酯产能逐步落地，将进一步提升公司市场占有率，我们依然看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，环保政策风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 59,131 61,993 70,951 80,994 92,509 营业收入增长率 29.01% 4.84% 14.45% 14.15% 14.22% 净利润（百万元） 7,332 130 874 3,105 4,580 净利润增长率 157.58% -98.22% 571.04% 255.37% 47.51% EPS（元） 3.04 0.05 0.36 1.29 1.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.46% 0.38% 2.46% 8.03% 10.59% P/E 4 216 32 9 6 P/B 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-02-01 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 桐昆股