公司首次覆盖报告：国内数控机床头部企业，海外市场加速发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 海天精工(601882.SH) 2024 年 02 月 01 日 买入（首次） 所属行业：机械设备/通用设备 当前价格(元)：20.68 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -21.87 -21.63 -26.03 相对涨幅(%) -15.58 -13.80 -15.74 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 海天精工：国内数控机床头部企业，海外市场加速发展 ——公司首次覆盖报告 投资要点  海天精工是高端数控机床的领先企业：公司深耕高端数控机床 20 年，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控落地镗铣加工中心、数控立式车床，广泛应用于传统机械行业、汽车工业、电力设备、铁路机车、航空航天、模具制造等领域。公司 2016 年上市以来，经营稳健，收入规模逐步扩大。2016-2022 年，公司营业总收入由 10.08 亿元增长至31.77 亿元，年均复合增长率 21.09%；公司归母净利润由 0.63 亿元增长至 5.21亿元，年均复合增长率 42.08%。  海外市场加速发展：公司注重全球市场营销的布局，在越南、印度、墨西哥、土耳其、马来西亚、印度尼西亚均设有海外子公司。公司海外收入持续提升，毛利率高于国内。2016-2022 年公司海外收入由 0.32 亿元提升至 3.37 亿元，年均复合增长率达 48.45%，增速较快。2022 年公司海外业务毛利率为 35.95%，国内业务毛利率 26.26%。  机床行业战略地位重要，高端机床国产化蓄势待发。机床是涉及国家安全、自主可控的国之重器。近年来中国将机床放在了较高的战略地位，重视机床产业的发展。中国是全球最大的机床生产国和机床消费国。中国是全球制造业的中心，随着中国经济的快速发展和固定资产投资的增加，中国机床市场发展前景广阔。从国产化率来看：中、低档数控机床国产化率较高，高档数控机床国产化率较低，在高档机床领域，国产机床与海外龙头差距较大。从机床数控化率来看，我国机床行业数控化水平与发达国家仍存在较大差距。2020 年开始，我国金切机床数控化率加速提升，但与发达国家相比仍有较大提升空间。  产品、销售、研发、管理优势助力公司发展：①产品优势：公司根据市场需求不断完善产品结构、丰富产品系列。公司依靠良好的性价比和优质的服务抢得市场先机。②销售优势：海天精工秉承海天“优质高效，至诚服务”的服务理念，不断优化售后服务品质。③研发优势：公司在数控机床研发领域已经有二十余年的经验积累，已经成为国内领先的数控机床研发、生产企业。多年来，公司始终站在国内数控机床市场与技术的前沿，为公司的研发、创新带来新的动力。④管理优势：为满足企业发展对人才需要和员工对自我成长的需求，公司高度重视人力资源管理并开展了一系列人力资源管理变革和创新。  投资建议：我们预计公司 2023-2025 年海天精工实现收入 34.31、41.69、51.32亿元，yoy+8.0%、21.5%、23.1%；实现归母净利润 6.34、7.79、9.53 亿元，yoy+21.8%、22.9%、22.3%；分别对应 17.02、13.85、11.33X PE。估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：经济周期带来的经营风险，行业和市场竞争风险，外部环境存在不确定性的风险。 -34%-23%-11%0%11%23%34%2023-012023-052023-092024-01海天精工沪深300 公司首次覆盖 海天精工（601882.SH） 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 522.00 流通 A 股(百万股)： 522.00 52 周内股价区间(元)： 20.68-36.35 总市值(百万元)： 10,794.96 总资产(百万元)： 4,605.74 每股净资产(元)： 4.34 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,730 3,177 3,431 4,169 5,132 (+/-)YOY(%) 67.3% 16.4% 8.0% 21.5% 23.1% 净利润(百万元) 371 521 634 779 953 (+/-)YOY(%) 168.5% 40.3% 21.8% 22.9% 22.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.71 1.00 1.21 1.49 1.83 毛利率(%) 25.7% 27.3% 29.0% 29.1% 29.6% 净资产收益率(%) 22.6% 26.2% 27.1% 25.0% 23.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 海天精工（601882.SH） 3 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司概况：深耕高端数控机床行业二十余年，以深厚技术确立自身优势 ..................... 5 1.1. 发展历程：国内高端数控机床领军企业，专注行业 20 年 .................................... 5 1.2. 股权架构：公司股权结构集中，公司内部人员持股占较大比重 ........................... 7 1.3. 财务分析：收入端恢复性增长态势，上行趋势明显 ............................................. 7 1.4. 业务构成：立式/卧式加工中心收入占比持续提升，公司海外贸易迅速扩张 ........ 9 2. 行业分析：高端机床国产化蓄势待发 ......................................................................... 10 2.1. 工业母机是制造业必不可少的一环 .................................................................... 10 2.2. 国之重器，政策支持力度大 ............