中国光伏制造行业展望，2024年1月

2024 年 1 月 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 14 结论 19 附表 20 联络人 作者 企业评级部 黄仁昊 010-66428877 rhhuang@ccxi.com.cn 李洁鹭 010-66428877 jlli@ccxi.com.cn 王歙 010-66428877 shwang02@ccxi.com.cn 其他联络人 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 史 曼 010-66428877 mshi@ccxi.com.cn 中诚信国际 光伏制造行业 行业展望 www.ccxi.com.cn 中国光伏制造行业展望，2024 年 1 月 2023 年以来，我国光伏制造行业仍保持增长态势，各环节产能快速扩张，阶段性过剩局面显现，产业链价格快速进入下行通道，利润向中下游倾斜；全球光伏装机高增长预期不变，我国仍在终端市场占据主导地位。扩产潮下，行业投融资力度上升，债务规模持续增长，但整体财务风险相对可控，不过现有产能结构、融资环境变化或将影响新项目投建进度，未来需对产能消纳、资金平衡以及贸易政策变动等因素保持关注。 中国光伏制造行业展望由“稳定提升”调整为“稳定”，中诚信国际认为未来 12~18 个月行业总体信用质量不会发生重大变化。 摘要  在经历了两年多的扩产周期后，2023 年以来硅料产能阶段性过剩局面显现，价格快速进入下行通道；硅片环节市场竞争愈发激烈，但产品技术发展路线较为明晰；目前，上游产能建设受经济效益影响增速放缓，头部企业凭借较强的成本控制能力、技术实力以及规模优势，将拥有更强的抗风险能力。  考虑到供应链的稳定性、技术迭代及巩固市场地位，头部企业加速规划建设一体化项目及新型产品，电池片转换效率和组件功率持续提升；受益于价格传导链路相对较长及需求支撑，2023 年中下游环节盈利水平边际改善。在海外需求旺盛的背景下，我国光伏产品出口保持增长，未来仍将在终端市场占据主导地位。  在“碳中和”的大背景下，2023 年以来全球及国内光伏新增装机规模保持高速增长，随着应用场景不断拓宽、产业链价格下行、全球能源结构转型以及国家相关支持政策的大力推动，预计全球光伏装机高增长预期不变，我国光伏产业仍将保持高质量发展态势。  2023 年以来，光伏制造行业业绩增速有所回落，扩产潮推动投融资规模延续上升趋势；在行业供需结构和融资环境变化等多重因素影响下，产业链价格短期内难以再次出现大幅反弹，预计2024 年行业收入规模有望维持增长，但经营业绩和融资增速或将进一步放缓。受益于头部企业良好的经营获现能力和畅通的融资渠道，行业整体偿债压力较为可控。 中诚信国际行业展望 光伏制造行业展望，2024 年 1 月 2 一、 分析思路 光伏制造行业的信用基本面分析，主要是对近年来产业链上各环节的产销情况、影响供给和需求的相关因素以及产能扩张、技术路线、竞争格局等事项的分析，并对未来各环节的发展趋势做出判断。同时，通过观察原材料和产品价格波动、投融资规划等对行业财务状况的影响，进而分析企业盈利能力、现金流和杠杆水平等财务基本面的变化情况。本文指出，近年光伏行业保持较高的市场需求，全球装机规模快速增长，我国光伏制造产业快速发展。随着各环节产能加速释放，产业链供需矛盾发生改变，产品价格进入下行周期，各环节盈利能力有所波动，但头部企业具备的规模和一体化优势仍有望带来边际效应。目前行业运营环境良好，财务风险可控，整体信用水平保持稳定。 二、 行业基本面 行业概述 光伏制造产业具有投资规模大、技术更新快、竞争激烈且各环节集中度较高等典型特征。近年来，下游需求旺盛以及平价上网的推进带动光伏产业进入新一轮产能扩建阶段，叠加对供应链稳定性及巩固行业地位等因素的考虑，龙头企业向上下游延伸，布局一体化项目，整体投资规模以及未来投资规划较大。2023年以来，随着产能的逐步释放，产业链价格进入下行通道；同时，持续的降本诉求驱动行业技术不断更新，新产能的投入也带来了更高的转换效率和更优的产出结构，各环节市场竞争愈加激烈。头部企业凭借较强的成本控制能力、规模优势及技术实力，占据较大比重的市场份额，马太效应明显。目前各环节产业集中度保持在50%以上，且产业链上游的集中度相对更高，但随着部分企业进行垂直一体化拓展，硅片及组件的行业集中度有所下降。整体来看，在投资和技术研发的不断驱动下，我国光伏制造产业迅速壮大，产业规模、技术水平、市场拓展和体系建设等方面均位居全球前列，光伏制造在全球领域的主导地位持续巩固。 中诚信国际行业展望 光伏制造行业展望，2024 年 1 月 3 图 1：光伏制造各环节 CR5 产业集中度 图 2：中国光伏产品产量全球占比情况 资料来源：CPIA，中诚信国际整理 资料来源：CPIA，中诚信国际整理 硅料—硅片 在经历了两年多的扩产周期后，2023 年以来硅料产能阶段性过剩局面显现，价格进入下行通道；硅片环节市场竞争愈发激烈，但产品技术发展路线较为明晰；目前，上游产能建设受经济效益影响增速放缓，头部企业凭借较强的成本控制能力、技术实力以及规模优势，将拥有更强的抗风险能力。 作为光伏产业链的上游环节，硅料行业具有投资规模大、技术壁垒高、建设周期和资金回收期长等特点，新增产能的平均投资成本在10亿元/万吨左右，建设投产周期约为12~18个月，爬坡期后实现满产则需要更长时间。由于早期硅料产能释放的速度缓于光伏装机需求增长，硅料供应一时成为制约光伏装机发展的因素，致使2021年光伏多晶硅现货价格中枢持续攀升，并于2022年11月达到历史高峰，多晶硅致密料价格达到30.3万元/吨。不过，进入12月后，硅料供应能力稳定提升，随着硅片龙头企业推动产品降价、降低开工率，叠加持续的硅料产能释放预期，多晶硅现货价格开启下行周期，市场供大于求态势逐步显现。 截至2022年末，全球多晶硅有效产能约134.1万吨/年，同比增长73.3%，其中中国多晶硅产能约120万吨/年。2022年，全球多晶硅产量100.1万吨，中国产量达82.7万吨。2023年以来，中国多晶硅产能进一步释放，根据中国有色金属协会硅业分会数据统计，全年国内多晶硅产量共计147.5万吨，同比增长81.4%，远超去年全年水平，硅料供需关系发生转变。截至