1月美联储议息会议点评：三月可能不降息

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 三月可能不降息 [Table_Title2] ——1 月美联储议息会议点评 [Table_Summary] 事件概述 北京时间 2 月 1 日凌晨 2 时，美联储公布 2024 年 1 月 FOMC 会议声明。相关点评如下： 主要观点 ► 美联储操作：1 月再度暂停加息，缩表按原计划推进 美联储 1 月再度暂停加息。美联储 1 月议息会议宣布，联邦基金利率目标区间维持在 5.25%至 5.5%之间不变，符合此前 CME 期货价格隐含的市场预期。这也是美联储自 9 月暂停加息后，连续第四次维持利率不变。 缩表按原计划推进。此次 FOMC 会议仍表明会继续按去年 5 月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，缩减规模 950 亿美元，其中包括 600 亿美元国债和 350 亿美元 MBS。 ► 议息会议声明：经济活动“稳步扩张”，在更有“信心”前不宜降息 对于经济活动的描述偏积极：议息会议指出“最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张”，此前则为“经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓”。1 月 26 日，美国 2023 年四季度 GDP 初值公布，环比折年率 3.3%，明显高于 2.0%的市场预期。另外美国 PMI 数据也呈现出边际修复态势，1 月 Markit 制造业 PMI 初值录得 50.3%，高预期的 47.9%，重回荣枯线之上，并且创下 15 个月新高；服务业 PMI 录得 52.9%，高于预期的 51%，为 7 个月新高。显示出美国经济较强的韧性。 对于通胀、就业的表述基本未变：就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平；通货膨胀率仍然居高不下。同时继续强调家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通货膨胀造成压力，这些影响的程度仍不确定。 新增对于降息的表述：议息会议指出“在对通胀持续向 2% 迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。” ► 鲍威尔表态：政策利率已达顶峰，但 3 月降息的信心可能不足 会后的新闻发布会鲍威尔对于利率、通胀、降息以及缩表等问题进行了回应： 关于当前利率：鲍威尔表示，“这轮紧缩周期中，我们的政策利率可能已达到顶峰，如果经济大体按预期发展，那么今年某个时候开始放松政策限制可能是合适的。” 关于通胀：鲍威尔表示，尽管过去六个月的通胀数据良好，但关键问题在于这些数据是否真实反映了通胀率持续稳定下降至 2%的趋势。他同时指出当前美国确实存在通胀加速的风险，但更大的风险在于通胀可能稳定在一个显著高于 2%的水平。 关于降息：鲍威尔表示，基于今天的会议，不认为委员会能够在 3 月开会时获得足够的信心，来确认 3 月就开始降息，或者说类似于开启降息周期这类事情。 关于缩表：委员们已经开始讨论有关资产负债表的问题，并计划在下一次会议（3 月份）开始深入讨论有关资产负债表的问题。 证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2024 年 2 月 01 日 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 从 FOMC 决议以及鲍威尔的发言来看，美国政策利率见顶并且逐步开启降息周期已无悬念，但在 3 月便开启降息可能存在“信心不足”问题。2023 年 12 月 FOMC 会议公布的点阵图显示，联储官员预计 2024 年或降息 75bp（若每次 25bp,则降三次）。当前市场对于 3 月不降息的概率出现明显回升，最新的 CME 联储观察预计 3 月美联储不降息的概率升至 64%，不过市场预计全年降息仍有 6 次（每次 25bp，共计 150bp），明显高于点阵图的降息幅度。 基于此前专题报告《美国“二次通胀”风险及资产影响》中支撑美国经济的三条脉络以及“二次通胀风险”的可能，我们判断美联储降息可能要等到年中之后，当前市场对于降息的预期仍偏乐观，需要警惕后续降息不及预期对于市场可能的负面影响。 ► 大类资产表现 美股收跌、黄金微涨，美债收益率下行、美元上涨：美国三大股指全线收跌，道指跌 0.82%，标普 500 跌1.61%，纳指跌 2.23%；黄金微涨，COMEX 黄金期货涨 0.33%，报 2057.7 美元/盎司；10 年期美债收益率跌 12 个基点报 3.917%；纽约尾盘，美元指数涨 0.12%报 103.52。 表 1 近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 资料来源：美联储，华西证券研究所 图 1 12 月 FOMC 会议美联储对于美国经济指标的预测 资料来源：美联储，华西证券研究所 2024年1月FOMC声明2023年12月FOMC声明2023年11月FOMC声明2023年9月FOMC声明利率维持不变5.25%-5.50%维持不变5.25%-5.50%维持不变5.25%-5.50%维持不变5.25%-5.50%缩表维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划经济经济活动一直在稳步扩张较第三季度的强劲增速有所放缓第三季度经济活动强劲增长一直在稳步扩张就业就业增长有所放缓，但仍保持强劲就业增长有所放缓，但仍保持强劲就业增长有所放缓，但仍保持强劲就业增长放缓，但仍保持强劲失业保持低位保持低位保持低位保持低位通胀通胀有所放缓，但仍处于高位 通胀有所放缓，但仍处于高位仍然居高不下仍然居高不下投票全票通过全票通过全票通过全票通过2023年2024年2025年2026年长期2023年12月预期2.6%1.4%1.8%1.9%1.8%2023年9月预期2.1%1.5%1.8%1.8%1.8%2023年6月预期1.0%1.1%1.8%1.8%2023年3月预期0.4%1.2%1.9%1.8%2023年12月预期3.8%4.1%4.1%4.1%4.1%2023年9月预期3.8%4.1%4.1%4.0%4.0%2023年6月预期4.1%4.5%4.5%4.0%2023年3月预期4.5%4.6%4.6%4.0%2023年12月预期2.8%2.4%2.1%2.0%2.0%2023年9月预期3.3%2.5%2.2%2.0%2.0%2023年6月预期3.2%2.5%2.1%2.0%2023年3月预期3.3%2.5%2.1%2.0%2023年12月预期3.2%2.4%2.2%2.0%2023年9月预期3.7%2.6%2.3%2.0%2023年6月预期3.9%2.6%2.2%2023年3月预期3.6%2.6%2.1%2023年12月预期5.4%4.6%3.6%2.9%2.5%2023年9月预期5.6%5.1%3.9%2.9%2.5%2023年6月预期5.6%4.6%3.4%2.5%2023年3月预期5.1%4.3%3.1%2.5%GDP失业率PCE通胀核心PCE通胀利率中位数 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 2 CME 联储观察后续加息预期 资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 宏观分析师：丁俊菘 邮箱：