建发股份(600153)23年扣非净利下降，投拓积极进取

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建发股份 (600153 CH) 23 年扣非净利下降，投拓积极进取 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 12.25 2024 年 2 月 01 日│中国内地 仓储物流 地产投拓积极，维持“买入”评级 公司 1 月 31 日发布业绩预告，2023 全年预计实现归母净利 118~142 亿元（YOY+88%~+126%），扣除非经常性损益归母净利 21~28 亿元（YOY 下降 24%~43%），预告区间略低于我们此前预期。因房地产景气度下滑导致进一步计提减值，我们调整 2023-2025 年 EPS 为 4.36/2.06/2.38 元（前值4.77/2.07/2.39 元），大型房企和供应链企业对应 24 年 Wind 一致预期 PE均值为 6.7/6.8x；考虑到公司地产拓展积极，供应链市占率持续提升，我们维持公司 24 年地产业务 6.1xPE（折价 10%），供应链业务 5.8x PE（折价15%），予以目标价 12.25 元（前值：13.27 元），重申“买入”评级。 重组收益推动归母净利高增长，房地产计提减值等影响导致扣非净利下滑 2023 年归母净利高增的原因在于，期内完成了红星美凯龙的并购，确认归母重组收益 94.9 亿元。但扣非归母净利出现下滑，主要因房地产市场景气度下滑，对公司产生两方面影响：1）子公司联发集团早期获取的低能级城市项目步入结算，净利润大幅下降；2）结合市场情况对部分项目计提跌价准备。我们认为计提减值影响是 2023 年房企面对的共性问题。但由于公司一直保持低库存快周转的模式，重点布局高能级城市，因此我们认为公司受计提减值的影响相对较小。 销售逆势增长，拿地维持快节奏 根据中指院数据，2023 年全年建发房产和联发集团两个地产开发平台分别实现销售额 1891 和 603 亿，其中建发房产同比+6%，高于百强房企平均增速 24pct，行业排名在 22 年基础上再提升 1 位至第 8 名。双平台全年权益拿地额合计约 841 亿，拿地强度约 48%。建发房产权益拿地额达 738 亿，其中 89%投向一二线城市，除了公司总部所在的厦门，重点布局上海和杭州，三地权益拿地额合计 263 亿。积极的扩储战略为规模增长打下基础。 融资优势助力公司扩张，高股息提升投资价值 国企+双主业强化公司融资优势。2023 全年融资总额 107 亿，利率区间2.2%-4.3%，其中 Q4 发行 47 亿，所发的公司债利率较 Q3 +16bp，但依然在 4.07%的低位。公司 2022 年分红对应的股息率高达 8.3%，根据公司发布 23-25 年股东回报规划，原则上每年现金分红比例不低于 30%，彰显公司诚意。我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力，叠加高股息加持，维持“买入”评级。 风险提示：行业销售下行风险，大宗价格波动风险。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 基本数据 目标价 (人民币) 12.25 收盘价 (人民币 截至 2 月 1 日) 9.55 市值 (人民币百万) 28,689 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 258.97 52 周价格范围 (人民币) 9.05-13.28 BVPS (人民币) 22.54 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 707,844 832,812 889,744 956,366 1,032,861 +/-% 63.49 17.65 6.84 7.49 8.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 6,098 6,282 13,088 6,199 7,163 +/-% 35.40 3.01 108.36 (52.64) 15.55 EPS (人民币，最新摊薄) 2.03 2.09 4.36 2.06 2.38 ROE (%) 8.01 6.81 10.29 6.30 6.79 PE (倍) 4.70 4.57 2.19 4.63 4.01 PB (倍) 0.56 0.49 0.40 0.37 0.34 EV EBITDA (倍) 8.88 9.84 3.98 4.99 1.97 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (32)(24)(16)(7)1Feb-23Jun-23Oct-23Jan-24(%)建发股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 建发股份 (600153 CH) 图表1： 公司销售额和同比增速 图表2： 公司拿地额和拿地强度 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 分部估值表 24 年预测归母净利润（百万元） 可比估值 溢价 估值 目标市值（百万元） 目标价（元） 地产 2,771 6.7 -10% 6.1 16,902 供应链 3,428 6.8 -15% 5.8 19,883 合计 6,199 36,785 12.25 资料来源：华泰研究预测 图表4： 可比公司估值表（截至 2024 年 2 月 1 日） 行业 股票代码 总市值 （亿元） EPS(元) P/E 公司名称 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 地产 万科 A 000002 CH 1,039.08 1.95 1.73 1.75 1.83 4.8 5.4 5.4 5.2 保利发展 600048 CH 1,106.07 1.53 1.68 1.43 1.62 6.0 5.5 6.4 5.7 招商蛇口 001979 CH 783.76 0.41 0.74 1.03 1.30 21.1 11.7 8.4 6.6 均值 10.7 7.6 6.7 5.8 供应链 厦门象屿 600057 CH 144.26 1.10 0.79 1.15 1.40 5.8 8.1 5.5 4.6 盛屯矿业 600711 CH 113.68 -0.03 0.45 0.63 - -110.7 8.1 5.8 - 江苏国泰 002091 CH 109.05 1.07 0.72 0.83 - 6.3 9.3 8.1 - 苏美达 600710 CH 94.35 0.70 0.78 0.93 1.06 10.3 9