公司首次覆盖报告：传统客户面临转型契机，喷印通用性打开长期空间

传统客户面临转型契机，喷印通用性打开长期空间 [Table_CoverStock] —宏华数科(688789)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2024 年 2 月 1 日 [Table_CoverAuthor] 王锐 机械行业首席分析师 韩冰 机械行业分析师 寇鸿基 机械行业研究助理 S1500523080006 S1500523100001 wangrui1@cindasc.com hanbing1@cindasc.com kouhongji@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 宏华数科(688789) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 79.55 52 周内股价波动区间(元) 135.86-79.55 最近一月涨跌幅(％) -20.38 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股比例(％) 58.88 总市值(亿元) 95.81 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 传统客户面临转型契机，喷印通用性打开长期空间 [Table_ReportDate] 2024 年 2 月 1 日 报告内容摘要: [Table_Summa  公司 1992 年成立，最初聚焦纺织信息化 CAD/CAM 软件，2000 年国内首创纺织数码喷印设备，打破国外垄断，随后不断推出速度更快、精度更高、品类更丰富的机型。宏华坚持“设备先行、耗材跟进”的经营战略，2021 年上市后逐步实现墨水自制，2022 年数码印花设备、墨水收入分别占比 51.7%、42.5%。在数码印花渗透率提升和自身份额增长下，公司 2017-2022 年营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 25.9%、35.0%。  小单快反促进渗透率提升，数码印花成本下降推动直喷设备渗透奇点到来。数码印花技术是对传统印花技术的突破，我国纺织服装业在转型升级过程中摸索出了“小单快反”的柔性供应链模式，以 SHEIN 为代表的公司将这一模式进行大规模和创新性落地，带动了数码印花尤其是转印设备的快速发展。未来随着数码印花技术不断创新、单位加工成本持续下降，直喷设备渗透率奇点有望到来。  弱需求+小单补库下，数码设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。在下游纺织业国内外需求偏弱，且海外渠道仍在去库、国内补库小单居多的情况下，行业整体开工率不足，数码设备此时相较传统圆网、平网印花设备更具吸引力，传统客户转型数码意愿提升。  宏华数科的核心成长驱动力在于：1）数码印花渗透率提升大势所趋，且公司作为行业龙头，主动通过产品优化、价格调整、标杆项目打造等方式加速行业渗透率提升；2）公司凭借设备和墨水的产品和品牌竞争优势、国内外市场的渠道优势，实现份额进一步增长；3）实现喷印技术在印花以外领域的技术应用和产品推广，以及横纵向外延并购发展。  投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 12.2/16.2/21.2 亿元，分别同比+36.2%/+33.0%/+30.7%,归母净利润分别为 3.3/4.5/5.9 亿元，分别同比+35.0%/+36.6%/+32.2%，对应 PE 分别为 29.2X/21.4X/16.2X。公司具备较强成长性，估值水平低于可比公司均值，具备一定估值修复空间，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险因素：下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万） 943 895 1,218 1,620 2,118 同比(%) 31.7% -5.1% 36.2% 33.0% 30.7% 归属母公司净利润（百万） 227 243 328 448 592 同比(%) 32.4% 7.2% 35.0% 36.6% 32.2% 毛利率(%) 42.6% 47.2% 47.8% 48.0% 47.6% ROE（平均）(%) 15.3% 14.4% 11.4% 13.9% 16.2% EPS（摊薄）（元） 1.88 2.02 2.72 3.72 4.92 P/E 42.28 39.42 29.20 21.38 16.18 P/B 6.47 5.69 3.32 2.98 2.63 EV/EBITDA 66.56 45.36 21.38 15.04 10.99 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：收盘价截至 24 年 2 月 1 日 -40%-20%0%20%40%宏华数科沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 5 一、数码印花设备龙头，技术和品牌壁垒护航盈利能力 ............................................................... 6 1.1 三十年深耕数码印花，实控人行业经验丰富 ........................................................................ 6 1.2 设备、耗材双轮驱动，国内外业务各半 ................................................................................ 7 1.3 盈利能力优异，业绩重回高增通道 ........................................................................................ 9 二、行业分析：下游复苏+客户转型提升短期景气，期待数码印花渗透率奇点 ....................... 10 2.1 中长期看点：小单快反促进渗透率提升，数码印花成本下降推动奇点到来 ................... 11 2.2 短期看点：国内外消费偏弱、下游小单补库居多，传统客户面临转型契机 ................... 14 2.3 格局：宏华龙头优势持续巩固，行业集中度有望进一步提