温氏股份(300498)养猪亏损拖累业绩，肉禽稳定盈利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 温氏股份 (300498 CH) 养猪亏损拖累业绩，肉禽稳定盈利 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 25.52 2024 年 2 月 01 日│中国内地 农业综合 2023 年预计实现归母净利润-65~-60 亿元，同比转亏 温氏股份发布 2023 年业绩预告，预计实现归母净利润-65 亿元~-60 亿元，同比转亏。其中单四季度预计实现归母净利润-19.7~-14.7 亿元，同比转亏、环比转亏。考虑到猪价低迷拖累公司全年业绩，我们下调公司 23 年盈利预测为-60.5 亿元（前值-49.8 亿元），维持 24/25 年归母净利润预测 37.7 亿元/141 亿元不变，我们预计 2023/24/25 年 BVPS 为 5.06/5.43/7.34 元，参考可比公司 24 年 3.0X PB 均值，考虑到公司财务稳健、成本持续拓潜，我们给予公司 24 年 4.7 倍 PB，目标价 25.52 元，维持“买入”评级。 养猪亏损拖累业绩，肉禽业务稳定盈利 公司 23 年预计实现归母净利润-65 亿元~-60 亿元，同比转亏。其中单四季度预计实现归母净利润-19.7~-14.7 亿元，同比、环比均转亏。Q4 业绩估算拆分如下：1）养猪亏损 16~19 亿元（考虑减值影响），头均亏损 217~280元，估算成本 16.2~16.7 元/公斤，剔除减值计提的影响后估算养殖完全成本在 16 元/公斤以内；2）肉禽养殖业务盈利 4 亿元，估算成本 6.6 元/斤；3）投资业务或有浮亏。生物资产减值等或影响 4~5 亿元。 畜禽养殖圆满收官，经营改善稳步推进 温氏股份圆满完成 2023 年畜禽出栏目标。2023 年出栏生猪 2626 万头，同比增长 47%；出栏肉鸡 11.8 亿只，同比增长 10%。公司经营改善积极推进，生猪养殖成本稳步下降。剔除减值计提的影响，四季度肉猪养殖完全成本已降至 16 元/公斤以内，受疫病影响较小，或为 24 年完成 15~15.5 元/公斤的平均成本目标打下良好基础。截至 2023 年年底，公司共有能繁母猪存栏 155万头、较 10 月底的 157 万头略有下降；公司不再追求年初 170 万头/11 月160 万头的扩充目标，转而强调种猪质量。 目标价 25.52 元，维持“买入”评级 考虑到公司受低迷猪价影响盈利有所承压。我们下修 23 年盈利预测，预计公司 2023 归母净利润为-60.5 亿元（前值-49.8 亿元），维持公司 2024/25年归母净利润 37.7/141 亿元不变。我们预计 2023/24/25 年 BVPS 为5.06/5.43/7.34 元，给予目标价 25.52 元，维持“买入”评级。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 25.52 收盘价 (人民币 截至 2 月 1 日) 19.07 市值 (人民币百万) 126,854 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 426.18 52 周价格范围 (人民币) 16.23-21.89 BVPS (人民币) 5.27 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 64,965 83,725 90,401 105,279 134,436 +/-% (13.31) 28.88 7.97 16.46 27.70 归属母公司净利润 (人民币百万) (13,404) 5,289 (6,050) 3,775 14,064 +/-% (280.51) 139.46 (214.40) 162.39 272.60 EPS (人民币，最新摊薄) (2.02) 0.80 (0.91) 0.57 2.11 ROE (%) (34.27) 14.66 (16.50) 10.82 33.12 PE (倍) (9.46) 23.98 (20.97) 33.61 9.02 PB (倍) 3.91 3.20 3.77 3.51 2.60 EV EBITDA (倍) (24.95) 12.09 (206.52) 15.20 7.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(16)(9)(1)7Feb-23Jun-23Oct-23Jan-24(%)温氏股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 温氏股份 (300498 CH) 图表1： 盈利预测核心假设调整前后对比 2023E-调整前 2023E-调整后 营业收入（百万元） 90989 90401 归母净利润（百万元） (4981) (6050) 单重成本（元/公斤） 16.0 16.1 单重售价（元/公斤） 15.4 15.15 注：盈利预测主要由猪价、成本调整导致 资料来源：华泰研究预测 图表2： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PB（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002714 CH 牧原股份 35.2 1925 0.44 3.60 5.36 2.69 2.16 1.66 605296 CH 神农集团 27.0 142 -0.25 0.76 2.19 3.22 2.98 2.47 603477 CH 巨星农牧 31.2 159 -0.47 1.62 3.85 4.74 3.85 2.63 可比公司估值均值 3.55 3.00 2.25 注：取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 2 月 1 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司近年归母净利润变化情况 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 温氏股份 PE-Bands 图表5： 温氏股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -300%-250%-200%-150%-100%-50%0%(150)(100)(50)0501002020A2021A2022A2023E（亿元）归母净利润YoY(1,094)(729)(365)0365729Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 温氏股份255x215x170x130x85x011223243Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23